银行业：货币政策工具体系继续完善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 货币政策工具体系继续完善 华泰研究 银行 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 沈世原* 联系人 SAC No. S0570126040036 shenshiyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 11 月 12 日│中国内地 动态点评 11 月 11 日，央行发布《2026 年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），五个专栏聚焦银行存款结构、国际利率水平、债市非银流动性支持、服务业金融支持及中小企业回款问题。主要关注点包括：1）贷款利率延续低位运行，9 月企业贷款加权平均利率 2.96%，较 6 月下降 8bp；2）短端利率调控进一步完善，自 11 月 2 日起隔夜逆回购调整为每个工作日开展；3）设立债市非银大额赎回互换便利，完善特定情景下非银流动性支持机制；4）结构性工具进一步调整，PSL 降息 25bp 并扩围至“六张网”，科创技改、支农支小再贷款分别增加 2000、5000 亿元，适度宽松政策延续。 企业贷款利率下降，融资结构持续优化 社会综合融资成本延续低位运行。9 月新发放贷款加权平均利率 3.03%、较6 月下降 2bp，其中企业贷款、个人住房贷款利率分别为 2.96%、3.05%；贷款定价持续向减点倾斜，LPR 减点贷款占比升至 52.45%、较 6 月提升1.62pct，反映融资成本下行与定价结构优化同步推进。9 月末社融存量、M2 分别同比增长 7.1%、7.2%，人民币贷款余额同比增长 4.8%，还原地方债置换因素后约 5.4%，流动性保持合理充裕。结构端信贷资源持续向重点领域集中，科技、绿色、普惠、养老、数字经济产业贷款增速均高于全部贷款，直接融资占社融存量约 33%、同比+1.4pct，融资方式多元化趋势延续。 短端利率调控完善，存款结构持续调整 专栏 1、2 聚焦银行存款结构与国际利率水平比较。短端利率调控机制进一步完善，央行宣布自 11 月 2 日起每个工作日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，利率为 1.25%；7 天期逆回购改为固定数量、利率招标。三季度 DR001 均值 1.38%。存款方面，9 月末居民、对公存款占比分别为50.2%、49.3%；非银存款占比由 2023 年末的 9.0%升至 11.2%；居民、企业活期存款占比分别由 2020 年末的 35.3%、38.4%降至 25.4%、27.9%，存款定期化特征延续。利率方面，截至 9 月我国政策利率为 1.4%，贷款及房贷利率均降至 3%左右，存款利率下降可为贷款利率下行创造空间；企业债信用利差约 30bp，处于较低水平。 债市稳定工具创新，金融服务扩能提质 专栏 3、4、5 聚焦债市非银流动性支持、服务业金融支持及中小企业回款治理。10 月 26 日央行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），在资管机构面临群体性流动性风险、债市出现系统性压力时，支持具有系统性影响的理财子公司、公募基金管理人或对应母行、证券母公司借入央票回购融资，购买遭赎回公募产品的合格债券或份额，与支持资本市场的两项工具共同构成覆盖股市与债市的非银流动性支持体系。服务业方面，央行牵头 7 部门出台 19 条金融支持举措，9 月末服务消费重点领域贷款余额 2.89 万亿元，同比增长 3.43%。中小企业方面，央行规范账款凭证业务，将付款期限限制在 6 个月以内，并设立专项再贷款支持清欠，缓解中小企业资金周转压力。 下一阶段货币政策主要思路 央行下一阶段政策思路主要为：1）坚持适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。2）发挥结构性货币政策工具作用，加大对“五篇大文章”、“六张网”、科技创新及民营小微等重点领域支持。3）完善短端利率调控机制，推动贷款定价基准多元化，促进综合融资成本低位运行；保持汇率弹性，防范超调风险。4）加快金融市场制度建设和高水平对外开放，高质量建设债券市场“科技板”。5）完善宏观审慎和金融稳定工具箱，维护金融市场平稳运行，稳妥化解重点领域风险。 风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。 (17)(11)(4)39Nov-25Mar-26Jul-26Nov-26(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 免责声明 分析师声明 本人，沈娟、贺雅亭，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过