10月非农：就业市场短期修复，但结构性分化与长期失业压力仍存

证券研究报告 宏观经济点评 2026 年 11 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 月非农：就业市场短期修复，但结构性分化与长期失业压力仍存 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 魏争 分析师 魏然 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:weizheng@lczq.com Email:weiran@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524100001 投资要点： 10 月美国就业市场明显走强，劳动力供需同步改善。10 月美国非农就业新增 16.5 万人，大幅高于市场预期的 6.5 万人，也高于过去 12 个月 6.1万人的月均增幅。与此同时，8 月和 9 月新增就业人数分别由 13.3 万人和2.9 万人上修至 18.6 万人和 6.0 万人，合计上修 8.4 万人，推动近三个月新增就业均值升至 13.7 万人，为 2025 年 2 月以来最高，显示就业市场修复力度有所增强。家庭调查数据同样表现强劲。10 月就业人口增加 46.3万人，高于上月的 40.6 万人；U3 失业率由 4.2%降至 4.1%，劳动参与率由 61.8%升至 61.9%。延续 7 月以来的回升趋势。劳动力参与率回升的同时失业率有所下降，或反映劳动力市场需求有所改善。就业数据公布后，市场对美联储政策路径的预期偏鹰：12 月加息一次的概率升至 78.8%；对于 2027 年 6 月的政策路径，市场定价在此前加息基础上再加息一次的概率为 38.9%，维持利率不变的概率为 33.9%，两者差距较小，表明市场虽倾向于进一步加息，但对后续政策路径仍存在较大分歧。 行业扩散有所改善，但新增就业仍集中于少数领域，结构性分化明显。10月非农新增就业 16.5 万人，其中私人部门增加 15.9 万人，政府部门增加0.6 万人，新增就业几乎全部来自私人部门。而私人部门新增就业主要由服务部门贡献，增加 14.4 万人。从就业扩散情况看，行业扩散指数由 9月修正后的 54.2 升至 57.6，三个月均值也升至今年以来最高水平，表明新增就业涉及的行业范围有所扩大。不过，从具体行业贡献来看，就业增长仍存在明显的结构性分化：专业和商业服务、医疗和社会救助、运输和仓储三大行业合计新增约 15 万人，占全部新增非农就业的九成以上，表明本轮就业增长仍主要由少数行业支撑，尚未形成广泛、均衡的招聘回暖。 服务业方面主要呈现四大特征： 一是专业和商业服务贡献最大，但增量可能包含一次性因素。专业和商业服务新增 7.0 万人，占全部新增非农就业的 42.4%，为 2022 年 7 月以来最大单月增幅，明显高于过去 12 个月 1.5 万人的月均水平。分项来看，专业、科学和技术服务增加 3.3 万人，其中管理、科学和技术咨询服务贡献 1.7 万人；行政和支持服务增加 2.8 万人，其中临时帮助服务增加 1.9万人；企业管理增加 0.9 万人。从需求端反馈来看，专业和商业服务需求相关报告 10 月外贸数据点评：出口高位放缓，结构支撑仍强 2026.11.11 10 月通胀数据点评：能源链主导上游涨价，低位行业延续修复 2026.11.10 10 月高频数据跟踪 2026.11.04 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p125242宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 近期有所走强，主要集中在会计师事务所和咨询机构。根据褐皮书的调查，高利率环境叠加关税成本上升，推动破产相关法律服务需求增加。不过，机构对后续业务增长仍持相对谨慎的态度，预计整体业务仅温和增长。经济和政治不确定性，以及燃油、商品成本上升，或促使部分客户收缩支出。此外，本月较高的就业增量可能受到选举相关活动的短期推动。波士顿学院经济学家布莱恩·贝休恩认为，上月专业和商业服务就业激增可能存在一定的选举因素：各竞选团队增加了对咨询、广告及临时用工的投入，随着相关活动结束，部分岗位需求可能随之消退，预计 11 月相关机构或裁员约 2 万人。因此，若这一判断成立，10 月专业和商业服务的高增长可能在后续月份出现部分回吐，其持续性仍有待观察。 二是医疗和社会救助行业的就业有所回升，政策变化可能带来中期上行空间。医疗和社会救助新增 5.5 万人，较此前有所改善，呈现一定的触底回升迹象。其中，医疗保健服务增加 4.2 万人，高于过去 12 个月 3.1 万人的月均水平；社会援助增加 1.4 万人。相较于 10 月的就业增量，后续政策变化可能是影响该行业中期就业走势的另一项重要变量。中期选举后，民主党取得参众两院控制权，医疗可负担性议题可能获得更高的立法优先级。选前调查显示，医疗负担能力是选民关注的重要议题之一，相关选民诉求可能推动民主党加强对《平价医疗法案》（ACA）和医疗补助计划（Medicaid）相关政策的监督，并尝试通过立法缓解保费和药价负担。若相关政策调整得以推进，医疗服务需求及相关就业可能获得额外支撑，医疗行业就业的中期增长中枢或有所上移。 三是假日季前补员或带动下游就业，但上游批发却有所走弱。运输和仓储、零售与批发均属于贸易、运输和公用事业大类。10 月这几个行业的就业变化，可能在一定程度上反映了假日购物季前的季节性招聘，但上下游表现并不一致。运输和仓储增加 2.5 万人，为 4 月以来最大单月增幅，其中快递及邮政投递增加 1.7 万人。Challenger 数据显示，亚马逊 10 月公布的 30.0 万个招聘计划几乎全部属于季节性岗位，主要集中在仓储和电商物流领域。因此，本月运输仓储就业增长可能更多反映企业为假日购物季提前补充人手，而非物流需求出现趋势性扩张。零售业增加 0.6 万人，连续第八个月实现增长。分项来看，综合商品零售商和服装、服饰配件、鞋类及珠宝零售商是主要支撑。其中，百货商店增加 0.7 万人，仓储式会员店、大型综合超市及其他综合商品零售商合计增加 1.2 万人，服装、服饰配件、鞋类及珠宝零售商增加 1.3 万人。不过，零售就业增长同样带有较强的季节性特征。Challenger 指出，部分零售商在裁减长期岗位的同时，为假日购物季增加临时招聘，反映企业可能更倾向于通过季节性用工应对短期需求，而非扩大长期雇佣规模。与运输仓储和零售业的补员形成对比的是，批发业在连续六个月增长后，于 10 月减少 0.9 万人。其中，耐用品批发商减少 0.3 万人，非耐用品批发商减少 0.8 万人。 四是其他行业表现仍存结构性分化：信息、金融业边际改善，休闲酒店业有所走弱。信息业减少 0.1 万人，但近三个月就业降幅有所收窄，行业内部也出现一定分化。其中，计算基础设施、数据处理、网络托管及相关服务就业持平，电影及录音产业增加 0.3 万人。金融业则增加 0.7 万人，由联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p2联储证