政策研究：政策底逐步形成 三重利好共助情绪企稳

证券研究报告｜政策研究2026 年 11 月 12 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 1 页 共 7 页政策底逐步形成 三重利好共助情绪企稳事件简述：2026 年 10 月以来，A 股经历一轮深度调整，上证指数单月下跌 6.33%，深证成指、创业板指分别下跌 15.94%、23.02%，科创 50 跌幅达 24.13%，市场情绪一度降至年内低位。与此同时，稳市政策进入密集落地期：10月金融街论坛，证监会率先发声；11 月 2 日央行将股票回购增持再贷款转为长期制度性安排，利率由 1.25%下调至 1%，同日开展第三批互换便利操作并将参与机构扩围至 31 家；11 月 6 日国务院常务会议首次提出“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性”。核心观点：政策底逐步形成 三重利好共待情绪企稳。近期，国常会、证监会、央行等国家部门密集发声，稳市场政策接续落地，政策底短期或已构筑完成。同时，在科技板块的带动下，市场整体估值持续回落，已致相对合理的区间，再度下杀风险偏低，配置价值凸显。叠加主动ETF 完成募集，增量资金有望持续入场，在外部扰动逐步平缓，三季报业绩仍存在亮点的基础上，市场有望迎来情绪企稳，短期构筑情绪底，走出一定修复行情。政策及市场分析：政策表现：积极政策密集发声，政策底逐步构筑高层定调以“稳”为主，稳市举措从应对走向长效：10 月 19 日，证监会主席吴清在金融街论坛年会上明确“坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定”，并将其置于监管任务之首。11 月 6 日，国务院常务会议首次提出“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性”，这是国常会层面首次使用该表述，叠加此前央行行长潘功胜在向全国人大常委会报告时亦表示，支持中央汇金发挥类平准基金作用，巩固完善稳市机制。这标志了，稳市举措正从应对短期波动的临时手段纳入金融治理框架，走向长期化、制度化。至此，稳市举措形成了“国务院定调—央行提供流动性工具—证监会优化交易与投资端—汇金类平准基金托底”的完整链条，政策预期管理由被动应对转向主动引导，有望稳定市场预期，缓解投资者恐慌情绪。货币政策配合，逐步提振流动性：（1）10 月 19 日，央行宣布将会同监管部门设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，在理财子公司、公募基金等面临群体性流动性风险、债市陷入“赎回—抛售”负循环时启用。（2）11 月 2 日，央行宣布将股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，自 11 月 4 日起再贷款利率由1.25%下调 0.25 个百分点至 1%，支持对象在 21 家全国性银行基础大同证券研究中心分析师：闫晓伟执业证书编号：S0770519080001邮箱：yanxw@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111 号山西世贸中心 A座 F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111 号山西世贸中心 A座 F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn证券研究报告｜政策研究2026 年 11 月 12 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 2 页 共 7 页上新增 5 家系统重要性城商行，支持比例 100%、期限 1 年并可展期，座谈会后银行报送的额度申请已超 2000 亿元。（3）同日开展的第三批互换便利操作参与机构扩围至 31 家，申报额度超 1000 亿元、接近前两轮总和，11 月 3 日实际落地中标费率降至 10 个基点，中金公司、中信证券、国泰海通等已完成回购融资交易及首批股票买入。三项货币工具主要应对当前市场可能发生的流动性风险，从货币政策的机制层面，降低了流动性风险，政策显效或难以像直接降准降息一样直观，但其积极影响或更为深远。证监会定向发力，引导增量资金入市：证监会近期密集发声，证监会 10 月 19 日同意首批 18 只主动 ETF 注册，截至 11 月 2 日合计募资超 350 亿元，将逐步建仓并带来近 360 亿元增量资金。同时，正会同交易所指导券商统筹研究融资保证金比例、折算率等风控指标，在风险可控基础上适度释放融资空间、盘活存量资金。交易端上，证监会于 11 月 2 日发声，拟优化“护盘式回购”规则，新增股价“破发”作为触发情形，取消“上市满 6 个月”限制，取消开盘与收盘集合竞价阶段不得申报的限制，并要求存在超募资金的公司及时实施回购，同时抓紧修订《上市公司股份回购规则》，护盘式回购的操作门槛显著降低。证监会定向发力，本轮政策主要向提振场内资金量能发力，短期以主动 ETF 为抓手，引导更多增量、长线资金入市，中长期以融资机制、回购机制为框架，带动市场存量资金，激发市场交投情绪。市场表现：业绩稳固、估值回落、量能提振，三重利好共助情绪企稳三季报业绩披露落地，整体看亮点多于风险。截至 10 月 31 日，沪深北市场 5578 家上市公司完成三季报披露。沪深两市 5224 家公司前三季度实现营业收入 67.26 万亿元、净利润 6.26 万亿元，同比增长 3.48%、9.65%，规模与增速均表现不俗。同时，结构上亮点突出：科创板、创业板净利润分别增长 143.45%、35.90%，双创板块依然是盈利增长的主引擎。科技板块在其中依旧扮演着比较重要的角色，除小部分龙头公司增速不及市场预期外，整体表现依旧强劲，稳定表现的三季报或能够平缓投资者恐慌情绪，以及对 AI 泡沫的担忧。科技板块估值下杀，或已重回合理区间：自 7 月起，科技成长板块经历了剧烈的估值出清，与前三季度行业景气度形成鲜明背离。估值层面，科创 50 市盈率（TTM）由 10 月初的 119.22 倍回落至 11 月11 日的 93.19 倍，处于近三年 43.66%、近十年 69.05%分位；创业板指、科创 50 均已回到 2025 年 8 月左右的水平，近一年涨幅基本被抹去。本轮引发的科技板块估值出清，在一定程度上存在超跌迹象，即由恐慌情绪和对 AI 泡沫担忧所致的情绪化下杀带动，或距合理估值区间存在偏离。一方面，“双创”板块业绩更优，估值理应较过往向上偏移，另一方面，当前估值区间已回落至相对合理水平，盈利仍处高位而估值大幅压缩的情况下，科技板块的赔率明显改善，后续存在估值修复的可能。量能企稳反弹，增量资金正在路上：10 月市场量能持续收缩，10 月证券研究报告｜政策研究2026 年 11 月 12 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 3 页 共 7 页下旬周度日均成交额约 1.6 万亿元，两融余额、融资余额持续回落。11 月，市场出现转折，在情绪企稳后，市场迎来短期反弹，11 月 4日全市场成交额达 2.05 万亿元，较前一交易日放量 3368 亿元，为9 月 23 日以来首次重回 2 万亿元上方。这也反映出，前期市场量能走低并非流动性枯竭，而是情绪低迷影响，场内投资者以观望为主。在市场逐渐回归理性后，量能有望进一步提振。三重利好助力下，情绪底逐步构建：从政策底到情绪底，市场通常需要经历“政策确认—估值修复—量能验证”三个阶段，当前三段均已出现积极信号。政策端，国常会定调与央行、证