2026三季报点评：天然橡胶价格上涨，Q3归母净利润同比减亏18%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月09日优于大市海南橡胶（601118.SH）2026 三季报点评：天然橡胶价格上涨，Q3 归母净利润同比减亏 18%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.24 元总市值/流通市值22424/22424 百万元52 周最高价/最低价8.53/4.58 元近 3 个月日均成交额970.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海南橡胶（601118.SH）-2025 三季报点评：期间费用减少，地租收入增加，Q3 业绩维持同比减亏趋势》 ——2025-11-01《海南橡胶（601118.SH）-2024 年报及 2025 一季报点评：受益橡胶行情回暖，业绩表现维持同比修复趋势》 ——2025-05-03《海南橡胶（601118.SH）-全球天然橡胶产业龙头，有望受益行业景气上行》 ——2025-02-11《海南橡胶（601118.SH）-2024 三季报点评：受益橡胶价格回暖，Q3 归母净利润同比+38%》 ——2024-11-23胶价同比上涨、期间费用下降，Q3 同比减亏。公司 2026 年前三季度实现营业收入 237.62 亿元，同比-22.28%，其中单 Q3 实现营业收入 86.39 亿元，环比+0.64%，同比-16.14%。公司前三季度归母净利润-2.12 亿元，同比减亏23.08%，其中单 Q3 归母净利润为-0.81 亿元，同比减亏 18.10%。Q3 橡胶价格上涨带动毛利率同比改善，叠加公司深入推进降本增效、期间费用同比下降，推动单季业绩同比减亏。橡胶价格上涨带动毛利率改善。2026 年前三季度得益于橡胶价格上涨，公司销售毛利率同比+0.33pct 至 3.31%；销售净利率同比-0.14pct 至-1.55%。具体来看，2026 年前三季度公司销售费用为 1.76 亿元，同比-18.49%，对应销售费用率 0.74%，同比+0.03pct；管理费用为 9.60 亿元，同比-7.44%，对应管理费用率 4.04%，同比+0.65pct；财务费用 5.67 亿元，同比+15.40%，对应财务费用率 2.39%，同比+0.78pct。三项费用率合计 7.16%，同比+1.46pct，销售及管理费用金额虽在降本增效推动下同比下降，但收入规模收缩及财务费用增加导致费用率有所上升。经营性现金流同比回落，流动资产周转有所分化。2026 年前三季度公司经营性现金流净额 13.50 亿元，同比-16.50%，经营性现金流净额占营业收入比例为 5.68%（同比+0.40pct）。在主要流动资产周转方面，2026 年前三季度公司存货周转天数达 45.45 天（同比-3.09%），应收账款周转天数达 21.11天（同比+22.72%），存货周转有所加快，应收账款周转有所放缓。看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，超强厄尔尼诺扰动下，海外产区新季面临较大减产风险，叠加高原油价格托底，胶价短期预计易涨难跌。中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险等。投资建议：考虑到年内橡胶产品收入规模下降、费用相对刚性影响，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测至-3.1/2.2 亿元（原为2.4/4.5 亿元），预测 2028 年归母净利润为 4.7 亿元，对应 2026-2028年 EPS 为-0.07/0.05/0.11 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)42,00442,23738,33741,38745,460(+/-%)25.5%0.6%-9.2%8.0%9.8%归母净利润(百万元)103-103-312223468(+/-%)-65.2%-199.7%---171.6%109.3%每股收益（元）0.02-0.02-0.070.050.11EBITMargin-1.1%-2.0%0.2%1.5%2.1%净资产收益率（ROE）1.1%-1.0%-3.2%2.2%4.6%市盈率（PE）210.3-211.0-69.797.346.5EV/EBITDA153.2-1533.273.137.829.3市净率（PB）2.212.152.222.192.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月10日2026年11月11日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2胶价同比上涨、期间费用下降，Q3 同比减亏。公司 2026 年前三季度实现营业收入 237.62 亿元，同比-22.28%，其中单 Q3 实现营业收入 86.39 亿元，环比+0.64%，同比-16.14%。公司前三季度归母净利润-2.12 亿元，同比减亏 23.08%，其中单Q3 归母净利润为-0.81 亿元，同比减亏 18.10%。Q3 橡胶价格上涨带动毛利率同比改善，叠加公司深入推进降本增效、期间费用同比下降，推动单季业绩同比减亏。图1：海南橡胶营业收入及增速图2：海南橡胶单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海南橡胶归母净利润及增速图4：海南橡胶单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理橡胶价格上涨带动毛利率改善。2026 年前三季度得益于橡胶价格上涨，公司销售毛利率同比+0.33pct 至 3.31%；销售净利率同比-0.14pct 至-1.55%。具体来看，2026年前三季度公司销售费用为1.76亿元，同比-18.49%，对应销售费用率 0.74%，同比+0.03pct；管理费用为 9.60 亿元，同比-7.44%，对应管理费用率 4.04%，同比+0.65pct；财务费用 5.67 亿元，同比+15.40%，对应财务费用率 2.39%，同比+0.78pct。三项费用率合计 7.16%，同比+1.46pct，销售及管理费用金额虽在降本增效推动下同比下降，但收入规模收缩及财务费用增加导致费用率有所上升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：海南橡胶毛利率、净利率变化情况图6：海南橡胶三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所