银行行业2027年度投资策略：红利长存，择优而投

红利长存，择优而投银行行业2027年度投资策略姓名 朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010邮箱：zhuxiaoyun@kysec.cn证券研究报告2026年11月11日姓名 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002邮箱：liuchengxiang@kysec.cn姓名 张意宣（联系人）证书编号：S0790126070044邮箱：zhangyixuan1@kysec.cn2核心观点一、2026年业绩复盘：业绩景气延续修复，息差筑底个体分化.行业回顾2026Q1-Q3上市银行营收同比+7.81%、归母净利润同比+3.78%，增速较上半年继续提升；息差筑底是最大边际改善，净息差拖累从上年同期的-9.46pct大幅收窄至-0.19pct，Q3净息差1.40%较H1回升2BP。但表观利润被拨备增提与所得税加重约束，PPOP增速约11%反映真实盈利动能。个体分化显著：国有行稳健向上，股份行、城农商行内部轮动分化，拨备反哺空间收窄，后续弹性取决于负债成本管控与资产端定价权。二、资产负债与业务结构：扩表向金市倾斜，资产质量穿越周期贷款“减量提质”特征，新增贷款增速降至4.8%，增量集中向科技、绿色等政策导向赛道倾斜（高新技术企业贷款占新增30.2%），房地产仍处于收缩状态；资产荒压力下扩表方向诉求于金融投资，金融投资营收贡献度升至31.8%，但Q3国股行FVOCI浮亏提示金市可能从“利润稳定器”转为“波动来源”。资产质量整体平稳穿越周期，行业进入“拨备消耗年”，拨备覆盖率回落至229%附近、信用成本上行约20BP；城投敞口占总资产18.5%，2027年化债收官后转向信用风险定价。三、2027年展望：流动性宽松延续，息差二次触底但降幅可控货币政策“换锚”隔夜逆回购并推动贷款定价锚多元化，核心侧重在同业负债成本改善，测算带动计息负债成本率下降3-5BP，股份行弹性最大。综合量价与结构因素测算，2027年上市银行净息差或二次触底、收窄约4.5BP：资产端拖累约-12.2BP（LPR加点压缩、城投贷款降价、DR贷款重定价、AC债券重定价），负债端改善约+7.7BP（定存到期重定价、同业负债及金融债利率下行），降幅整体可控。四、投资建议：红利价值长存，个股择优而投板块PB普遍低于1x、国有大行股息率3.5%-4.5%，股息率与10Y国债利差维持约 2pct 高位，叠加资本缓冲充裕、分红率稳中有升，红利价值明确；RAROC-EVA 框架显示板块内部分化巨大，优质区域行显著创造价值。板块呈现“红利为底、择优为矛”特征：红利受益标的包括工行、建行、农行、招行、沪农商行；成长弹性受益标的包括杭州银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、宁波银行等高 ROE区域行；区域优势受益标的包括青岛银行、瑞丰银行。五、风险提示：宏观经济复苏不及预期；净息差超预期收窄；金融监管政策超预期变化等。目录CONTENTS112233442026年 业 绩 复 盘 ： 业 绩 景 气 延 续 修 复 ， 息 差 筑 底 个 体 分 化2026年业绩复盘：业绩景气延续修复，息差筑底个体分化资 产 负 债 与 业 务 结 构 ： 扩 表 向 金 市 倾 斜 ， 资 产 质 量 穿 越 周 期资产负债与业务结构：扩表向金市倾斜，资产质量穿越周期2027年展望：流动性宽松延续，息差二次触底但降幅可控估值与配置：红利价值长存，个股择优而投55风险提示412026Q3上市银行延续业绩景气修复，但仍存分化图1：2026Q1-Q3上市银行营收同比增长7.81%，较2026H1继续提高0.39pct图2：2026Q1-Q3上市银行归母净利润同比增长3.78%,较2026H1提高0.82pct2026Q1-Q3上市银行营收同比+7.81%，归母净利润同比+3.78%，增速延续向上态势（2026H1营收+7.42%、归母利润+2.96%）。其中，国有行、股份行、城商行、农商行营业收入同比增速分别为+9.44%、+3.80%、+8.82%、+3.16%；归母净利润同比增速分别为+6.14%、-2.80%、+4.48%、+3.85%。从边际变化来看，营收端，国有行靠利息净收入边际提升0.49pct支撑（投资净收益回落4.36pct部分抵消），股份行主要靠投资净收益降幅大幅收窄12.81pct拉动，城商行、农商行利息净收入增速较2026H1分别回落1.43、0.78pct，且手续费普遍走弱。利润端，国有行归母累计增速较2026H1提升1.74pct至6.14%，PPOP改善且拨备仅小幅加大，释放顺畅；城商行回落2.77pct至4.48%、股份行微降0.24pct至-2.80%，主因拨备计提力度较H1明显加大，叠加投资净收益与手续费走弱；农商行基本持平于3.85%，拨备由反哺转为小幅反补，基本抵消了PPOP的改善。-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%国有行股份行城商行农商行上市银行-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%国有行股份行城商行农商行上市银行数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所1银行个体间分化显著，体现负债成本管控、资产摆布能力和风险抵补策略差异2026Q1-Q3国有行整体稳健，个体差异较2026H1 收 敛 。 六 家 国 有 行 归 母 增 速 区 间 由2026H1的3.3%-5.1%抬升至4.6%-7.1%，除邮储基本持平外全部较H1提升，工行、交行、农行分别提升2.51、2.06、2.18pct至5.83%、6.10%、7.10%；营收端建行、农行、交行继续提速至11.37%、12.33%、8.02%，中行、邮储小幅回落。负债成本优势和资产质量稳健的逻辑在Q3加速兑现。股份行分化仍在演绎。兴业、光大、华夏归母净利润同比降幅较2026H1收窄0.87、0.38、0.33pct至-3.79%、-23.63%、-18.02%，招行、浦发、中信利润增速边际提升0.35-0.48pct至2.38%、4.52%、3.56%；但民生银行归母增速从2026H1的-8.62%进一步下探至-14.78%（-6.16pct），平安银行从+3.32%回落至+2.21%（-1.11pct）、浙商从+2.05%回落至+0.96%（-1.09pct）。营收端光大、华夏2026Q3大幅转正环比增加+5.79pct，基本面修复信号初现，但利润端仍受风险策略、拨备计提节奏压制。5表1：2026年银行个体间业绩分化显著，国有大行盈利增速向上数据来源：Wind、开源证券研究所2025A2026H12026Q3环比变化2025A2026H12026Q3环比变化工商银行2.00%9.08%8.74%-0.34%0.74%3.32%5.83%2.51%建设银行1.45%10.72%11.37%0.65%0.99%4.62%6.55%1.93%农业银行2.08%11.07%12.33%1.27%3.18%4.93%7.10%2.18%中国银行4.48%8.48%7.16%-1.32%2.18%5.10%5.53%0.42%交通银行2.02%6.73%8.02%1.29%2.18%4.04%6.10%2.06%邮储银行1.