收入增速回升，液冷与机器人业务稳步推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]三花智控（002050）公司点评收入增速回升，液冷与机器人业务稳步推进投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-11收盘价（元）35.35近 12 个月最高/最低（元）60.77/30.12总股本（百万股）4,208流通股本（百万股）3,691流通股比例（%）87.71总市值（亿元）1,488流通市值（亿元）1,305公司价格与沪深 300 走势比较分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：刘千琳执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com相关报告1.26Q1 业绩稳健增长，机器人打造第二增长极 2026-05-072.Q3 业绩符合预期，机器人执行器业务进展迅速 2025-11-19主要观点：26Q3 收入同比增长，经营韧性突出26Q3 公司实现营业收入 83.74 亿元，同环比+7.82%/-8.25%；归母净利润10.23 亿元，同环比-9.64%/-8.35%；扣非归母净利润 10.18 亿元，同环比-5.09%/-12.32%。26 年前三季度公司实现营业收入 252.74 亿元，同比+5.18%；归母净利润 30.67 亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润 31.66亿元，同比+2.68%。26Q3 收入增速较 26H1 的+3.92%回升，毛利额同比增加 2.43 亿元，但费用增加叠加公允价值变动收益减少，利润同比下滑。26 年前三季度公司汇兑损失 3.83 亿元，上年同期为 0.69 亿元。26Q3 毛利率同环比提升，费用率有所抬升26Q3 公司毛利率 28.89%，同环比分别+0.87/+0.60pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 1.87%/5.94%/5.29%/0.71% ， 同 比 分 别+0.24/+0.42/+0.16/+0.93pct。26 年前三季度公司毛利率 28.34%，同比+0.25pct，财务费用率同比+1.05pct。公司通过轻量化、模块化、材料替代等设计优化，叠加产线自动化与全球化供应链协同持续降本，同时液冷类产品、大型商用空调专用阀门、高端电子膨胀阀等高附加值产品占比提升，支撑毛利率稳中有升。液冷批量进入头部 CDU 及云厂商供应链，机器人执行器批量交付26H1 公司制冷空调电器零部件、汽车零部件业务收入分别为 104.45/64.55亿元，同比+0.54%/+9.89%，毛利率分别为 28.37%/27.56%，同比+0.16/-0.40pct。液冷方面，一次侧微通道换热器、阀件等零部件已批量供货全球头部暖通与冷源设备厂商，二次侧钎焊板式换热器、阀件等产品已批量进入全球头部 CDU 厂商及海内外云厂商供应链。汽零方面，集成化产品收入持续提升，并向商用车、储能、无人驾驶等领域拓展。机器人方面，仿生机器人机电执行器批量交付与产线爬坡有序开展，生产基地建设加快推进。我们认为，液冷与机器人执行器可复用公司在阀、泵、换热器等热管理零部件上的技术积累与成本优势，有望打开新的成长空间。投资建议公司是全球热管理零部件龙头，制冷与汽零双主业稳健，液冷产品批量进入头部 CDU 及云厂商供应链，机器人执行器进入批量交付阶段。我们预计公司 26-28 年归母净利润为 46.3/51.5/57.3 亿元，对应 PE 为 32/29/26倍，维持“买入”评级。风险提示汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，机器人业务进展不及预期，地缘政治风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 5证券研究报告三花智控（002050） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入31012339893759241578收入同比（%）11.0%9.6%10.6%10.6%归属母公司净利润4063463251485725净利润同比（%）31.1%14.0%11.1%11.2%毛利率（%）28.8%28.0%28.0%28.0%ROE（%）12.8%12.8%12.4%12.1%每股收益（元）1.031.101.221.36P/E53.7032.1228.9025.98P/B7.334.103.593.15EV/EBITDA35.7820.7918.3716.10资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 5证券研究报告三花智控（002050）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产33723385544446751235营业收入31012339893759241578现金14912182992233627019营业成本22087244722706629936应收账款7370800588379760营业税金及附加175194214237其他应收款239283313346销售费用752816902998预付账款8393103114管理费用1909203922562495存货5640605366377290财务费用101-287-374-476其他流动资产5479582162416706资产减值损失-123-65-65-64非流动资产15684165461719517722公允价值变动收益12000长期投资45454545投资净收益-8-8-8-8固定资产11673126591342514017营业利润4859551761316819无形资产1258133813381338营业外收入12111213其他非流动资产2708250423872323营业外支出27272829资产总计49406551006166268957利润总额4844551761326820流动负债15365164791784219354所得税7378399321037短期借款1392134212921242净利润4107467852005783应付账款5895652672187983少数股东损益44475258其他流动负债80798611933210129归属母公司净利润4063463251485725非流动负债2001199019901990EBITDA6201.646477.047108.687815.86长期借款863863863863EPS（元）1.031.101.221.36其他非流动负债1138112711271127负债合计17366184691983121344主要财务比率少数股东权益291338390448会计年度2025A2026E2027E2028E股本4208420842084208成长能力资本公积12603126241262412624营业收入11.0%9.6%10.6%10.6%留存收益14938194612460930334