2026年三季报点评：利润同比扭亏，创新管线持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 72.10 元 康 希 诺（688185） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 利润同比扭亏，创新管线持续放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.47 流通 A 股(亿股) 1.14 52 周内股价区间(元) 46.89-108.00 总市值(亿元) 178.12 总资产(亿元) 68.45 每股净资产(元) 20.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 康希诺（688185）：吸入式疫苗海外临床获批，创新管线持续推进 (2025-11-21) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季报，实现营业收入 8.8 亿元（+27.4%），实现归母净利润 0.16亿元（+12.8%），实现扣非归母净利润-0.45亿元，亏损同比收窄 45.7%，实现经营性净现金流-0.24 亿元。  前三季度营收稳步增长，Q3扣非盈利同比改善。分季度看，公司 2026Q1/Q2/Q3收入分别为 1.9/3.6/3.3 亿元（+38.7%/+46.6%/+7.2%），归母净利润分别为-0.40/0.40/0.17 亿元。Q2 收入同比增速较 Q1提升，单季度归母净利润转为盈利；Q3 收入同比增长 7.2%，归母净利润同比下降 39.1%，主要受股权激励费用增加、汇兑损失增加及非经常性其他收益减少等因素影响，同期扣非归母净利润同比增长 66.6%。费用率方面，2026年前三季度管理费用率与研发费用率分别为 13.7%（-2.2pp）、27.9%（-4.5pp）；研发费用为 2.5亿元（+9.7%）。销售费用率为 34.9%（-5.1pp），收入增长快于销售、管理及研发费用增长，带动相关费用率下降；财务费用率为 3.1%（+0.1pp）。  MCV4与 PCV13i 商业化稳步推进，海外布局进一步拓展。MCV4 曼海欣国内获批适用人群已覆盖 3月龄至 6周岁儿童，3月龄至 17周岁扩龄补充申请于 7月获受理，有望进一步拓宽适用人群；海外方面，曼海欣于 6 月取得阿根廷注册证书。PCV13i 优佩欣持续推进国内市场准入，公司上半年向印尼合作方供应相关产品，并于 7 月与巴基斯坦合作方达成合作意向，进一步拓展海外市场布局。  新品商业化及在研管线持续推进，产品种类持续丰富。婴幼儿用组分百白破疫苗 DT3cP 盼康欣于 8月取得首批产品批签发证明，正式启动市场供应；吸附破伤风疫苗泰特欣于 8 月获批，公司已将其中国市场独家商业化权益授予远大生命科学集团。青少年及成人用 Td5cp 上市许可申请于 8 月获受理，此前已纳入优先审评，有望进一步完善公司百白破疫苗产品布局。PCV24已进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验，各组别受试者入组持续推进。新品落地及后续管线推进，为公司拓展产品组合提供支持。  盈利预测。公司商业化产品组合持续丰富，海外业务逐步放量，为收入增长提供支撑。随着新品市场导入及海内外市场拓展持续推进，公司收入规模有望进一步扩大。预计 2026-2028 年营业收入分别为 14、17、20 亿元。  风险提示：MCV 系列推广低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1067.91 1406.28 1705.11 2047.40 增长率 26.18% 31.69% 21.25% 20.07% 归属母公司净利润（百万元） 27.87 35.93 103.14 150.32 增长率 -92.64% 28.92% 187.02% 45.74% 每股收益 EPS（元） 0.11 0.15 0.42 0.61 净资产收益率 ROE 0.56% 0.72% 2.03% 2.87% PE 639 496 173 118 PB 3.60 3.57 3.50 3.40 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%25-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0826-0926-10康希诺 沪深300 康 希诺（688185） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 考虑到公司商业化产品组合持续丰富，盼康欣启动市场供应、泰特欣获批上市，核心产品市场拓展及海外业务逐步推进，有望共同支持收入增长；同时，新品导入与业务结构变化将影响整体毛利率。假设产品推广及海外业务拓展按预期推进，预计 2026-2028 年公司疫苗业务收入增速分别为 28%、21%、20%，毛利率分别为 78.1%、78.1%、78.1%；其他业务收入增速分别为 103.0%、21.0%、20.0%，毛利率分别为 74.2%、74.2%、74.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 疫苗 收入 10.11 12.91 15.68 18.84 增速 26.3% 28.0% 21.0% 20.0% 毛利率 82.8% 78.1% 78.1% 78.1% 其他 收入 0.57 1.15 1.37 1.63 增速 13.5% 103.0% 21.0% 20.0% 毛利率 -16.7% 74.2% 74.2% 74.2% 合计 收入 10.68 14.06 17.05 20.47 增速 26.2% 32.0% 21.0% 20.0% 毛利率 77.5% 77.8% 77.8% 77.8% 数据来源：Wind，西南证券 康 希诺（688185） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1067.91 1406.28 1705.11 2047.40 净利润 27.87 35.93 103.14 150.32 营业成本 240.16 312.46 378.78 454.74 折旧与摊销 171.08 240.54 245.62 250.69 营业税