三季度业绩企稳修复，静待电价回升及机组投产释放增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月10日优于大市中国核电（601985.SH）三季度业绩企稳修复，静待电价回升及机组投产释放增量核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.69 元总市值/流通市值199304/182979 百万元52 周最高价/最低价9.96/8.46 元近 3 个月日均成交额843.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电（601985.SH）-电量电价双双承压，静待在建核电集中投产期》 ——2026-09-09《中国核电（601985.SH）-电价下降致业绩有所承压，静待在建核电集中投产期》 ——2026-05-12《中国核电（601985.SH）-业绩因新能源业务归母利润下降承压，核电风电增值税政策调整》 ——2025-11-04《中国核电（601985.SH）-新能源持股比例下降及业绩承压，拟首次进行中期分红》 ——2025-09-01《中国核电（601985.SH）-所得税增加和电价下降压制业绩增长，三门核电三期获核准》 ——2025-05-07单三季度营收与归母净利润恢复同比增长。2026 年前三季度，公司实现营业收入 598.48 亿元，追溯调整后同比下降 2.90%；归母净利润为 60.66亿元，追溯调整后同比下降 24.20%。分业务看，核电收入同比减少 8.35亿元，归母净利润同比减少 9.59 亿元，主要系大修增加、发电量增长带动折旧和核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加及增值税返还减少。新能源收入同比减少 9.51 亿元，归母净利润同比减少 9.77 亿元，主要受综合电价下降、项目转固后折旧增加，以及类 REITs 和公募 REITs发行稀释中核汇能归母利润影响。单第三季度，公司实现营业收入214.51 亿元，追溯调整后同比增长 3.82%，环比增长 10.15%；实现归母净利润 24.25 亿元，追溯调整后同比增长 3.80%，环比增长 53.79%。核电机组有序建设，密集投产期临近。公司目前控股核电在运机组 27 台，装机容量 2621.2 万千瓦；在建及核准待建机组共 22 台，总装机容量2563.5 万千瓦，其中 2026 年 7 月 31 日最新核准辽宁庄河核电 1、2 号机组和浙江金七门核电 3、4 号机组。2026 年上半年，三门 3 号、田湾8 号启动冷态功能试验转入调试阶段；漳州 3 号、徐大堡 1 号完成反应堆厂房穹顶吊装转入安装阶段；徐圩 1 号、金七门 2 号机组 FCD。公司即将进入核电项目密集投产期，成长确定性较强。新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至 2026 年三季度末，公司新能源控股在运装机容量 3591.56 万千瓦，包括风电 1119.11 万千瓦、光伏 2472.45万千瓦，另控股独立储能电站 206.10 万千瓦；控股在建装机容量 926.36 万千瓦，包括风电390.62万千瓦，光伏535.74万千瓦。前三季度风电增加56.43万千瓦，较上年同期下降 38.2%；光伏增加 171.03 万千瓦，较上年同期下降42.5%。公司新能源装机增速显著放缓，资本开支压力下降。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到各省电价出现回升信号，2027 年公司核电盈利能力有望修复，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 75.7/99.2/109.5（原为 75.8/95.3/105.3 亿元），同比增速-19%/31%/10%，对应当前股价 PE 为 26/20/18X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)77,27282,07581,91895,434104,690(+/-%)3.1%6.2%-0.2%16.5%9.7%净利润(百万元)877793047572992510949(+/-%)-17.4%6.0%-19%31%10%每股收益（元）0.430.450.370.480.53EBITMargin37.2%36.2%34.1%35.9%35.7%净资产收益率（ROE）8.0%7.8%6.2%7.7%8.1%市盈率（PE）22.721.426.320.118.2EV/EBITDA14.014.214.113.012.6市净率（PB）1.811.681.621.551.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月11日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单三季度营收与归母净利润恢复同比增长。2026 年前三季度，公司实现营业收入598.48 亿元，追溯调整后同比下降 2.90%；归母净利润为 60.66 亿元，追溯调整后同比下降 24.20%。分业务看，核电收入同比减少 8.35 亿元，归母净利润同比减少 9.59 亿元，主要系大修增加、发电量增长带动折旧和核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加及增值税返还减少。新能源收入同比减少 9.51 亿元，归母净利润同比减少 9.77 亿元，主要受综合电价下降、项目转固后折旧增加，以及类 REITs和公募 REITs 发行稀释中核汇能归母利润影响。单第三季度，公司实现营业收入214.51 亿元，追溯调整后同比增长3.82%，环比增长10.15%；实现归母净利润 24.25亿元，追溯调整后同比增长 3.80%，环比增长 53.79%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电价下行拖累盈利能力有所减弱，费用率相对稳定。公司毛利率为 37.64%，同比下降 6.34pct；净利率为 20.13%，同比下降 5.01pct。公司发电量同比增长，但电价下降影响发电收入，同时大修、折旧及核燃料等成本增加，导致公司盈利能力有所下降。前三季度公司销售费用为 0.66 亿元，同比下降 8.84%；管理费用为24.62 亿元，同比下降 9.67%；研发费用为 6.57 亿元，同比下降 13.25%。财务费用为 52.12 亿元，同比下降 0.57%。公司期间费用率合计 14.03%，同比略降0.24pct。ROE 同比下降，企业自由现金流压力有所缓解。2026 年前