2027年家电行业投资策略：红利压舱守价值，泛科技+出海寻成长

证 券 研 究 报 告红利压舱守价值，泛科技+出海寻成长申万宏源2027年家电行业投资策略证券分析师：刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003研究支持：沈呈熹 A0230524070004 程恺雯 A02305240800092026.11.10www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点三大投资主线：◼【红利】白黑电龙头企业兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和估值弹性大兼顾。内销方面，2026年以旧换新政策落地效果持续，2027年政策仍有望持续。出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。我们看好白黑电领先企业当前处于价值低位，持续推荐三大白“美的集团、海尔智家、格力电器”+两海信“视像、家电”的组合。◼【泛科技】泛科技型家电企业在深耕主业的同时，充分发挥原有制造优势协同，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展。建议关注：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，液冷订单进入爆发期；三花智控：宇树上市，Optimus回归，机器人板块催化密集落地；华之杰：收购格丽明，切入半导体封测领域；华翔股份：压缩机铸件单项冠军，机器人等新业务加速布局；民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB钻针高景气赛道；◼【出海】以清洁电器、两轮车、NAS等为代表的家电新消费品类海外强势竞争，成长空间广阔。推荐绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS空间大有可为；隆鑫通用：南美渠道理顺，无极自有品牌强劲增长；九号公司：割草机等新品放量打开第二曲线；石头科技&科沃斯：海外需求回暖，内销市占率持续提升的扫地机双子星；极米科技：海外收入高增，积极拓展商用显示、车载光学等新场景。◼风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；地产数据低迷风险。主要内容1. 板块回顾：需求显著改善，估值亟待反弹2. 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2027景气共振3. 板块推荐：红利、泛科技及出海值得重点关注4. 金股推荐5. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 白电板块：2026Q3内销疲软，外销表现持续回暖◼内销：2026Q3降幅扩大，整体表现低迷•根据产业在线数据，2025年空调累计实现内销量10521万台，同比+1.0%。2026H1家空实现内销量6282万台，同比-5.6%，家空内销增速逐步放缓，基数压力加剧延续，2026Q3内销出货1749万台，同比-27.9%，1-9月累计出货8031万台，同比-11.6%。◼外销：低基数+多地市场需求回暖，Q3增速回正•根据产业在线数据，2025年家空累计实现外销量9318万台，同比-3.3%，年内呈现前高后低走势。2026H1家空实现出口量5270万台，同比-6.8%，2026Q3外销出货1675万台，同比+4.2%，主要系2025年同期低基数&拉美、东南亚等新兴市场需求向好，1-9月累计出货达6945万台，同比-4.4%。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究Q3空调内销出货降幅扩大（万台/%）空调7月外销回正，逐月加速回升（万台/%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月yoyyoyyoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月yoyyoyyoywww.swsresearch.com证券研究报告51.1 白电板块：2026Q3内销疲软，外销表现持续回暖◼格局：CR3同比有所回落，二三线整体份额略有提升•根据产业在线数据，2025年空调出货端CR3达60.4%，同比持平，其中格力/美的市占率同比分别-0.3/-0.7pct，海尔市占率同比+1.0pct。2026年1-9月，格力/美的/海尔三家累计市占率分别为18.5%/29.3%/10.8%，同比-1.6/+0.4/+0.2pct，CR3达58.6%，同比-1.0pct。◼库存：8月渠道库存环比下降，较年内峰值回落近20%•家空渠道库存自2025年5月达到年内峰值后持续下行，12月起再度开启上行；2026年5月达到年内峰值5787万台，创新高，而后下行。截至2026年8月，空调累计库存6043万台，其中渠道库存4721万台，环比7月下降309万台，较年内峰值已下降18%。目前，家空渠道库存仍处于2015年至今中枢水平以上，8月渠道库存/销量比提升至52%，仍高于2015年至今的中枢水平（37%）。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究空调总销量CR3同比有所回落（%）2026年8月空调渠道库存环比下降（万台）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26格力美的海尔其他0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25Jun-25Nov-25Apr-26渠道库存工业库存中枢渠道库存销量比-右轴www.swsresearch.com证券研究报告61.1 白电板块：2026Q3内销疲软，外销表现持续回暖◼空调：线上销售逐季改善，均价有所承压•总量方面，根据奥维云网数据，2025年空调线下累计零售量同比+0.3%，线上同比+8.2%，2025Q4双线销售均承压，拖累全年表现。2026Q1/Q2/Q3线下零售量同比-3.5%/-20.6%/-14.5%，线上同比-38.3%/-18.5%/+4.5%，线下零售表现平淡，线上环比逐季改善，双线表现有所分化。•均价方面，“以旧换新”政策落地后，国家对于空冰洗等多品类的换新实行大力补贴，一定程度上促进消费产品结构升级，带动均价提升。2026年以来，空调内销需求疲软，行业整体竞争加剧，9月空调线下市场均价同比-1.6%至4231元，线上均价同比-19.7%至2324元，双线价格均呈现不同幅度下滑，整体均价承压。资料来源：奥维云网空调数据，申万宏源研究2026Q3家空线上销售环比改善（万台/%）2026年以来空调双线零售均双位数下滑（亿元/%）2026Q3家空线上均价承压，线下平稳（元/%）-80