农产品行业研究：当前时点如何看待生猪养殖板块，行业继续承压，2027年有望迎来周期反转

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 当前时点如何看待生猪养殖板块：行业继续承压，2027 年有望迎来周期反转 报告要点 [Table_Summary]2026 年前三季度生猪养殖行业营收约 3400 亿元，同比减少 5.8%，合计扣非净利润约-269.5亿元，同比转亏。2026 前三季度猪价约 10.59 元/公斤，同比下滑 26.9%。低猪价导致生猪养殖企业呈亏损状态。2026 年前三季度生猪养殖行业自繁自养利润约-228 元/头，较 2025 年同期降低约 290.3 元/头。当前时点猪价继续承压，行业产能有望加速去清，我们预计 2027 年猪价有望迎来反转，成本低、具备现金流优势的企业在周期底部之后更能收获业绩增长弹性。重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团。建议关注巨星农牧、立华股份和天康生物。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 黄建霖 SAC：S0490513080003 SAC：S0490526020001 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 当前时点如何看待生猪养殖板块：行业继续承压，2027 年有望迎来周期反转 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2026 年前三季度生猪养殖行业营收约 3400 亿元，同比减少 5.8%，合计扣非净利润约-269.5亿元，同比转亏。2026 前三季度猪价约 10.59 元/公斤，同比下滑 26.9%。低猪价导致生猪养殖企业呈亏损状态。2026 年前三季度生猪养殖行业自繁自养利润约-228 元/头，较 2025 年同期降低约 290.3 元/头。当前时点猪价继续承压，行业产能有望加速去清，我们预计 2027 年猪价有望迎来反转，成本低、具备现金流优势的企业在周期底部之后更能收获业绩增长弹性。重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团。建议关注巨星农牧、立华股份和天康生物。 政策端及亏损限制产能扩张 多重因素叠加，行业产能扩张大幅放缓。2026 年前三季度上市养猪企业合计资本开支为 246亿元。2026 年前三季度资本开支同比上涨 16%。固定资产方面，截至 2026 年 9 月底，生猪养殖企业合计固定资产相比 2025 年底减少 3.9%，同比减少 2.2%；生产性生物资产方面，2026年 9 月底上市生猪养殖企业生产性生物资产合计 193.1 亿元，相比 2025 年年底减少 3.7%，同比减少 10.4%。一方面政策端限制产能扩张，5 月 18 日农业农村部召开全国生猪产业调控专项工作会议，进一步落实新一轮生猪产能调控相关工作。会议主要核心要点：①划定 3750万头能繁母猪总调控目标，逐级分解下达至各省市，并严格落实地方主体责任；②将生猪产能调控成效纳入省级政府核心考核指标；③将组建专项暗访组、实地督察组开展各区域减产进度和数据核查，严查产能数据弄虚作假等行为。同时行业正经历历史上最大的现金亏损周期，主观（持续亏损导致资金压力大）叠加客观（政策端限制产能扩张）因素，行业产能扩张受限。 头部企业持续挖潜优化成本水平 大部分上市生猪养殖企业的完全成本水平同比与环比均有所下降，同比层面主要来源于饲料原材料价格的下降，环比层面来源于种猪群落的优化与养殖管理的改善，头部企业生产效率指标持续提升的同时，死淘率稳步下降。牧原股份、德康农牧、天康生物、神农集团与温氏股份养殖完全成本处于第一梯队，牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团最新的完全成本分别为11.5 元/公斤、11.8 元/公斤、12.0 元/公斤、11.6 元/公斤。我们认为，优胜劣汰是生猪养殖行业的本质，养殖成本则是养殖企业的核心竞争力，中长期来看，猪周期将一直存在，而高成本的产能将在猪周期波动中逐步淘汰，持续保持成本优势的养殖企业有望实现长远发展。 资产负债率历史高位，现金流持续承压 养殖企业普遍资产负债率上升至历史高位，现金流相关指标承压。因猪价低迷，养殖企业持续失血，2026 年 Q3 末生猪养殖企业的资产负债率达到 66%，同比 2025Q3 上升 9pct，达到近五年最高位。从其他指标来看，2026Q3 末上市生猪养殖企业流动比率为 0.73，环比 2025 年底下降 0.10，为 2022 年以来最低水平；2026Q3 货币资金合计为 463.7 亿元，相比 2025 年底增加 27.7%；2026Q3 短期借款合计 856.5 亿元，2026Q3 有息负债合计 2195 亿元，相比2025Q3 分别增加 140 与 180 亿元；2026Q3 合计应付账款与应付票据为 522 亿元，相比 2025年底增加 37 亿元，行业资金压力明显。猪价展望来看，短期养殖群体仍将持续失血，去化加速拐点渐行渐近，成本低、具备现金流优势的企业在周期底部之后更能收获业绩增长弹性。 风险提示 1、疫病风险；2、终端猪肉需求下滑风险； 3、饲料原料价格波动风险；4、食品安全事件风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《禽养殖 2026Q3 业绩综述：行业业绩高增，黄羽鸡景气有望延续》2026-11-06 •《农业周专题系列二十九：猪价或二次探底，再次强调养殖板块迎来布局良机》2026-10-27 •《农业周专题系列二十八：猪价持续低于预期或催化生猪产能超预期去化》2026-10-21 -30%-17%-3%10%2025/112026/32026/72026/11农产品沪深3002026-11-12%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 行业研究 | 专题报告 目录 生猪养殖：猪价反弹无力，行业失血严重 ..................................................................................... 5 成长性：政策端及亏损限制产能扩张 ........................................................................................................... 10 成本：头部企业持续挖潜优化成本水平 ....................................................................................................... 13 现金流：资产负债率历史高位，现金流持续承压 ..........................................................................