迎驾贡酒：Q3收入利润延续正增长，洞藏势能驱动结构升级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 10 日 公司点评 增持 / 维持 迎驾贡酒(603198) 目标价: 昨收盘:44.94 迎驾贡酒：Q3 收入利润延续正增长，洞藏势能驱动结构升级 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8/8 总市值/流通(亿元) 359.52/359.52 12 个月内最高/最低价(元) 48.92/28.7 相关研究报告 <<迎驾贡酒：行业调整期业绩承压，持续出清静待复苏>>--2025-11-02 <<迎驾贡酒：二季度业绩继续承压，静待行业复苏>>--2025-08-27 <<迎驾贡酒：中低端产品拖累业绩表现，期待后续修复>>--2025-04-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 事件：公司披露 2026 年三季报：26Q1-Q3 实现营业总收入 48.29 亿元，同比增长 6.93%；归母净利润 15.75 亿元，同比增长 4.25%；扣非归母净利润 15.32 亿元，同比增长 3.94%。其中 26Q3 实现营业总收入 14.13亿元，同比增长 4.25%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 8.58%；扣非归母净利润 4.12 亿元，同比增长 8.09%。 连续三个季度收入正增长，率先走出行业调整周期。公司自 24Q4 率先步入调整以来，26Q1 收入同比+8.91%、26Q2 收入同比+6.55%、26Q3 收入同比+4.25%，已连续三个季度实现高质量正增长。与 25Q3 同比-21.55%的低基数相比，26Q3 的+4.25%已恢复至 24Q3 的约八成水平，验证公司渠道出清较早、动销基础扎实。在行业整体 Q3 营收同比约-10%的背景下，迎驾贡酒收入正增、利润高增，板块内韧性突出。26Q3 末合同负债为 4.54亿元，环比略增，预收款处于良性水平，经销商备货意愿回升。分产品，洞藏系列引领结构升级，中高档占比进一步提升。26Q3 中高档白酒实现收入为 10.79 亿元，同比增长 6.45%，占白酒业务收入比重达 80.59%，较上年同期进一步提升约 1.7 个百分点；普通白酒实现收入 2.60 亿元，同比增长 0.16%。洞 6 在成熟市场已逐步成为主销产品，在宴席场景的竞争力持续强化，精准卡位百元价格带受益于大众消费升级。洞 9 所在价格带在省内仍处增长阶段，目前保持良好增长态势，省城市占率有望继续提升。前三季度中高档白酒/普通白酒收入同比分别+7.82%/+4.54%，结构升级趋势清晰。分区域，省内省外均衡增长，核心市场良性修复。26Q3 省内实现收入 9.20 亿元，同比增长 5.10%；省外实现收入 4.20 亿元，同比增长5.30%。省内核心市场经过去年渠道调整后，价盘平稳、库存维持良性，近两年份额连续提升。省外市场年初虽有部分经销商退出，但 Q2 起恢复性增长，Q3 省外经销商净增 2 家至 593 家。Q3 末省内/省外经销商分别为778/593 家，整体保持稳定。直销（含团购）渠道表现亮眼，Q3 同比+21.10%，在赋能核心终端和团购渠道方面持续发力。 毛利率改善驱动盈利能力提升，利润增速快于收入增速。26Q3 毛利率为 72.06%，同比提升 1.89pct，主要受益于中高档洞藏系列占比提升带来的结构升级效应，毛利率连续三个季度同比改善（Q1+3.17pct、Q2+2.86pct、Q3+1.89pct）。26Q3 销售费用率为 13.13%，同比+0.56pct，旺季适度加大市场投入以强化动销；管理费用率为 4.25%，同比-0.38pct，管理效率持续优化；税金及附加占收入比重 15.83%，同比-0.26pct。综合看，26Q3 归母净利率为 29.27%，同比提升 1.17pct，利润增速（+8.58%）明显高于收入增速（+4.25%），盈利能力逐季改善。从各季度看，Q1/Q2/Q3归母净利率分别为 37.43%/27.59%/29.27%，春节旺季 Q1 盈利水平最高，淡季 Q2 回落，Q3 旺季修复，季节性特征明显，但整体呈改善趋势。前三季度销售收现为 54.01 亿元，同比增长 7.68%，回款情况良好，经营现金流同比改善。 投资建议：迎驾贡酒凭借洞藏系列的持续势能和省内份额的稳步提升，在 26 年三季报中交出了连续三个季度收入正增长的优秀答卷，盈利(30%)(20%)(10%)0%10%20%25/11/1026/1/2126/4/326/6/1426/8/2526/11/5迎驾贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 迎驾贡酒：Q3 收入利润延续正增长，洞藏势能驱动结构升级 质量也随之改善。公司在白酒行业中修复节奏领先，渠道库存已处良性水平，洞 6/洞 9 在核心市场的品牌认知和渠道推力持续共振，为公司中长期增长提供坚实支撑。我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 21/23/24亿元，分别同比+5.8%/+7.7%/+5.9%，对应 PE 分别为 17/16/15X，维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6,019 6,452 6,697 7,012 营业收入增长率(%) -18.04% 7.21% 3.79% 4.71% 归母净利（百万元） 1,986 2,101 2,262 2,396 净利润增长率(%) -23.31% 5.80% 7.69% 5.90% 摊薄每股收益（元） 2.48 2.63 2.83 3.00 市盈率（PE） 18.11 17.11 15.89 15.00 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 迎驾贡酒：Q3 收入利润延续正增长，洞藏势能驱动结构升级 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,316 162 2,647 3,616 4,885 营业收入 7,344 6,019 6,452 6,697 7,012 应收和预付款项 210 164 117 140 128 营业成本 1,914 1,653 1,772 1,841 1,912 存货 5,043 5,227 4,319 4,584 4,669 营业税金及附加 1,107 931 968 984 1,052 其他流动资产 3,293 4,070 4,108 4,106 4,112 销售费用 666 670 684 650 652 流动资产合计 9,862 9,623 11,191 12,446 13,79