军工行业周报：底部渐明，不妨适度乐观

证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 2026 年 11 月 11 日 证券研究报告|行业研究|军工行业点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传真：010-59562637 1 国防军工 投资评级 增持 维持评级 行业走势图 作者 张超 分析师 SAC 执业证书：S0640519070001 联系电话：010-59219568 邮箱：zhangchao@avicsec.com 方晓明 分析师 SAC 执业证书：S0640522120001 联系电话：010-59562523 邮箱：fangxm@avicsec.com 滕明滔 分析师 SAC 执业证书：S0640525080001 联系电话：010-59562521 邮箱：tengmt@avicsec.com 相关研究报告 军工行业周报：底部渐明，不妨适度乐观 —2026 -11-11 军工行业周报：2026 年三季报总结及展望 —2026 -11-05 军工行业周报：2026 年三季报总结及展望 —2026 -11-05 军工行业周报：底部渐明，不妨适度乐观 报告摘要 [Table_summary] 一、核心观点 本周，国防军工（申万）指数（ +4.51% ），跑赢沪深 300 指数2.78 个百分点，行业（申万）排名（8/31），成交额2251.14 亿元（排名 11/31）。随着三季报披露完毕，部分环节此前业绩利空落地，板块迎来修复行情 ；同时，本周攻击-21 舰载隐身无人机首次在四川舰成功起降 、日本所谓“军产兴国 ”策略动向得到国防部 回应等事件催化，军工板块延续了此前的相对韧性，再次取得相对收益。 过去一段时间，资金持续博弈订单落地不及预期、整机交付节奏放缓、产业链盈利能力下降 等风险因素，这些担忧已经较大程度反映在股价水平之中。 从本轮调整来看，早已不是单一细分赛道景气度波动带来的结构性回调，而是整个板块层面经历的一轮系统性估值与预期出清 。截至 2026 年 11 月 6 日，国防军工（申万）指数 PE 为53.10 倍，处于 2014 年来的 9.58% 分位。 从三季报情况看， 行业基本面尚未迎来全面回暖，整体依旧处于磨底蛰伏阶段，尤其是传统军工领域，弱现实、强预期的情况尚未出现明确改变的信号。但从定价层面看，市场此前交易的各类悲观预期已经被充分消化， 部分负面假设甚至存在过度定价的特征。我们认为，三季报业绩落地 在一定程度上消除了短期的压制因素之一，本周板块放量反弹并跑赢主要指数印证了市场业绩落地、利空出清的逻辑。 随着业绩真空期开启，板块继续下行的空间已相对有限，而向上弹性正在持续积蓄；行情演绎主线或将随之切换——由过去大半年的估值压缩阶段，逐步过渡至等待各类催化落地的验证期，且后续催化的时间脉络已清晰可追踪 。 短期层面，12 月初珠海航展，有望成为板块情绪修复、市场关注度回升的重要抓手，带动板块交易情绪回暖。中期维度 ，随着“十五-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%25-1126-0126-0426-0626-0826-11国防军工沪深300证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 五”规划相关方向逐步明晰，军工各细分领域的资源分配、产业优先级或将迎来重新梳理，进而驱动板块内赛道估值重定价。 更为重要的是，四季度军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027 年建军百年目标进入倒计时，因此，我们对2026 年四季度军工板块持审慎乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间 。 二、军工行业 2026 年三季报复盘 2026 年前三季度，245 家参与军工业务的上市公司（中航军工筛选）合计实现营业收入 7513.74 亿元，同比增长 4.21% ，合计实现归母净利润 374.85 亿元，同比增长 17.68% ，已超过 2025 年全年归母净利润总额。 245 家样本公司中，营业收入同比增长的公司为144 家，占比58.78% ；归母净利润同比改善的公司为101 家，占比 41.2% ；收入与归母净利润同步改善的公司仅78 家，占比 31.8% 。同期，归母净利润为正的公司由 171 家减少至 147 家，亏损公司由 74 家增加至 98家。板块虽然整体收入、利润出现增长，但细分领域景气度分化及业绩差异较大。 从板块收入及利润结构看，航空航天领域及核心产业链收入和利润仍旧整体承压，受需求节奏影响，弱现实、强预期的情况尚未明显变化 ，表现为 2026 年前三季度，航空主机厂整体收入同比下滑27% ，归母净利润整体下滑 42% ；航天板块整体收入同比下滑 13% ，归母净利润整体为负。与之对应，航空航天核心配套个股，前三季度收入利润均承受了较大的压力。 但另一方面，从整体数据看，军工行业整体收入仍旧保持了稳健增长，归母净利润增速18%。这主要得益于船舶领域高景气周期的带动及燃机、 AI+军工高景气外溢 ，其中船舶领域前三季度收入同比增长 18% ，归母净利润增长 137% ，成为整体行业盈利增长的核心增量。此外，以应流股份、航宇科技、隆达股份等为代表燃气轮机零部件加工企业受燃气轮机全球扩产周期带动，在国内航空领域需求承压的背景下，仍旧实现了较高的增长。 从细分领域赛道整体表现来看（具体数据分析见正文）： 1、航空主机厂仍受 交付、验收及业务切换节奏影响而承压。 2、机载电子板块整体稳健增长，但从内部节奏看，主要依托红证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 外及高端连接器景气兑现，具备军民两用属性的公司表现出韧性。 3、军工材料及零部件加工企业内部分化较为明显，多元布局如燃机、半导体材料相关的企业业绩受益于下游高景气带动，表现较好。但客户结构相对单一到航空中上游核心企业，则跟随主机厂利润承压明显。 4、航天板块受传统业务收缩、需求节奏尚不明确、新方向投入增加等诸多因素影响，收入有所回落，整体利润仍处于亏损状态。 5、地面装备收入平稳增长，利润在去年较高基数的情况下，出现一定的下滑。 6、船舶板块受益民船景气大周期延续，行业呈现收入、利润、毛利率和合同负债的多维度全面提振，成为大军工行业整体收入及利润增量的主要来源。 7、其他细分领域主要包括军工相关的材料、电子，军用智能化及信息化等个股，其主营业务具备军民两用属性且部分企业以民用产品为主，其收入及利润同步受其余行业影响。但从统计情况看，军事信息化相关个股在前三季度业绩表现相对较好。 图1 参与军工业务上市公示（中航军工样本）2026 年前三季度整体业绩概况 细分领域 2026年前三季度营业收入（亿元） 同比 2026年前三季度归母净利润（亿元） 同比 航空主机厂 1,032.14 -27.37% 28.99 -42.35% 机载板块 1,097.65