海外业务持续放量，全球化布局打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月11日优于大市华明装备（002270.SZ）海外业务持续放量，全球化布局打开成长空间核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：刘聪妍0755-81981813liucongyan@guosen.com.cnS0980526100003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.32 元总市值/流通市值17315/17315 百万元52 周最高价/最低价38.01/16.78 元近 3 个月日均成交额251.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华明装备（002270.SZ）-分接开关出口保持高增，长期受益于全球电力投资》 ——2025-10-30《华明装备（002270.SZ）-上半年海外收入大幅增长，结构优化带动盈利能力提升》 ——2025-08-11《华明装备（002270.SZ）-海外业务稳扎稳打，员工持股彰显信心》 ——2025-04-23前三季度业绩小幅增长，股权激励及汇兑损失影响利润增速。2026 年前三季度公司实现营收 20.06 亿元，同比增长 10.50%；归母净利润 6.18 亿元，同比增长 6.45%；扣非净利润 5.95 亿元，同比增长 5.11%。公司毛利率 55.90%，同比+0.46pct.；净利率 31.20%，同比-1.32pct.。公司财务费用 0.10 亿元，同比增加 0.33 亿元，主要系汇兑损失增加；确认股权激励成本费用 0.62 亿元，对利润增速形成一定影响。三季度利润同比增长 7.6%，盈利能力同比提升。2026 年第三季度公司实现营收 7.25 亿元，同比增长 4.43%；归母净利润 2.29 亿元，同比增长 7.59%；扣非净利润 2.28 亿元，同比增长 11.29%。三季度公司毛利率 56.55%，同比+1.19pct.；净利率 32.01%，同比+0.83pct.。我们估计，今年以来国内发电侧需求承压，公司电网侧和出海业务占比提升提振毛利率。分接开关出口保持高增，收入占比超过 40%。前三季度公司电力设备业务实现收入 17.43 亿元，同比增长 13.55%，其中直接出口+间接出口实现收入约7.09 亿元，同比增长 45.91%；国内用户实现收入约 10.34 亿元，同比下降1.43%。海外用户收入占电力设备业务收入比例达到 40.7%，较上年同期提升约 9.0 个百分点。公司海外用户收入延续快速增长，收入结构持续向海外倾斜。2026 年上半年，公司电力设备直接及间接出口销售额、订单金额均创历史同期新高。海外本土化布局持续深化，开拓欧美及中东市场。2026 年以来，公司持续推进海外本土化战略，在欧洲新设子公司，作为拓展西欧、北欧市场的区域支点；中东市场重点从沙特切入，相关本地化工作持续推进。现有市场方面，土耳其今年收入增长较快、贡献度较高，主要受益于当地电网建设周期及土耳其变压器产业集群带来的欧洲转口需求。公司持续完善海外区域布局，有望为中长期海外业务增长提供支撑。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司股份支付费用、汇兑损失和国内需求情况，下调 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 7.93/10.12/12.72 亿元（26-27 年原预测值分别为 8.86/10.37 亿元）。当前股价对应 PE 分别约为 22/17/14 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,3222,4272,8403,4214,158(+/-%)18.4%4.5%17.0%20.4%21.6%净利润(百万元)61471079310121272(+/-%)13.3%15.5%11.7%27.6%25.8%每股收益（元）0.690.790.881.131.42EBITMargin28.7%32.2%32.5%34.0%35.3%净资产收益率（ROE）18.9%22.5%24.3%28.3%31.8%市盈率（PE）28.224.421.817.113.6EV/EBITDA25.122.618.415.012.2市净率（PB）5.475.515.114.604.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度业绩小幅增长，股权激励及汇兑损失影响利润增速。2026 年前三季度公司实现营收 20.06 亿元，同比增长 10.50%；归母净利润 6.18 亿元，同比增长 6.45%；扣非净利润 5.95 亿元，同比增长 5.11%。公司毛利率 55.90%，同比+0.46pct.；净利率 31.20%，同比-1.32pct.。公司财务费用 0.10 亿元，同比增加 0.33 亿元，主要系汇兑损失增加；确认股权激励成本费用 0.62 亿元，对利润增速形成一定影响。前三季度剔除股份支付影响后的扣非归母净利润为 6.4 亿元，同比增长10.55%。图1：公司年度和前三季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度和前三季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度和前三季度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三季度利润同比增长 7.6%，盈利能力同比提升。2026 年第三季度公司实现营收7.25 亿元，同比增长 4.43%；归母净利润 2.29 亿元，同比增长 7.59%；扣非净利润 2.28 亿元，同比增长 11.29%。三季度公司毛利率 56.55%，同比+1.19pct.；净利率 32.01%，同比+0.83pct.。我们估计，今年以来国内发电侧需求承压，公司电网侧和出海业务占比提升提振毛利率。图7：公司年度和上半年分业务营业收入（单位：百万元）图8：公司年度和上半年分产品毛利率（单位：%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图9：公司年度和上半年海外营业收入与占比（单位：百万元、%）图10：公司年度和前三