传媒行业专题报告-基础大模型：Anthropic、OpenAI、智谱与MiniMax的能力生产、商业化等的比较

行 业 研 究 2026.11.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 传 媒 行 业 专 题 报 告 基础大模型：Anthropic、OpenAI、智谱与 MiniMax 的能力生产、商业化等的比较 分析师 焦娟 登记编号：S1220525090006 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 129 总股本(亿股) 1,586.96 销售收入(亿元) 5,315.35 利润总额(亿元) 273.40 行业平均 PE 56.31 平均股价(元) 16.07 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《从增长到价值增值——AB 面研究方法中的关键财务指标迁移与定量验证》2026.09.23 《大模型：从智能能力的生产，到平台控制权与估值重构》2026.09.12 《2026 年中报总结：业绩分化延续，AI 重构提速》2026.09.07 《AI 眼镜：下一代智能终端入口的产业逻辑与投资研判》2026.08.31 大模型产业的商业化正在从能力展示进入任务交付与经营兑现阶段。模型进步扩大可服务的工作范围，产品与执行系统将能力转化为持续需求，定价、成本及渠道关系决定收入中有多少能够形成利润。随着企业服务规模扩大，竞争的核心进一步延伸至客户工作流、价值分配与资本效率。 本报告沿用大模型 13 讲的研究体系，围绕能力生产、供给经济学、商业化路径和价值获取，对 Anthropic、OpenAI、智谱与 MiniMax 展开比较。四家公司均在向持续任务服务延伸，但商业化起点、客户关系和资本结构存在显著差异，财务披露深度亦不同：智谱与 MiniMax 以年度及中期业绩公告为基础，Anthropic 已通过公开招股文件进入财务验证阶段，OpenAI 的公开信息仍以经营、融资及产品公告为主。这些差异决定了收入增长向企业价值转化的不同路径，也决定了比较结论的适用范围。 四家公司呈现出不同的价值获取路径。Anthropic 以企业编程与执行服务形成较大规模收入，并已披露财务验证基础；OpenAI 依托广泛用户入口拓展企业执行和广告变现，完整盈利能力仍有待披露；智谱的平台 API 收入已成为主体，2026 年上半年开放平台及 API 收入占比 86.5%；MiniMax 在原生产品增长的同时加速平台服务扩张，开放平台及其他 AI 企业服务收入占比63.4%。 收入质量的核心在于持续需求、交付利润与客户关系。同样采用 API 计费，单次调用与嵌入核心业务的持续使用具有不同的稳定性；同样采用订阅收费，高强度使用也可能增加服务成本。客户留存、单位任务贡献利润与迁移成本，是判断收入质量和议价能力的重要依据。 执行服务扩大价值获取范围，开放生态同时影响竞争壁垒。任务入口、执行环境、权限体系、结果验收和持续结算共同决定平台的位置。MCP 与 Agent Skills 等开放标准降低连接成本，也提升跨平台迁移的可行性。生态影响力能否转化为稳定收益，取决于服务质量、客户关系和具体合同安排。 持续投入之后的现金回报构成估值基础。模型能力、客户规模与平台地位，通过收入增长持续期、贡献利润率、资本再投入和潜在稀释影响企业价值；单一技术榜单或时点收入规模仅反映其中部分因素。 投资逻辑上，四家公司的价值形成阶段不同，验证条件各异。Anthropic 已出现大规模确认收入与正经营现金流，需继续验证持续研发、渠道及资本义务的覆盖；OpenAI 的资本效率判断受财务披露完整性约束，需观察广泛使用能否转化为可盈利的企业工作关系；智谱与 MiniMax 的经营改善重点在于毛利增长能否逐步覆盖费用。后续财务表现决定现有投资逻辑的持续性。技术与经营结果之间存在传导时滞，持续跟踪围绕技术先行指标、付费使用与留存、分业务收入与毛利、费用与现金流以及授权与治理展开，用于判断各公司增长兑现条件与风险暴露的变化。 风险提示：监管政策与责任成本超预期风险、资本投入与融资风险、技术迭代与商业化不及预期风险、新业务发展与财务波动风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -26%-16%-6%4%14%24%25/11/10 26/1/22 26/4/5 26/6/17 26/8/29 26/11/10传媒沪深300传媒 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 从能力供给到商业价值的转换机制 .................................................................. 5 1.1 模型能力拓展可交付任务的范围 ............................................................. 5 1.2 从任务交付到资本回报的商业传导 ........................................................... 5 1.3 大模型 13 讲的公司研究框架 ................................................................ 6 1.4 客户价值、供应商利润与股东回报 ........................................................... 6 2 财务披露与比较口径 .............................................................................. 6 2.1 披露深度决定可比较范围 ................................................................... 6 2.2 统计期间与币种分别列示 ................................................................... 7 2.3 年化收入与确认收入的区别 ................................................................. 7 2.4 财务事实与经营判断的适用范围 ............................................................. 8 3 Anthropic：从可验证任务进入企业执行层 ........................................................... 8 3.1 编程提供了从能力到付费的较短路径 ......................................................... 8 3.2 执行基础设施扩大服务范围与责任承担 ...............................................