2027年保险行业投资策略：褪尽浮波，始见深流

证 券 研 究 报 告褪尽浮波，始见深流——2027年保险行业投资策略证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A0230523110001 研究支持：赵雯清 A2026.11.10www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼市场、利润、NBV波动下，股价与预期显著背离。多重因素影响下上市险企前十大股东结构出现阶段性调整，但险资看好险企趋势延续，截至9月末，A股上市险企前十大股东中保险公司持股数目合计qoq+1.06亿股至5.01亿股。截至三季度末，A股上市险企业股票+混合基金重仓股较沪深300权重均欠配，欠配幅度中国平安(1.74pct)、中国太保(0.35pct)、中国人寿(0.22pct)、新华保险(0.16pct)、中国人保(0.09pct)。◼政策：《保险法》修订、资负新规下“化风险”迈入新阶段。《保险法》修订草案与新“国十条”方向契合，抬高设立门槛、压实股东与实控人责任，从立法层面明确下阶段中小险企风险化解方案；资产负债管理新规标志着利差进入多维度动态监管阶段，行业竞争格局优化趋势明确。◼负债：银保仍为NBV的关键驱动，COR改善趋势有望延续。人身险两大预期：1）供、需明朗，2027年3年期、5年期存款到期规模分别达28.8/21.1万亿元，在26年基础上进一步提升；2H27预定利率有望再迎调降，带动客户配置需求阶段性释放，预计银保渠道仍将为负债端核心驱动因素；2）传统险优势依然明显，分红险是否能保持长期主力地位有待观察。财险两大预期：1）预计车险低速增长趋势将延续，转保为头部险企提供一定弹性；2）非车险综合治理稳步推进，COR中枢系统性改善可期。◼资产：上市险企二级权益配置或已达合意水平，优结构有望成为后续主线。2023年6月末至2026年6月末三年内险资二级市场权益净增加额累计达2.86万亿元，以中证800区间收益率为基准调整后加仓规模约1.81万亿元。使用经营性净现金流作为新增保费的近似度量，2025年至2026年6月末7家上市险企二级权益增配规模达2.05万亿元，大幅超出考核目标约1.24万亿元；剔除市场涨跌扰动后，仍超额完成3153亿元。预计上市险企二级权益配置比例已达到SAA合意区间，后续入市步速进一步放缓，“调结构”或将成为核心工作方向。◼估值：“高弹性”标签或将褪色，中期基本面有望成为估值胜负手。五大线索指向两大结论：1）市场波动加大，险企对稳定利润表现关注度提升；2）资产负债新规下净投资收益率覆盖率关注度增强，利息收入下降预期下提升股息收入为重点方向；3）险资二级权益或达合意区间，优结构为核心工作目标；4）险企对OPAT关注度提升，分红政策或迎新锚点；5）分账户管理关注度提升，VFA的平滑作用有望得到进一步重视。预测1：险企提升高股息配置比例、计入FVOCI的权益配置比例态势下，险企业绩弹性预计将下降，板块“高弹性”标签或将逐步褪色；预测2：新准则下分红政策缺乏锚点，部分公司今年新增披露类OPAT指标，后续或将成为分红政策的锚，市场对于这一指标的关注度有望持续提升，进一步降低对于归母净利润的关注权重，乐观情况下不排除引入P/每股OPAT估值作为P/EV、P/B的补充。◼投资分析意见：时间进入11月后，建议重点关注开门红整体筹备情况，我们依然看好2027年头部公司NBV增长趋势，对于板块可以边际乐观起来，建议重点关注两条主线：1）具有NBV增长alpha的公司；2）股息率表现亮眼、高股息特征持续得到险资认可的公司，板块推荐顺序为中国财险、中国人寿(H)、中国平安、中国太保、新华保险、阳光保险、中国人保、中国太平。◼风险提示：监管政策趋严、长端利率下行、权益市场大幅波动、大灾影响超预期。主要内容1. 股价：市场、利润、NBV波动下，股价与年初预期显著背离2. 政策：新《保险法》、资负新规下“化风险”迈入新阶段3. 负债：银保仍为NBV的关键驱动，COR改善趋势有望延续4. 资产：二级权益配置已达合意水平，预计优结构为主线5. 估值：“高弹性”标签或将褪色，估值将重回基本面6. 投资分析意见：关注具备NBV增长或稳健经营alpha的公司7. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告0%10%20%30%40%50%60%70%------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------沪深300申万保险II41.1 保险板块9/24以来上涨19.5%，跑输沪深300指数6.7pct截至11/6，2024/9/24以来申万保险II指数上涨19.5%，跑输沪深300指数6.7pct。◼2024年9-12月：9月24日“一行一局一会”政策组合拳落地，板块beta属性充分释放，截至10月8日累计涨幅达39.2%；◼2025年1-5月：开门红新单承压叠加4月美国“对等关税”冲击，板块一度超调至累计8.4%；4月8日，金管局上调险资权益配置比例上限、稳市举措落地后表现企稳；◼2025年6-9月：《推动公募基金高质量发展行动方案》及财政部三年以上长周期考核落地，欠配的保险板块关注度提升，负债端预定利率下调预期带动保险销售需求前置释放，板块一度跑赢沪深300；◼2025年9-12月：非车险综合治理、风险因子按持仓期差异化下调、成长板块表现亮眼形成三重催化，板块区间上涨16.2%，跑赢沪深300 14.1pct；◼2025年末-2026年2月：开门红新单大超预期推动板块1月6日冲高至累计66.3%的区间高点；监管上调融资保证金比例，仅中国太平发布业绩预增，市场情绪回落；◼2026年2-6月：美以联合空袭伊朗推升避险情绪，后续科创50单边上涨形成资金虹吸，板块最大跑输沪深300达46.4pct，截至6月26日，累计收益率回落至7.0%；◼2026年7-10月：中报归母净利润大增，板块估值阶段性修复；但主要指数大幅调整背景下，9月后市场对三季度资、负两端业绩悲观预期下板块走低，三季报披露叠加稳市政策预期升温，11月后估值阶段性修复。资料来源：证券日报、新华社、中国政府网、金融监管总局、券商中国、中国经济网、财联社、解放日报、环球时报、参考消息、21世纪经济报道、上海证券报、经济参考报、港交所披露易、钛媒体APP，申万宏源研究；各项事件仅以发生时间为基准列示，与当期指数走势无必然相关关系。图1：2024/9/24至2026/11/6，申万保险指数上涨19.5%，跑输沪深300指数6.7pct2024/9/24国新办新闻发布会，政策组合拳落地，板块启动2024/9/26,中共中央政治局会议提出“要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市”2024/10/8 累计涨幅达39.2%，阶段高点2025年4月对等关税冲击，板块阶段性超调2025/7/2 ,财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》明确三年以上长周期考核2025/10/10金管局发布《关于加强非车险业务监管有关事项