非银行金融行业资本市场改革发展系列点评：公募投顾“T份额”即将落地，推动买方投顾转型

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 11 月 10 日 推荐（维持） 资本市场改革发展系列点评 总量研究/非银行金融 事件：中国证券投资基金业协会近日发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问份额设立工作的通知》（以下简称《通知》），正式为公募基金投资顾问业务设立专属的“T 类份额”。 T 份额实现“两免一降”，边际缓解基金投顾潜在利益冲突和信息不透明。T份额是基金针对投顾业务、为个人投资者设立的份额类别（货基不设立）。《通知》要求，在收费规则上不设置（认）申购费、客户维护费，管理费原则上按照原基金管理费的 60%收取；基金销售机构可对 T 类份额收取销售服务费，但费率水平不得高于同一基金其他份额，其赎回费设置则继续按《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》执行。时间安排上，《通知》明确自 2027 年 1 月1 日起，基金投资顾问试点机构（含关联方基金销售业务），应当在新增业务中为投资者配置 T 类份额；对于存量业务，可以在基金投资组合策略调仓等过程中逐步过渡至使用 T 类份额。此外，基金销售机构对投顾业务使用的交易账户进行标识，并通过中央交换平台对相关信息进行数据交换。 从海外经验看，英国零售分销审查（RDR 改革）调整收费模式为投顾约定收费，推动投顾机构和客户利益根本一致。英国自 2006 年正式启动 RDR 改革，着手研究零售渠道的佣金激励、顾问专业能力和消费者保护问题，2012 年底多数规则生效，核心举措包含：RDR 覆盖的零售投资建议，原则上不在接受产品提供方以佣金形式支付顾问报酬，改为投顾设定收费、与客户协商并明确告知；要求明确披露为“独立”或是“受限”建议，“独立”投顾需对全市场零售投资产品做出全面且公平的分析；RDR 改革提高了零售投资顾问的最低专业资格要求。从政策效果看，根据 FCA 和 Europe Economics 发布的第一阶段实施结果看，产品佣金高低对投资顾问产品推荐序列影响明显减弱，改革前高佣金率产品销售收入占比显著下滑；可以看到收费透明度和投顾专业标准的提升有助于纠正产品佣金偏误，确保投顾行为和客户长期利益一致。 T 份额设立利于厘清基金产业链利益，推动买方投顾发展。就销售机构而言，T份额的设立是此前销售费改“基金销售机构同时开展基金投顾业务的，不得对投顾业务形成的保有量收取客户维护费”延续和落实，而认、申购费用和尾佣收入的免除或推动公募关联销售渠道买方投顾转型。就投顾机构而言，盈利模式从“卖产品拿返佣”转向“管账户收服务费”，推动投顾机构回归代理本质。就公募基金而言，管理费折扣和客户维护费免除形成对冲，渠道端对产品费率 行业规模 占比% 股票家数（只） 87 1.7 总市值（十亿元） 5292.4 5.2 流通市值（十亿元） 5116.9 5.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.2 -14.0 -24.2 相对表现 4.8 2.8 -10.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《非银周度观点（20261108）—互换便利助力券商配置，保险预定利率预计维稳》2026-11-09 2、《证券板块 2026 年三季报综述—业绩整体低于预期，头部韧性凸显》2026-11-05 3、《非银周度观点（20261101）—三季度业绩披露完毕，投资受市场扰动》2026-11-02 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn 许诗蕾 S1090526080001 xushilei@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov/25Mar/26Jun/26Oct/26(%)非银行金融沪深300公募投顾“T 份额”即将落地，推动买方投顾转型 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 敏感性的下滑或带动负债端稳定性的提升。就投资者而言，基金投顾综合成本边际下行，缓解了双重收费的问题；同时，投顾费用的进一步显性化有助于投顾价值被单独感知和定价。 投资建议：低利率和老龄化打开财富管理空间，基金投顾试点转常规提速，产业链利益分配关系进一步理顺，预计买方投顾发展进入快车道。综合考虑业务协同能力、品牌影响力和金融科技建设水平，中金公司、中信证券、广发证券和华泰证券等有望取得先发优势。 风险提示：政策理解不到位，资本市场改革不及预期，市场波动加剧等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。