前三季度业绩高增，积极扩充钨资源量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 10 日 公司点评 买入 / 维持 厦门钨业(600549) 昨收盘:36.14 前三季度业绩高增，积极扩充钨资源量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15.88/15.54 总市值/流通(亿元) 573.75/561.59 12 个月内最高/最低价(元) 96.85/31.55 相关研究报告 <<【太平洋有色】厦门钨业 2025 年年报及 2026 年一季报点评：业绩续创新高，不断提升钨原料自给率>>--2026-06-20 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2026 年前三季度公司实现收入 539.4 亿元，同比+68%；归母净利润 32.3 亿元，同比+82%；扣非净利润 30.3 亿元，同比+76%。其中2026Q3 实现收入 189.2 亿元，同比+47%，环比-2%；归母净利润 10.3 亿元，同比+27%，环比-6%；扣非净利润 9.7 亿元，同比+22%，环比+1%。2026年上半年公司计提资产减值准备 12.8 亿元，其中存货跌价准备 11.2 亿元；2026Q3 公司计提资产减值准备 5.2 亿元，其中存货跌价准备 4.6 亿元。 钨钼收入高增，外延并购扩充资源量。（1）收入：2026Q1-Q3 公司钨钼业务实现营业收入 243.1 亿元，同比+67%；利润总额 43.8 亿元，同比+86.1%。其中 2026Q3 营业收入 81.6 亿元，同比+42%，环比-8%；利润总额 10.9 亿元，同比-1%，环比-29%。（2）价格：2026 年 Q1-Q3，黑钨精矿均价分别为 74.5/64.0/41.7 万元/吨，二三季度价格自高位回落。（3）收并购：报告期内，公司先后拟出资 0.27 亿元、5.93 亿元收购江西巨通实业有限公司 1.35%、30.17%股份；截至 2026 年 11 月 3 日，这两笔交易已经全部完成，公司合计持有巨通实业 31.52%股份。公司控股股东稀土集团持有江西巨通 25%股权，公司与稀土集团签署《一致行动协议》，约定稀土集团与公司在江西巨通董事会、股东会中采取“一致行动”，因此江西巨通成为公司实际控制的主体并纳入合并报表范围。江西巨通是大湖塘钨矿开发建设的运营主体，目前持有大湖塘北区钨矿 660 万吨/年采矿许可证，以及大湖塘南区钨矿 165 万吨/年采矿许可证，现保有资源储量 WO3金属量约 138.3 万吨、钼金属量约 3.3 万吨。公司当前钨矿原料的自给率不足 20%，本次项目并购将保障公司钨产业链生产经营稳定。（4）再生钨：公司在厦门、龙岩、韩国三地共建有四个钨资源再生利用基地，2025 年回收钨资源已达 1 万吨（折 APT 当量），为公司原材料提供重要补充。 电池正极材料销量同比增长。（1）收入：2026Q1-Q3 公司电池材料业务实现收入 224.4 亿元，同比+72%；实现利润总额 8.5 亿元，同比+39%。其中 2026Q3 营业收入 79.5 亿元，同比+45%，环比+1%；利润总额 2.8 亿元，同比+15%，环比-10%。（2）量：2026Q1-Q3 公司电池正极材料销量 6.3万吨，同比+19%；钴酸锂销量 4.3 万吨，同比-8%。其中 2026Q3 电池正极材料销量 2.6 万吨，同比+22%，环比+19%；钴酸锂销量 1.4 万吨，同比-23%，环比-4%。 磁性材料销量增长，带动稀土业务收入高增。（1）收入：2026Q1-Q3公司稀土业务实现收入 70.5 亿元，同比+56%；实现利润总额 2.0 亿元，同比+98%。其中 2026Q3 营业收入 27.0 亿元，同比+65%，环比+7%；利润总额 0.6 亿元，同比+89%，环比-25%。（2）量：2026Q1-Q3 公司磁性材料销量 1.0 万吨，同比+25%；其中 2026Q3 销量 0.3 万吨，同比+17%，公司磁性材料在新能源汽车、节能家电、电机等多个应用领域实现增量。 盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公司综合毛利率 21%，同比+2.7pct；净利率 8%，同比+0.1pct；ROE（加权）17%，同比+6.7pct。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费用率 6.8%，(20%)20%60%100%140%180%25/11/1026/1/2126/4/326/6/1426/8/2526/11/5厦门钨业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 前三季度业绩高增，积极扩充钨资源量 同比-0.7pct；有效税率 20%，同比+4.3pct。（3）负债率：截至 2026Q3 末，公司资产负债率 59%，同比+10.2pct。 投资建议：基于钨价回落幅度较大，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 44.3/47.6/54.2 亿元（前值 46.5/52.0/68.3 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，需求不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 46,265 65,537 71,196 77,651 营业收入增长率(%) 30.79% 41.66% 8.63% 9.07% 归母净利（百万元） 2,309 4,428 4,762 5,422 净利润增长率(%) 34.89% 91.75% 7.53% 13.87% 摊薄每股收益（元） 1.45 2.79 3.00 3.42 市盈率（PE） 24.84 12.96 12.05 10.58 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 前三季度业绩高增，积极扩充钨资源量 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 6,984 3,971 2,593 7,203 13,140 营业收入 35,373 46,265 65,537 71,196 77,651 应收和预付款项 5,751 8,332 11,234 12,205 13,523 营业成本 28,981 37,984 53,177 58,634 62,455 存货 8,455 14,602 14,428 17,534 19,483 营业税金及附加 238 401 203 214 248 其他流动资产 3,198