非银金融行业专题研究：保险26Q3综述，资负两端阶段性承压，产险COR较好

行业研究 / 非银金融 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 非银金融行业专题研究 保险 26Q3 综述：资负两端阶段性承压，产险 COR 较好 2026 年 11 月 10 日 【投资要点】  业绩概览：净利润普遍承压，主要受高基数及资本市场波动影响 （1）盈利：2026 年前三季度，五家上市险企归母净利润均同比下降，平均同比增速为-31.7%，太保降幅相对较小，具体为：太保（-20.3%）＞平安（-27.3%）＞人保（-32.0%）＞新华（-32.2%）＞国寿（-46.7%）。受高基数，及今年三季度资本市场波动影响，保险公司投资端业绩承压，拖累净利润表现。从营运利润看，平安、太保分别同比增长 8.3%、5.6%，整体增长较为稳健；国寿剔除公开市场权益等短期波动影响后的前三季度净利润为 942.20 亿元，同比增长 15.8%。 （2）规模：截至 2026 年 9 月末，五家保险公司的归母净资产总体稳健增长，较 2025 年末平均增长 11.3%，具体为：新华（+24.5%）＞国寿（+9.5%）＞太保（+9.3%）＞人保（+8.7%）＞平安（+4.4%），新华主要受益于发行永续债补充资本，增厚较大。  寿险：新单保费规模下降，NBV 总体分化走弱 （1）NBV：2026Q1-3，国寿、新华 NBV 同比实现正增长，国寿同比+13.1%，太保同比-6.5%，平安同比-13.3%。从驱动因素看，新单保费在去年同期高基数基础上，总体有所下降，国寿和新华改善期交业务结构，提升新业务价值率。 （2）渠道：2026Q1-3，个险渠道方面，国寿新单保费为 1,037.16 亿元，同比增长 3.5%；太保为 381.26 亿元，同比增长 14.9%；新华为 219.12亿元，同比增长 13.3%；反映头部险企个险渠道新单业务韧性较强。受去年同期高基数，以及今年 65 号文银保渠道“报行合一”升级加强等因素影响，各保险公司的银保渠道新单保费下降，其中，国寿、太保、新华同比分别下降 8.1%、15.7%、31.1%。我们认为，未来随着行业竞争的规范，头部险企在银保渠道的业务将重回较好增长状态。  产险：保费小幅增长，综合成本率（COR）明显改善 （1）总体：2026Q1-3，平安、太保、人保产险总保费平均增速为 2.4%。其中，平安增速最高，同比增长 3.5%；太保、人保分别增长 1.9%和 1.7%。三家公司综合成本率均实现改善，平均 COR 为 95.9%，较去年同期下降1.0 个百分点。 （2）分险种：车险保费整体基本持平，非车险成为保费增长的主要来源，三家公司非车险保费平均增速 5.6%，其中，平安非车险保费同比增长10.0%，表现最强，太保、人保分别增长 3.7%和 3.2%。受非车险较快增长带动，三家公司非车险占比均提升：平安、太保、人保分别提升 2.2、0.9、0.8pct。  投资：投资资产规模持续增长，投资收益率同比下降 （1）投资规模：2026Q3 末，五家保险公司总投资资产相比上年末平均增速 6.7%，具体为：国寿（+7.7%）与人保（+7.7%）增幅居前，新华（+6.6%）＞太保（+6.4%）＞平安（+5.2%）。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：胡强 证书编号：S1160526010005 相对指数表现 相关研究 《非银三季报靴子落地，券商韧性凸显、险企蓄势》 2026.11.02 《金融街论坛定调改革，主动 ETF 扩容引长钱》 2026.10.26 《中金“三合一”落地在即，快返型保险产品监管趋严》 2026.10.19 《公募基金改革再深化，险资配置渠道再拓宽》 2026.10.13 《节前防御风格渐显，关注非银低位配置机会》 2026.09.27 -30%-22%-14%-6%2%10%2025/112026/52026/11非银金融沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 非银金融行业专题研究 （2）投资收益率：2026Q1-3，根据披露的各口径投资收益率，均有不同程度的下降，其中，总投资收益率、综合投资收益率同比下降较大，去年同期的高基数，以及今年三季度的权益市场波动造成较大的阶段性影响。 【配置建议】  多重底部，修复可期。近日，监管重启证券、基金、保险公司互换便利和股票 回购增持再贷款，两项支持资本市场的货币政策工具快速实质性落地，政策底信号已然显现。资产端，随着市场情绪的好转，权益市场整体有望回升，预计将提升险企的投资收益表现；今年以来，PPI 同比快速上行，CPI 中枢上移，10 年期国债到期收益率在触及 1.60%的低位后下行空间有限，在通胀回升预期驱动下，或有触底反弹。负债端，居民的资产配置需求是长期强确定性驱动力，保险产品的风险抵御能力相对较强，叠加银保渠道回归规范化经营，个险渠道质态提升，保险销售有望重回增长轨道。我们认为，保险板块当前业绩底、政策底、估值底多重叠加，市场或已经充分、甚至过度反应对保险股的悲观态度，当前保险板块股息率较高，攻守兼备，后续在市场情绪好转，基本面重回增长催化下，保险股有望迎来业绩和估值的提升，我们看好行业表现，建议把握板块低位配置的机会。 【风险提示】  经济复苏不及预期风险、政策与行业竞争风险、资本市场波动风险、负债端业务转型风险、大型自然灾害频发风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 非银金融行业专题研究 正文目录 1. 业绩概览：盈利承压，净资产稳步扩张...................................................... 4 1.1. 盈利：利润普遍承压，ROE 均有回落 ..................................................... 4 1.2. 规模：净资产稳步扩张，新华增速领跑同业 ........................................... 5 2. 寿险：新业务价值总体分化走弱 ................................................................ 5 2.1. 新业务价值：总体走弱，国寿增速领先................................................... 5 2.2. 分渠道结构：个险渠道整体增长，银保渠道普遍承压。 ......................... 6 3. 财险：保费平稳增长，COR 均有改善 ....................................................... 7 3.1. 总览：保费小幅增长，COR 改善较好 .................................................... 7 3.2. 分险种保费：车险保费基本持平，非车险增长情况更佳 ......................... 8 4. 投资：投资资产规模