食品饮料2026年三季报总结：白酒报表筑底、动销先行，乳制品、速冻显韧性，关注拐点改善/新增长动因企业

证券研究报告：食品饮料|深度报告 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 14796.24 52 周最高 17552.56 52 周最低 12941.66 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 近期研究报告 《从科网泡沫，看当下消费股投资机会》 - 2026.08.03 食品饮料 2026 年三季报总结 白酒报表筑底、动销先行，乳制品、速冻显韧性，关注拐点改善/新增长动因企业 ⚫ 投资要点 白酒：报表仍在底部、动销已先于报表，更多企业看到恢复。茅台略超预期，迎驾、今世缘率先走出调整，收入、利润、现金流首次同步转正；五粮液、老窖、汾酒仍处深度调整，报表大幅下滑但动销与开瓶优于报表。区域酒企收入先于利润转正，单 Q3 古井、口子窖、水井坊、老白干收入均转正，舍得、金徽、金种子收入仍负。迎驾、今世缘已率先走出调整，随库存去化与低基数显现，其余标的有望渐次复苏。我们前期报告《从科网泡沫，看当下消费股投资机会》指出，2000 年科网泡沫破裂后纳指与必需消费板块呈镜像走势，本质是资金从高估值长久期资产撤出后，重新定价“低估值+稳定现金流+高分红”的确定性。 乳制品：收入端需求企稳、龙头稳增，利润端表观被税收与非经营项压低，核心经营质量仍在改善。三季报板块共性明确：伊利、新乳业收入延续正增长，利润表观增速被所得税重新核定与公允价值变动拖累，剔除后核心盈利仍保持增长；妙可蓝多所处奶酪赛道景气延续，收入双位数、利润加速释放。行业包装液奶销量已止跌企稳，2027年有望进一步改善。 速冻食品：在消费偏弱大环境下行业收入韧性凸显，龙头主动提价，利润分化中显韧性。收入端需求偏弱但板块增长未失速、龙头更坚挺。在消费疲软、高基数背景下均实现正增长，安井、千味增速领先。利润端毛利率分化、费用管控支撑净利率。利润端分化延续，提价与供应链优势、费用管控、产品结构升级决定盈利弹性；行业集中度提升逻辑在成本与合规压力下进一步强化。 拐点&改革预期型：巴比食品 Q3 收入承压但盈利质量提升，外卖高基数影响消退、单店 Q4 有望回正，拐点确立。朗姿股份 Q3 扣非增长超预期，医美利润释放逻辑高质量兑现。惠泉啤酒为改革标的，依托十五五规划深耕东南核心市场。产品向中高端转型，布局茶啤第二增长曲线，优化产品结构；渠道发力餐饮及新兴场景，组织、激励市场化，导入燕京管理体系，重塑年轻化品牌，期待改革成效释放。 调味品：餐饮需求偏弱、原材料成本承压，利润表现分化。海天收入微增，利润双位数下滑，包材与黄豆价格上涨导致利润承压；天味食品受益原辅料回落、中炬高新受益效率改革，利润双增；宝立食品依托百胜等头部连锁基本盘稳健；日辰股份、千禾味业受新厂折旧与渠道调整拖累，利润降幅较大。 休闲零食：量贩零食系统开店加速、零售额高增、利润率稳中有升、费用短期波动不改长期效率逻辑。零食制造商大单品增速放缓、传统商超与流通承压、成本分化决定利润弹性。短期看收入承压、费-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2025-112026-012026-042026-062026-082026-11食品饮料沪深300发布时间：2026-11-11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 用率抬升、利润分化；长期看渠道效率提升、经销商生态健康、大单品聚焦；有利于龙头集中度提升与盈利修复。 烘焙原料：安琪酵母双位数增长彰显韧性，立高微增但渠道分化。利润端安琪酵母 受汇兑海运拖累，立高受搬迁一次性冲击，均不及预期。展望 Q4，安琪酵母收入韧性有望延续，Q4 关注成本与汇率走势。立高食品 Q4 直接冲击大幅减弱、春节旺季临近，收入利润环比改善可期。 啤酒：整体看行业处于收入下滑+毛利率下行的双承压状态，现饮场景恢复仍需时间。Q4 进入淡季缺乏催化，成本端铝价等包材压力预计延续，关注风格切换下高股息标的或受益。惠泉啤酒推进改革，聚焦东南市场，从产品、渠道、组织、费用、管理、品牌多维度改革，复用燕京管理经验，有望实现营收增速优于销量、利润双位数增长。 健康食品：西麦量利齐升，民生健康增收不增利。Q4 关注西麦双旦及春节旺季备货、食养粉投放节奏与效果、2027 年澳洲原粮谈判走势；关注民生健康费用投放效率，及戒烟药伐尼克兰、益生菌等新品放量能否兑现主业利润弹性；关注金达威藻油产能释放及客户导入进度、维生素 A 与辅酶 Q10 价格走势。 ⚫ 风险提示： 终端需求复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料及包材价格大幅上涨；提价传导不及预期；汇率与海运费风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 白酒：基本面拐点渐次确认，风格切换下的重估起点 ............................................ 5 2 大众品：需求偏弱下收入分化、利润承压，成本管控与渠道重构决定盈利弹性，拐点渐显 ............ 7 2.1 乳制品：行业需求已企稳，利润受所得税与非主营扰动，奶酪景气延续 ........................ 7 2.2 速冻食品：Q3 收入韧性凸显，关注提价与费用管控带来的盈利回升 ........................... 8 2.3 拐点&改革预期型：巴比新店型放量、Q4 单店有望回正，朗姿医美利润释放兑现 ................. 9 2.4 调味品：表现分化，龙头韧性与改革红利继续兑现、关注提价进度 ........................... 10 2.5 休闲零食：量贩系统景气超预期，上游零食制造商渠道重构与成本分化 ....................... 12 2.6 烘焙原料板块：原料端收入韧性、利润受阶段性因素拖累 ................................... 13 2.7 宠物&饮料：利润普遍承压，收入增长分化 ............................................... 14 2.8 啤酒：量价双承压，关注改革标的 ...................................................... 16 2.9 健康食品：收入普遍增长，利润分化源于费用效率与业务属性差异 ........................... 17 3 风险提示 ................................................................................ 18 请务必阅读