国内10月物价数据解读：CPI温和回落、PPI高位续升、剪刀差走阔

国内10月物价数据解读（20261109）：CPI温和回落、PPI高位续升、剪刀差走阔期货研究报告发布日期：2026-11-09数据时点：2026年10月浙商期货有限公司期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1287号撰写人：朱枭鹏｜咨询证号：Z0015158｜联系方式：0571-87219355一、极简版速读总结核心判断：10月CPI 同比回落、PPI 同比续创阶段新高、剪刀差走阔，能源与"AI+电子"是共同主线，上游成本端涨价更显著CPI 同比+0.7%(↓0.2pct)涨幅回落CPI 环比持平(转平)由涨转平PPI 同比+5.7%(↑0.7pct)续创阶段新高PPI 环比+0.7%(↓0.5pct)涨幅回落剪刀差 PPI−CPI5.0pct(↑0.9pct)上游成本传导不足CPI：10月同比 +0.7%（回落0.2pct），环比持平；核心CPI同比 +0.8%（回落0.2pct）。食品（鲜菜-16.9%、猪肉-8.6%）延续拖累，能源（汽油+22.4%）与电子消费品（存储设备+45.4%）是主要支撑。PPI：10月同比 +5.7%（扩大0.7pct、创2022年6月以来最高），环比 +0.7%（回落0.5pct）。煤炭（+36.6%）、石油气开采（+35.0%）、石油煤炭加工（+29.9%）与化工（+16.4%）为上游主力。成本端抬升更显著：PPI涨幅（5.7%）明显高于CPI（0.7%），上游成本推动型涨价特征突出，剪刀差走扩至约5.0pct，上游涨价向下游消费传导仍不顺畅。浙 商 期 货 宏 观 研 究 团 队二、CPI分析2.1 总体表现同比 +0.7%，涨幅较上月回落0.2个百分点；环比持平（由上月上涨0.2%转为持平）。1—10月平均CPI同比 +0.9%。环比结构：工业消费品 +0.3%（汽油 +4.2%、黄金饰品 -5.9%）；服务价格由降转涨 +0.1%（国庆出行，宾馆住宿+6.5%、飞机票+3.3%、旅行社收费+2.4%）；食品 -1.0%（降幅走阔，鲜菜环比-5.8%、蛋类-5.2%）。同比结构：汽油 +22.4%（拉动CPI约+0.63pct），带动能源价格涨幅由7.3%扩大至9.9%；扣除能源的工业消费品 +1.2%（数据存储设备+45.4%、平板+29.3%、计算机+23.0%、手机+16.7%，四项合计+0.26pct）；服务 +0.7%；食品 -2.9%（降幅扩大1.2pct，拖累约-0.49pct）。翘尾与新涨价：环比由涨转平、食品与黄金回落压制，新涨价动能边际减弱；同比回落主因食品降幅扩大与高基数。2.2 结构拆分A. 核心CPI：同比 +0.8%（回落0.2pct），处约1.0%左右的温和偏低位；环比未转负，价格中枢未失稳但内生需求动能仍偏温和，工业消费品与服务对核心形成一定支撑。B. 食品项（资讯）：食品同比 -2.9%（影响CPI约-0.49pct）。分项：鲜菜 -16.9%、猪肉 -8.6%、鲜果 -3.8%（三项合计拖累约-0.54pct）；鸡蛋 +12.3%（涨幅回落）、牛肉+8.7%、羊肉+5.8%偏强。农业农村部周报显示猪肉批发价同比降约15%、蔬菜均价同比降超30%，供给充足、需求偏弱，食品价格延续弱势。C. 八大类：同比六涨一降（另有居住一降）。交通通信 +5.5% 涨幅最大（汽油拉动），食品烟酒 -1.6% 跌幅最大；其他用品及服务受黄金饰品回落影响骤降至+1.8%；医疗保健+2.4%、教育文化娱乐+1.5%、衣着+1.1%、生活用品及服务+0.2%、居住 -0.3%。2.3 CPI趋势研判消费需求修复仍偏温和，核心CPI同比约1.0%低位运行，供强需弱格局未改。逆周期政策（超长期特别国债支持以旧换新等）边际托底，但食品价格持续弱势、猪周期与蔬菜天气扰动仍在。综合看，CPI 处于温和偏低、上行动能有限的通道，后续关注能源价格与政策落地效果。三、PPI分析3.1 总体表现同比 +5.7%，续创2022年6月以来阶段新高（涨幅扩大0.7pct）；环比 +0.7%，涨幅较上月回落0.5pct。1—10月平均PPI同比 +2.7%。能源相关行业上涨是主要动力，能源价格传导效应显著。环比看：国际能源价格上行带动石油天然气开采、煤炭采选分别上涨6.0%、2.7%，连同下游4个行业合计影响PPI环比+0.61pct、占当月涨幅八成以上；叠加产能治理（非金属矿物制品+0.8%）与AI需求（电气机械、电子设备+0.1%）。3.2 结构性驱动因素A. 生产资料（上游）：同比 +7.4%（影响PPI+5.77pct）。采掘工业 +27.9%、原材料工业 +11.6%、加工工业 +3.5%——上游-中游剪刀差走扩，上游价格上行斜率远大于下游。分行业（资讯）：具体行业来看，煤炭开采+36.6%、石油和天然气开采+35.0%、石油煤炭及其他燃料加工+29.9%、化学原料+16.4%；计算机通信电子+5.9%。9个主要上涨行业合计拉动PPI同比约6.14pct（较上月+0.64pct）。B. 生活资料（下游）：同比 -0.1%（影响PPI约-0.03pct），延续弱势。食品类-1.6%、衣着类-1.3%、一般日用品类-0.7%，仅耐用消费品类 +1.4%为正（AI/电子链条支撑）。上游涨价尚未顺畅传导至终端。3.3 PPI趋势研判剪刀差走扩：10月PPI同比（+5.7%）与CPI同比（+0.7%）剪刀差扩大至约5.0pct，较上月走阔0.9pct。PPI-CPI剪刀差处于历史偏高水平，反映上游成本端涨价（能源、煤炭、有色）显著强于终端消费价格，成本传导仍不顺畅，中下游制造业利润承压。前瞻判断：本月PPI上行主要由输入性（国际能源）与供给侧治理主导，呈典型"上游热、下游冷"。短期PPI同比或维持高位偏强，煤炭、原油、有色是关键变量；若国际油价高位震荡趋缓、国内煤价回落，PPI上行斜率将趋缓。基数上，下半年同比基数偏低，对同比读数仍有支撑。四、总结与展望10月通胀格局：CPI（终端）温和回落到0.7%、PPI（生产端）续升至5.7%，"上游热、下游温、食品弱"，成本端价格上行更加显著，剪刀差走扩至约5.0pct。共同主线为能源价格（汽油拉动CPI、煤炭/石油/化工拉动PPI）与AI算力需求（电子消费品同时支撑核心CPI与下游耐用消费品）。核心风险：① 国际大宗商品价格波动：国际油价已计入较高地缘与供需溢价，输入性通胀压力短期内难以缓解；若油价回落，PPI上行斜率将趋缓。② 食品价格（猪周期/天气）：猪肉、鲜菜同比深跌持续拖累CPI，猪周期反转与蔬菜天气扰动存在不确定性，或改变食品项拖累方向。③ 政策与需求修复节奏：逆周期政策与AI算力景气能否持续向中下游价格传导，决定PPI上游涨价能否平稳向下迁移；若传导不畅，中下游利润与终端通胀修复将偏慢。整体判断：短期CPI温和、PPI偏强的组合延续，PPI明显高于CPI显示成本端压力更大；通胀对货币政策暂不构成紧缩约束（核心CPI仅0.8%）。四季度关注油价走向、猪周期拐点与政策落地效果。免责声明此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且浙商期货有限公司（以下简称"本公司"）不会因接收