农产品行业专题：当前时点如何看待宠物食品板块，行业盈利震荡筑底，中长期景气度值得期待

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 当前时点如何看待宠物食品板块：行业盈利震荡筑底，中长期景气度值得期待 报告要点 [Table_Summary]2026 前三季度宠物食品板块实现营收 138 亿元，同比增长 12.5%，实现扣非后归属净利润 5.6亿元，同比下降 53.2%；2026 年单三季度宠物食品板块实现营收 44.9 亿元，同比增长 6.5%，实现扣非后归属净利润 1.3 亿元，同比下降 65.7%。2026 年前三季度汇率回升叠加头部品牌销售费用投入增加，宠物板块盈利阶段性承压。当前时点宠物板块盈利能力正在震荡筑底，随着中小品牌在激烈的竞争中逐步退出，我们预计未来 2 年头部品牌的单位费用转化率有望逐步提升，这也将带动公司营收增长和盈利能力的稳步修复。建议重点关注乖宝宠物和中宠股份。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SFC：BQT624 SFC：BXT852 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 当前时点如何看待宠物食品板块：行业盈利震荡筑底，中长期景气度值得期待 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2026 前三季度宠物食品板块实现营收 138 亿元，同比增长 12.5%，实现扣非后归属净利润 5.6亿元，同比下降 53.2%；2026 年单三季度宠物食品板块实现营收 44.9 亿元，同比增长 6.5%，实现扣非后归属净利润 1.3 亿元，同比下降 65.7%。2026 年前三季度汇率回升叠加头部品牌销售费用投入增加，宠物板块盈利阶段性承压。当前时点宠物板块盈利能力正在震荡筑底，随着中小品牌在激烈的竞争中逐步退出，我们预计未来 2 年头部品牌的单位费用转化率有望逐步提升，这也将带动公司营收增长和盈利能力的稳步修复。建议重点关注乖宝宠物和中宠股份。 汇率回升和销售费用增长，板块阶盈利段性承压 今年前三季度人民币汇率平均升值 4.5%左右，宠物食品企业普遍出现汇兑出现损失。我们认为，汇率的影响更多是一次性冲击，对公司实际生产经营影响相对有限，核心还是关注企业在国内市场的长期发展。2024 年以来国内宠物品牌都在经历渠道分散化带来的线上销售费用投入的增长，这样的趋势从二线品牌的大规模投流开始演变为头部品牌的全面竞争。乖宝宠物今年前三季度销售费用达到 12.4 亿元，同比增长 20%，中宠股份今年前三季度销售费用达到 6.7亿元，同比增长 44.3%；而从收入端看，乖宝宠物前三季度营收同比增长 8.2%，中宠股份前三季度营收同比增长 26%。龙头宠物食品企业的大量费用投放并没有转化成等效的营收，这也验证出头部品牌之间的竞争日益加剧的现实，随着中小品牌在激烈的竞争中逐步退出，我们预计未来 2 年头部品牌的单位费用转化率有望逐步提升，这也将带动公司盈利能力的稳步修复。 出口业务今年以来已经恢复正增长态势 从出口业务来看，今年一季度开始中国宠物食品出口额已经全面恢复正增长态势。今年前三季度中国宠物食品出口额同比分别为 3%、15%和 12%，其中对美国的宠物零食出口得到的全面恢复。中宠股份今年上半年海外营收同比增长 36%，三季度看海外营收增速有所放缓，海外基地对于公司营收的增量贡献日益显著。随着众多宠物食品企业海外基地产能利用率的提升，海外业务的竞争态势或存在加剧的可能性。我们认为，短期宠物食品板块的业绩波动更多是龙头企业的战略调整导致，短期承担业绩的下滑以实现中长期市场份额的提升。乖宝宠物明年提出2026 年为“调整年”，中宠股份在营收保持快速增长的同时国内市场转向全平台营销，随着后期汇率影响减弱以及费用投放增速适当放缓，我们预计宠物食品板块利润表有望逐步修复。 头部品牌仍然保持较快的增长趋势 根据炼丹炉数据（淘宝和天猫渠道），2026Q3 宠物食品行业内销线上销售额下降 6.4%。2026年一季度以来淘宝和天猫渠道宠物食品的线上销售额开始下滑，一方面受到抖音和小红书等新渠道的冲击，另一方面不同品牌的增速开始分化。乖宝宠物三季度自主品牌淘宝和天猫渠道销售额下降 11%，弗列加特品牌受到负面舆情冲击短期营收受到较大影响。中宠股份三季度自主品牌淘宝和天猫渠道销售额同比+31%，其中顽皮品牌同比+37%，领先品牌同比+29%，今年以来中宠在全渠道加强营销推广，整体增长势头强劲。海外品牌皇家 2025 年以来一直保持平稳增长，今年三季度线上销售额同比增长 33%，随着皇家品牌运营团队全面加强线上和线下的品牌赋能，整体品牌实现可持续增长，这也显示出其扎实的品牌效应以及消费者的广泛认可度。 风险提示 1、国内宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险； 3、宠物食品安全问题；4、贸易摩擦风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《禽养殖 2026Q3 业绩综述：行业业绩高增，黄羽鸡景气有望延续》2026-11-06 •《农业周专题系列二十九：猪价或二次探底，再次强调养殖板块迎来布局良机》2026-10-27 •《农业周专题系列二十八：猪价持续低于预期或催化生猪产能超预期去化》2026-10-21 -30%-17%-3%10%2025/112026/32026/72026/11农产品沪深3002026-11-12%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 专题报告 目录 宠物食品板块三季报综述：行业盈利震荡筑底，中长期景气度值得期待 ...................................... 4 风险提示 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：2026Q3 宠物食品行业线上销售额同比下降 6.4% .............................................................................................. 6 图 2：淘宝天猫渠道宠物食品公司销售额同比增速情况 ............................................................................................... 6 表 1：宠物食品板块上市公司 2026 年前三季度和 2026Q3 营收规模和扣非