CPI：10月环比双超预期，核心通胀连续三月黏在0.3%

CPI：10月环比双超预期，核心通胀连续三月黏在0.3%期货研究报告发布时间：2026年11月10日适用周期：2026年11月10日—2026年12月10日浙商期货有限公司　期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1287号【撰写人】浙商期货有限公司 郑弘(Z0015227)【咨询电话】0571-87215357核心结论：10月CPI环比+0.4%、核心CPI环比+0.3%，双双高于预期，核心通胀连续三个月停在0.3%附近，未给出降温证据。住房环比+0.3%贡献整体涨幅三成以上，食品由持平转为+0.5%，能源涨幅由9月的+5.2%收窄至+0.7%，是唯一明确的缓和项。由于2025年10月政府停摆导致基期数据缺失，BLS本月未公布同比，市场定价完全转向环比读数。数据不支持12月暂停加息，25bp为基准情形、50bp进入视野；同比口径要等12月10日才能恢复。看点一｜总量环比双超预期：CPI环比+0.4%（预期+0.3%，前值+0.6%），核心CPI环比+0.3%（预期+0.2%，前值+0.3%），季调CPI指数由336.30升至337.48。看点二｜主矛盾回到住房与食品：住房环比+0.3%、占月度涨幅三成以上，业主等价租金+0.3%、租金+0.2%；食品由持平转为+0.5%，杂货与外出就餐同涨。看点三｜能源是唯一缓和项：能源环比+0.7%（9月+5.2%），汽油+1.0%（9月+9.1%），电费+0.9%，天然气价格下跌。看点四｜政策性含义清晰：这是12月8-9日议息会议前最后一份CPI，市场已完全消化加息25bp并加大对50bp的押注。一、总体数据一览CPI环比（2026-10）+0.4%预期+0.3%｜前值+0.6%核心CPI环比（2026-10）+0.3%预期+0.2%｜前值+0.3%CPI同比（2026-09）3.7%最新可得月核心CPI同比（2026-09）2.6%最新可得月指标2026-10环比2026-09环比2026-09同比2026-08同比趋势CPI+0.4%+0.6%3.7%3.4%高位黏性核心CPI+0.3%+0.3%2.6%2.4%连续三月持平注：2026-10 仅有环比，同比因基期缺失未公布；同比列取投研数据库最新可得月（2026-09、2026-08）用于对照。环比为 BLS 口径。10月同比缺位是本月最重要的技术事实：BLS 明确表示，2025年10月政府停摆期间未能采集价格数据且无法追溯补采，基期缺失导致12个月同比无法计算，实际收入同比同样不发布。因此本月不能沿用“同比为主线”的常规框架，环比与三个月年化成为唯一可比的定价依据。二、分项深度拆解2.1 能源：涨幅大幅收窄，但未转为负贡献指标2026-10环比2026-09同比2026-08同比2026-07同比能源+0.7%20.4%16.3%14.7%能源环比由9月的+5.2%降至+0.7%，其中汽油由+9.1%降至+1.0%，电费+0.9%，天然气价格下跌形成部分抵消。同比端能源仍在20.4%的高位（9月，数据库口径），对整体CPI的推升未消退，只是边际减弱。结论是能源从“加速器”降为“稳定器”，尚不构成下拉力量。环比来源：BLS 官方数据表（经智通财经、金十数据转述一致）；同比来源：浙商投研 HGEOV210103（能源当月同比），2026-07至2026-09。2.2 核心商品：二手车转为拖累，商品端压力有限指标2026-09同比2026-08同比2026-07同比2026-06同比信息技术、硬件和服务-1.1%-1.1%-0.2%-1.4%服装3.4%3.6%3.9%3.9%核心商品端仍无系统性压力：信息技术硬件与服务同比连续两月-1.1%，服装同比由3.9%回落至3.4%，两者均在回落通道。10月环比层面，二手车价格转为下跌1.2%、通信服务成本下降，是核心CPI没有更超预期的主要缓冲；关税对商品端的第二轮传导尚未在读数中显现。同比来源：浙商投研 HGEOV210114（信息技术、硬件和服务）/HGEOV210124（服装），2026-06至2026-09；10月分项环比为 BLS 口径（二手车、通信服务数据库无对应指标）。2.3 核心服务：住房重新成为第一推手指标2026-10环比住房+0.3%住房租金+0.2%交通运输服务+0.8%机动车保险+0.7%机票+0.4%指标2026-09同比2026-08同比2026-07同比2026-06同比住宅3.3%3.1%3.3%3.3%住房租金3.2%3.0%3.2%3.2%交通运输7.9%6.2%5.8%6.5%娱乐2.8%2.7%2.6%2.8%医疗保健1.5%1.6%1.7%2.0%其他商品与服务4.1%4.2%4.3%4.6%住房环比+0.3%，对月度整体涨幅贡献三成以上，业主等价租金+0.3%、租金+0.2%，住房黏性未破。运输服务项分化最明显：交通运输服务环比+0.8%、机动车保险+0.7%、机票+0.4%，同比已升至7.9%（9月）；娱乐与医疗保健价格环比上涨但幅度温和，医疗保健同比降至1.5%，是核心服务里唯一持续走低的板块。核心服务整体呈现“住房稳、交通强、医疗弱”的格局。环比来源：BLS 官方数据表（智通财经、金十数据转述一致）；同比来源：浙商投研 HGEOV210125（住宅）/HGEOV210623（住房租金）/HGEOV210112（交通运输）/HGEOV210104（娱乐）/HGEOV210116（医疗保健）/HGEOV210108（其他商品与服务），2026-06至2026-09。业主等价租金、机动车保险、机票在数据库无对应指标，仅列环比。三、CPI分项趋势图表三张图均截至2026-09：10月同比因基期缺失未公布，无法落在同比序列上，是本月图表的技术限制。10月读数的边际变化请以第一节环比表与第二节分项环比为准。图1：CPI、核心CPI、能源与住宅同比（%，2024-11至2026-09）图2：食品与饮料、交通运输、娱乐、医疗保健同比（%，2024-11至2026-09）图3：信息技术硬件、服装、其他商品与服务同比（%，2024-11至2026-09）数据来源：浙商投研 HGEMacro050202 / HGEMacro050203 / HGEOV210103 / HGEOV210125 / HGEOV210109 / HGEOV210112 / HGEOV210104 / HGEOV210116 / HGEOV210114 / HGEOV210124 / HGEOV210108。2025-10 因政府停摆无读数，以连线衔接、未插值。四、市场反应与货币政策📊 利率预期定价：数据公布前，利率期货已高度定价12月加息；公布后，市场完全消化12月加息25个基点，并明显加大对加息50个基点的押注，同时对2027年年中前至少再加息两次的定价上升。数据走强而非走弱，是定价方向没有再摇摆的直接原因。按公司数据著录规则，此处概率仅作方向表述，不引用具体数值。🧭 官员表态：理事沃勒在数据公布前已明确支持12月加息，并设置了一个可验证的门槛——若核心CPI环比在0.3%或更高，应考虑加息50个基点；若通胀改善，则支持25个基点。10月核