非银金融行业3Q26人身险预定利率研究值披露点评：预定利率研究值由升转降，2H26或再迎预定利率下调

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险Ⅱ 2026 年 11 月 11 日 预定利率研究值由升转降，2H26或再迎预定利率下调 看好 —— 3Q26 人身险预定利率研究值披露点评 相关研究 《预定利率 qoq+1bp 至 1.94%，实现两连升——2Q26 人身险预定利率研究值点评》 2026/07/22 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 联系人 赵雯清 A0230126070006 zhaowq2@swsresearch.com 3Q26 预定利率研究值 qoq-4bps 至 1.90%，结束连续两个季度的回升。10 月30 日，保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会 2026 年三季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.90%，环比-4bps，结束此前连续两个季度的回升，回落至 2025 年三季度水平，仅高于历史最低点（1.89%）1bp。根据金管局下发的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，在售普通型人身险产品预定利率最高值连续 2 个季度高于预定利率研究值 25bps 以上时，需及时下调。当前研究值（1.90%）较传统险预定利率上限（2.0%）差值为 10bps，尚未满足触发条件，传统险预定利率上限将维持 2.0%不变。3Q26 研究值低于我们在二季度研究值点评中 1.93%的预期，主要受 10 年期国债到期收益率持续下行影响。 维持全年预定利率不做调整判断，长端利率保持稳定态势下预计 4Q26 研究值为 1.82%。预定利率研究值锚定 5 年期 LPR、5 年期定期存款利率、10 年期国债到期收益率等长期利率，根据我们测算，若下一阶段核心利率维持当前值不变，预计 4Q26 预定利率研究值 qoq-8bps 至 1.82%，较传统险预定利率上限差值扩大至 18bps，但尚未触达 25bps 安全线，维持全年传统险预定利率不做调整判断。同一假设下，我们预计 1Q27/2Q27/3Q27/4Q27 预定利率研究值分别为 1.73%/1.69%/1.66%/1.66%，与预定利率上限差值分别达 27bps/31bps/ 34bps/34bps，传统险产品预定利率上限或于 2027 年二季度例会后触发下调，有望带来新一轮客户需求的前置释放，为全年负债端增长贡献新增量。 传统险优势仍存，分红险是否能保持长期主力地位有待进一步观察。2026 年以来，分红险接棒增额终身寿险成为主力产品，预计这种趋势将在 2027 年开门红延续，但传统险在 NBV 创造、全口径负债成本、客户利益的平稳性方面优势仍存，分红险的资本效率优势能否转化为更高的单位资本股东价值尚待验证，市场波动态势下能否长期维持主力产品地位尚需观察。上一轮分红险热销的起点为 2025 年 9 月监管对传统险、分红险预定利率上限进行非对称调整（普通型-50bp、分红型-25bp），建议关注 2H27 对于以上两类产品预定利率的调整思路。 投资分析意见：四季度以来权益市场波动虽给年报表现带来一定不确定性，但整体尚未演绎落地为对年报表现的共时性担忧，时间进入 11 月后，建议重点关注开门红整体筹备情况，我们依然看好明年头部公司 NBV 增长趋势，对于板块可以边际乐观起来。板块推荐顺序为中国财险、中国太保、中国人寿(H)、阳光保险、中国平安、新华保险、中国人保、中国太平。 风险提示:政策影响超预期、权益市场波动、长端利率下行、大灾影响超预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 图 1：人身险产品预定利率研究值及与普通型产品预定利率上限差值 图 2：传统人身险产品预定利率及长端利率（%） 资料来源：中国保险行业协会，Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 1：保险行业重点公司估值表 股票代码 证券简称 股价指标 传统估值指标 创新估值指标 收盘价 合并总市值 流通市值 26E PEV PE(TTM） PB（LF） PEV 5 年分位点 PEV 10 年分位点 P/每股(净资产+CSM) P/每股OPAT 人民币元 亿元 亿元 601628.SH 中国人寿 34.95 8,840 7,278 0.64 13.05 1.54 23% 12% 0.74 - 601318.SH 中国平安 54.10 9,141 5,767 0.60 9.94 0.94 46% 23% 0.45 7.29 601601.SH 中国太保 31.39 2,791 2,149 0.44 6.83 0.93 31% 15% 0.44 8.27 601336.SH 新华保险 52.05 1,427 1,085 0.51 6.32 1.26 56% 31% 0.55 - 601319.SH 中国人保 7.25 2,964 2,574 - 10.13 0.97 - - 0.59 - 股票代码 证券简称 收盘价 合并总市值 流通市值 26E PEV PE(TTM） PB（LF） PEV 5 年分位点 PEV 10 年分位点 P/每股(净资产+CSM) P/每股OPAT H 股 港元 亿港元 亿港元 2328.HK 中国财险 17.53 3,899 1,209 - 7.02 1.23 - - - - 1299.HK 友邦保险 79.35 8,210 8,210 1.23 13.10 2.44 10% 5% 0.98 14.89 6060.HK 众安在线 9.84 166 161 - 7.26 0.59 - - - - 0966.HK 中国太平 17.73 637 637 0.27 1.98 0.67 77% 53% 0.17 - 2628.HK 中国人寿 24.52 10,323 1,825 0.42 7.86 1.05 80% 57% 0.48 - 2318.HK 中国平安 52.90 10,674 3,940 0.55 8.34 0.86 42% 21% 0.40 6.64 2601.HK 中国太保 27.04 3,259 750 0.36 5.05 0.78 60% 33% 0.35 6.64 1336.HK 新华保险