10月进出口数据点评：AI量价分化延续，美欧经贸格局生变

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月11日110 月进出口数据点评AI 量价分化延续，美欧经贸格局生变 经济研究·宏观快评证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn执证编码：S0980524090003证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523070001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：11 月 10 日，海关总署发布进出口数据。我国 10 月出口（以美元计价，后同）同比增长 35.2%；进口同比增长 41.6%，贸易顺差 1052.77 亿美元。评论：结论：10 月外贸增速维持高位，电子产业链支撑较强，价格因素推升名义增长。出口同比增长 35.2%，较上月小幅回落，1—10 月累计增长 22.7%；进口同比增长 41.6%，较上月加快 10.6 个百分点，1—10 月累计增长28.9%。我们测算，集成电路和自动数据处理设备及零部件合计拉动出口增长 13.6 个百分点，仍是外贸高景气度的核心因素。出口方面，电子产品支撑较强，传统品类表现分化，AI 品类出口增速量价背离值得关注。10 月出口有三点变化值得注意，第一，电子产业链仍是出口增长的核心支撑，但金额高增主要依靠均价抬升。集成电路、计算机相关产品出口金额分别增长 137.1%和 114.8%；但集成电路出口数量反而下降 2.5%，隐含均价上涨143.2%，若后续涨价放缓、同期基数抬升，名义增速或面临回落压力。第二，传统制造出口仍有亮点，但增长动能有所分化。通用机械、汽车零配件出口分别增长 34.5%和 32.1%，较上月加快；汽车、家电和玩具则分别增长 37.6%、20.9%和 27.5%，增速有所回落，传统品类的改善尚不均衡。第三，成品油出口同比保持高增，环比下行，原因在于国内保供扰动短期发运。月初炼厂为补充国内库存暂停部分出口、假期后恢复安排，导致出口数量环比下降 27.6%。进口方面，电子与原材料共同支撑高增，价格贡献较大，实物需求表现分化。一方面，电子产品进口保持高景气，亚洲产业链贸易活跃。集成电路、计算机相关产品进口金额分别增长 78.3%和 261.0%；自韩国、东盟进口分别增长 110.2%和 42.0%，相关产业链仍是进口增长的重要支撑。另一方面，部分原材料及汽车进口仍偏弱，需求恢复存在结构性差异。铁矿砂进口金额下降 11.5%，铜矿砂进口数量下降 11.6%；汽车及零配件进口金额分别下降 38.5%和 41.7%。往后看，AI 产业链仍将支撑外贸韧性，但价格效应减弱与贸易政策调整，可能推动出口增速回落。此外，随着中期选举结束、中欧经贸磋商落地，我国与美欧之间的贸易关系将出现变化。中美经贸存在维持阶段性稳定的空间，科技领域竞争仍可能趋紧。民主党赢得两院后，特朗普推进政策将面临更多国会制约；我们判断，稳物价、稳经济的诉求可能增加双方维持谈判的动力，但行政端贸易措施仍有反复风险。与此同时，对华科技限制具有较强的两党共识，先进芯片、半导体设备和 AI 相关出口管制仍可能收紧，电子产业链将同时面对需求支撑与政策约束。中欧经贸磋商后，混动汽车出口数量约束将限制相关品类增长，对欧出口面临“政策确定性改善、数量扩张受限”的双重影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：外贸量值表资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 出口：高增延续，AI 品类量价背离10 出口同比保持较高增速。出口同比保持较高增速，但 9 月冲高后的环比回落值得关注。10 月出口同比增长 35.2%，较上月小幅放缓，1—10 月累计增长 22.7%；当月金额环比下降 7.8%。国庆假期及节前后集中发运可能影响月度节奏。外需仍处扩张区间，新增订单边际降温。10 月全球制造业 PMI 为 52.6，较 9月的 53.0 回落；中国制造业新出口订单指数由 50.0 降至 48.7。外需尚有支撑、增量动能有所放缓。从商品结构上看，电子产品高增更多体现在金额端，数量出现收缩。集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口金额分别增长 137.1%和 114.8%，但集成电路数量同比下降 2.5%，金额与数量走势背离。汽车、家电和玩具出口增速分别回落至 37.6%、20.9%和 27.5%；通用机械、汽车零配件则加快至 34.5%和 32.1%，传统制造出口并非全面走弱。汽车出口数量同比仍增长 33.5%。从国别结构上看，亚洲贸易联系仍较活跃，欧美市场增速有所分化。对韩国出口同比增长 92.4%，较上月明显加快；对东盟增长 46.3%，虽有放缓，仍保持较高增速。对美国出口增长 32.9%，较上月回落；对欧盟增长 24.3%，总体变化较小。国别表现与电子产业链景气具有一致性。成品油同比仍强，国内保供放大了环比发运波动。10 月成品油出口金额同比增长 80.3%，数量增长 14.6%、隐含均价上涨 57.3%；数量环比则下降 27.6%。这主要是因为炼厂为补充国内库存，月初暂停部分成品油出口。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：出口金额同比增速图3：出口金额季节性变化资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图4：全球主要贸易伙伴 PMI 走势图5：出口量价贡献拆解资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：分商品出口金额当月同比情况图7：分国别出口金额当月同比情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 进口：消费品进口偏弱，加工贸易特征明显电子产业链继续拉动进口。10 月集成电路、自动数据处理设备及其零部件进口金额分别增长 78.3%和261.0%，体现相关产业链贸易的活跃度。原油进口金额同比增速由 3.3%升至 41.0%。成品油进口金额增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告445.2%。铜进口量价均有支撑，但价格及结构因素占主导。与此同时，铁矿砂、汽车进口金额分别下降 11.5%和 38.5%。进口结构仍有分化。进口来源地同样呈现亚洲较强、欧洲偏弱的特征。自韩国、东盟进口分别增长 110.2%和 42.0%，自日本进口增长 26.5%，均较上月加快；自欧盟进口则下降 4.2%。这一结构与电子产业链贸易较强相呼应，也说明进口提速具有较明显的区域与行业集中性。图8：进口金额实际同比图9：进口季节性变化资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图10：分商品进口金额当月同比情况图11：分国别进口金额当月同比情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图12：贸易差额（出口金额-进口金额）图13：进口量价贡献拆解资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经