非银金融行业2027年度投资策略：红利价值凸显，估值修复可期

红利价值凸显，估值修复可期——非银金融行业2027年度投资策略姓名 高超（分析师）证书编号：S0790520050001邮箱：gaochao1@kysec.cn姓名 卢崑（分析师）证书编号： S0790524040002邮箱： lukun@kysec.cn姓名 印梓铭（联系人）证书编号： S0790126070027邮箱：yinziming@kysec.cn2026年11月11日证券研究报告核心观点券商：基本面韧性显现，优选具备盈利与分红支撑的头部券商。➢ 回顾：2026年前三季度上市券商扣非归母净利润同比增长29%，Q3投资收益回落拖累单季业绩，但压力测试下中金、广发和中信ROE韧性突出。➢ 展望：2027年，中性假设下股基日均成交额同比下降15%，叠加投资回报率回落，预计39家上市券商扣非归母净利润同比下降14.2%；头部券商境外资源投入加码、财富管理收入持续性更强及优势业务份额提升，有望缓和周期影响，支撑盈利表现优于行业。➢ 中长期看，海外业务较高资本回报及居民资产配置需求，有望支撑头部券商ROE中枢。当前五家头部券商平均PE-TTM约8—9倍、PB-LF约1倍，结合盈利持续性与动态股息率，配置价值逐步体现，关注稳市场政策与资金再平衡带来的估值修复机会。➢ 投资结论：首推中金公司、广发证券、中信证券，推荐国泰海通、华泰证券，关注同花顺金融信息服务及AI应用进展；多元金融推荐成长与红利兼具的江苏金租。保险：红利价值凸显，看好估值修复➢ 回顾：保险板块过往1年小幅下跌，整体跑赢沪深300指数。长端利率超预期下行、股市收益率低于预期以及负债端后期增速乏力均对保险板块带来压制，而分红稳定预期、红利风格相对受益支撑板块小幅超额。➢ 展望：资产端看，长端利率仍在低位，权益市场回暖假设下，预计总投资收益率持平或改善。负债端看，老龄化下的居民养老和健康需求有望持续释放，存款迁移带来分红险销售机会，银保渠道有望逐步恢复，报行合一深化和产品结构优化有望带动价值率改善，我们预期上市险企NBV有望实现10%上下的高质量增长；财险角度看，COR改善有望延续，保费延续稳步增长趋势，承保盈利保持增长。基本面稳步增长下，预计上市险企分红延续稳步增长态势。➢ 投资结论：上市险企当前动态股息率仍有较高吸引力，配置价值凸显，资金面再平衡带来的驱动或强于基本面，推荐盈利稳定性较强、股息成长性较好且股息率较高的中国平安和中国太保。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。保 险 ： 基 础 盈 利 稳 步 增 长 ， 红 利 价 值 凸 显保险：基础盈利稳步增长，红利价值凸显1122目 录CONTENTS33风 险 提 示风险提示券 商 ： 景 气 度 有 望 延 续 ， 看 好 板 块 战 略 性 增 配 机 会券商：景气度有望延续，看好板块战略性增配机会1.1券商板块复盘：资金面+再融资担忧导致上涨阶段跑输，72025年11月-2026年10月复盘：券商板块下跌17%，沪深300指数下跌12%，近一年券商跑输沪深300（1）2025年11月-2026年2月，资金面压力+再融资担忧压制估值。中证金2025Q4减持头部券商个股、宽基ETF持续赎回从资金面压制板块，1月融资保证金最低比例由80%上调至100%降低市场风偏，叠加头部券商H股再融资的市场担忧，券商板块表现承压。（2）3月地缘风险扰动，板块延续调整至5月底。 2月底美以伊冲突爆发，地缘不确定性上升，券商延续下跌，4月-5月保持低位震荡。（3）6月券商获得阶段性超额。6月科技股显著上涨，市场成交放量，板块资金压制与再融资担忧落地，中报预期乐观，券商迎来估值修复。（4）7月至今市场beta转向，券商绝对收益再度承压，有一定相对收益。 7月至今股市回落与成交活跃度下降，板块绝对收益承压，超额收益（相对沪深300）有8%。 图1：过往一年（2025年11月-2026年10月）券商板块整体跑输沪深300指数数据来源：Wind、开源证券研究所 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%券商板块累计涨幅沪深300累计涨幅万得全A交易量（亿元）1.1券商板块复盘：长鑫科技受益股+业绩稳健的综合性头部数据来源：Wind、开源证券研究所券商板块下跌17%，个股表现分化（1）华安、招商证券表现较好，两公司Q3业绩高增，充分受益于长鑫科技直投。（2）业绩稳健的综合性头部券商中，中信证券、国泰海通、广发证券、中信建投、华泰证券跑赢板块，中金公司（合并东兴、信达带来套利盘抛压）跑输板块（中金公司港股表现相对领先）。（3）同花顺、东方财富、指南针跑输证券板块。序号证券代码证券简称最近一年涨跌幅（2025.11.1-2026.11.6）12611.HK国泰海通-8%21776.HK广发证券-10%33908.HK中金公司-11%46099.HK招商证券-15%56066.HK中信建投证券-20%61788.HK 国泰君安国际-22%76886.HK华泰证券-22%83958.HK东方证券-25%96030.HK中信证券-26%106178.HK光大证券-28%116806.HK申万宏源-34%126881.HK中国银河-35%131428.HK耀才证券金融-39%141456.HK国联民生-42%151375.HK中州证券-43%169636.HK九方智投控股-55%表1：个股近一年涨幅分化，长鑫科技受益股+业绩稳健的综合性头部券商股价更强表2：国泰海通、广发证券、中金公司港股表现更优1.2基本面复盘与展望：2026Q3业绩承压，投资收益低于我们表3：39家上市券商前3季扣非归母净利润同比+29%表4：2026Q3投资收益环比下降明显•39家上市券商2026年前三季度营收、扣非归母净利润分别同比+19%、+29%，ROE10.3%，同比+1.46pct，Q3单季扣非净利润环比-43%，业绩低于我们预期，手续费收入符合预期，投资收益低于预期。•Q3单季经纪、投行、资管、利息净收入、自营投资收益分别同比-6%、+29%、+19%、+16%、-56%，环比分别-11%、+17%、+3%、+9%、-69%。投行、资管和利息净收入仍有增长，盈利结构及自营权益敞口控制成为各家业绩分化主因。数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所注：2024Q1-3华泰证券投资收益有非经常性损益63亿抬高基数，2025Q1-3券商投资收益同比增速实际更高单位：亿元2026Q1-3同比收入占比调整后营收4,86618.8%经纪1,41128.2%29%投行31326.8%6%资管41126.1%8%利息净46137.2%9%投资业务2,14510.7%44%管理费用2,1869.1%归母净利润2,06324.1%扣非归母净利润2,04828.7%年化ROE10.29%+1.46pct权益乘数（扣客户保证金）4.15+0.04倍2025Q32025Q42026Q12026Q22026Q3环比