低价订单交付影响毛利，关注海外市场布局

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]明阳智能（601615）公司点评低价订单交付影响毛利，关注海外市场布局投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-10收盘价（元）8.36近 12 个月最高/最低（元）26.90/7.42总股本（百万股）2,261流通股本（百万股）2,261流通股比例（%）100.00总市值（亿元）189流通市值（亿元）189公司价格与沪深 300 走势比较分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：张欣执业证书号：S0010526040002邮箱：zhangxin2@hazq.com相关报告1.海风出海稳步推进，空间电源有望塑造新增长曲线 2026-08-20主要观点： 公司发布 2026 年三季度业绩：公司 2026Q3 营业收入 70.65 亿元，同比-22.9%，环比-15.6%；归母净利润-10.94 亿元，同环比由盈转亏；扣非后净利润-11.20 亿元，同环比由盈转亏。26Q3 毛利率-5.6%，同比-15.8pct，环比-18.2pct。 盈利承压主要受风机销售规模下降及低价订单交付，叠加无电站产品出售有关2026 年前三季度，公司受电站项目建设和出售进度影响，季度内无电站产品销售。同时，三季度风机销售规模同比下降以及交付部分低价订单，导致风机销售收入和毛利率均同比下滑。另外，新增计提信用减值损失也同比上升。 投资建议在此前行业低价竞争期间，公司积累较多低价订单，叠加成本端影响，单季度风机交付毛利率承压，往后看，随低价订单交付完成，叠加成本端压力缓解，预计毛利率将迎来修复；与此同时，公司持续推动海外海上风电市场布局，相关进展值得关注。预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 0.62/15/20 亿元，对应PE 为 307X/12X/9X，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期风险；海外贸易风险；技术路线迭代风险；成本提升风险；并购进度不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入38095401194485050134收入同比（%）40.3%5.3%11.8%11.8%归属母公司净利润6606215271999净利润同比（%）90.7%-90.7%2,381.2%30.9%毛利率（%）10.3%9.2%12.4%13.1%ROE（%）2.5%0.2%5.6%7.0%每股收益（元）0.310.030.680.88P/E47.18307.2212.389.46P/B1.240.720.690.66EV/EBITDA16.4010.525.654.41资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 3证券研究报告明阳智能（601615）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产58339607846635174042营业收入38095401194485050134现金1064997071147314243营业成本34163364343930243588应收账款16837174811927221308营业税金及附加142191218223其他应收款1393146716401833销售费用81510039461053预付账款8699269991108管理费用1203140413451604存货18222191832041322399财务费用516561590537其他流动资产10370120201255413151资产减值损失-246-250-300-300非流动资产38515385313818037615公允价值变动收益73000长期投资1217121712171217投资净收益395401448501固定资产17160176051780117756营业利润71712219612547无形资产2484228420851885营业外收入12564036其他非流动资产17655174261707716757营业外支出921029496资产总计9685499316104531111657利润总额6367619072486流动负债50580534525750663117所得税-6111286373短期借款3820382038203820净利润6986516212113应付账款17902190922059522841少数股东损益38394114其他流动负债28858305403309136456归属母公司净利润6606215271999非流动负债18875184851848518485EBITDA2558.652771.934847.405588.32长期借款13583135831358313583EPS（元）0.310.030.680.88其他非流动负债5293490249024902负债合计69455719377599181602主要财务比率少数股东权益1082108511781292会计年度2025A2026E2027E2028E股本2261226122612261成长能力资本公积16690166901669016690营业收入40.3%5.3%11.8%11.8%留存收益7365734284119810营业利润58.6%-82.9%1,502.0%29.9%归属母公司股东权益26317262942736228762归属于母公司净利润90.7%-90.7%2,381.2%30.9%负债和股东权益9685499316104531111657获利能力毛利率（%）10.3%9.2%12.4%13.1%现金流量表单位:百万元净利率（%）1.7%0.2%3.4%4.0%会计年度2025A2026E2027E2028EROE（%）2.5%0.2%5.6%7.0%经营活动现金流-5538303747105807ROIC（%）2.1%1.1%4.4%5.1%净利润6986516212113偿债能力折旧摊销1640213423512565资产负债率（%）71.7%72.4%72.7%73.1%财务费用579881881881净负债比率（%）253.5%262.8%266.3%271.5%投资损失-395-401-448-501流动比率1.151.141.151.17营运资金变动-7816313-34891速动比率0.620.580.610.64其他经营现金流8271-20326222681营运能力投资活动现金流-1885-2700-1605-1557总资产周转率0.410.410.440.46资本支出-2534-2091-2054-2058应收账款周转率2.492.342.442.47长期投资127000应付账款周转率2.211.971.982.01其他投资现金流522-608448501每股指标（元）筹资活动现金流3492-1186-1339-1481每股收益0.310.030.680.88短期借款22