10月美国非农数据点评：新增非农大超预期，12月加息预期强化

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2026 年 11 月 11 日全球宏观 新增非农大超预期，12 月加息预期强化——10 月美国非农数据点评10 月非农数据显著高于市场预期。美国 10 月新增非农就业 16.5 万，市场的预期增加 7 万。前两月的数据也都上修，9 月数据首次修正上修 3.1 万人到 6.0 万人，8 月数据第二次修正上修至 18.6 万人，相对于初值上修了 2.4万人。非季调的新增非农业显示就业增长强于去年。非季调非农就业 10 月增加了 102.3 万人，去年 10 月仅增加 62.6 万人。去年 10 月季调后非农就业下降14 万人。我们在上月数据点评中，也强调季调会引入噪音，虽然9 月季调后的新增非农偏弱，但是非季调今年的新增非农强于去年。失业率小幅回落，劳动力市场整体仍不弱。失业率10月小幅下降到4.1%，上月 4.2%。从周期的角度看，目前的失业率水平仍然处于较低的水平，离任何衰退时期的水平还较远。劳动参与率由 61.8%进一步升至 61.9%，失业人口减少约 4.1 万人，因此失业率下降即来自分子的下降，也来自分母的增长。10 月美国工资压力略有增加，尽管平均时薪同比增速小幅回落。10 月美国私营非农企业全体雇员平均时薪环比上涨 0.4%，高于市场预期，同比涨幅为 3.1%，略低于 9 月修订后同比的 3.2%，9 月初值为 3.0%。平均每周工时维持在 34.4 小时。10 月高频数据显示失业仍处于较低水平。10 月 31 日的当周初次申领失业金人数为 18.9 万人，略低于上一周，近 4 周平均 19.5 万人，仍处于较低水平。当前，美国就业市场处于“低招聘、低辞职”的状态，招聘率和辞职率都不高。12 月美联储加息预期进一步增强。在强劲就业与工资数据影响下，市场对 12 月美联储加息 25 个基点的概率由公布前约七成升至接近八成。我们认为，12 月继续加息仍是基准情形，其后的美联储政策路径仍需结合通胀与就业质量进一步判断。市场反应：美债利率小幅上行，美元指数上涨。数据公布当日，美股标普收涨 0.3%，纳斯达克上涨 1.1%，道琼斯指数下跌 0.5%。分行业看，标普500 行业指数中信息技术和通信服务当日涨幅靠前，前一日科技板块下跌较多或是重要背景因素；而必需消费、金融、房地产下跌较多。美国国债利率普遍小幅上行，10 年期国债利率上升 2 个基点，1 年期国债利率上升5 个基点，3 个月国债利率上升 2 个基点。美元指数当日上涨 0.7%。王博群, PhD, FRMhugh.wang@bocomgroup.com(852) 3766 18532026 年 11 月 11 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com2图表 1：最近两个周期的美国失业率图表 2：美国历史失业率345678910百分比20082010201220142016201820202022202420262345678910百分比19501960197019801990200020102020资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 3：最近两个周期的美国劳动参率图表 4：美国历史劳动参与率6061626364656667百分比20082010201220142016201820202022202420265859606162636465666768百分比19501960197019801990200020102020资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 5：美国供需基本平衡，劳动力需求略微大于劳动力供给（百万人）135140145150155160165170175-20.0-17.5-15.0-12.5-10.0-7.5-5.0-2.50.02.55.07.5百万20002002200420062008201020122014201620182020202220242026需求-供给, rhs劳动供给(劳动力), lhs劳动需求(就业+职位空缺), lhs资料来源：Macrobond，交银国际2026 年 11 月 11 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com3图表 6：10 月美国非季调的新增非农数据图表 7：9 月美国非季调的新增非农数据0.000.250.500.751.001.251.501.75百万2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 20270.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.3百万2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 8：近 2 个周期的美国新增非农就业数据移动平均图表 9：美国历史新增非农就业数据移动平均-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.00工作数量，百万20082010201220142016201820202022202420266个月移动平均 3个月移动平均-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.00工作数量，百万1940195019601970198019902000201020206个月移动平均 3个月移动平均资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 10：美国历史上衰退前的新增非农就业人数 （单位：万人）资料来源：同花顺，交银国际-10-50510152025303519701973198019811990200120082020月新增非农6 个月月均新增非农3 个月月均新增非农12 个月月均新增非农2026 年 10 月的 3 个月月均新增非农(万人)2026 年 11 月 11 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com4图表 11：分行业新增非农就业-200204060工作数量, 千人专业和商业服务教育和医疗服务贸易、运输和公用事业制造业金融活动政府其他服务业信息业采矿和伐木业建筑业休闲和酒店业资料来源：Macrobond，交银国际图表 12：非农雇员平均时薪同比图表 13：非农雇员平均时薪环比0123456789百分比2020202120222023202420252026成分调整所有雇员 生产 & 非监督雇员 所有雇员-1.25-1.00-0.75-0