保险行业2026年三季报综述：投资扰动压制利润，负债端表现分化

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 保险Ⅱ 投资扰动压制利润，负债端表现分化 保险行业 2026 年三季报综述  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 保险Ⅱ 0.86 -0.09 -11.57 沪深 300 -5.98 -13.67 -13.54 分析师 孙寅 S0800524120007 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 chenjing@research.xbmail.com.cn 联系人 许冰洁 投资端回撤压低当期利润，保险服务业绩仍有韧性。2026 年前三季度，五家 A 股上市险企归母净利润合计 2,765.8 亿元、同比-35.1%，保险服务业绩同比+2.6%。寿险价值增长分化，财险承保盈利改善，行业经营基本盘相对稳定；投资损益回升将是短期盈利修复的主要驱动。 负债端：个险支撑新单，财险呈现量稳质升。五家新单保费合计 5,686.5 亿元、同比-5.3%；国寿 NBV 同比增长 13.1%，平安、太保分别同比-13.3%、-6.5%。太保、新华个险新单分别增长 14.9%、13.3%，部分抵消银保收缩压力。财险增量主要来自非车险，人保、平安、太保综合成本率分别为 95.8%、95.6%、96.2%，成本率改善增强承保盈利能力。 资产端：公允价值损失拖累利润，权益 OCI 率先修复。前三季度五家投资收益、利息收入及公允价值变动损益合计 5,155.5 亿元、同比-44.5%，其中公允价值变动损益为-1,809.8 亿元；投资收益、利息收入分别同比增长 12.0%、2.8%。Q3 单季五家权益 OCI 变动均转正，资产估值已出现修复，但损益表投资表现仍弱。 展望：估值处于较低历史分位，修复仍需经营与投资回报兑现。截至 2026年 11 月 10 日，五家 A 股险企 PEV 均值为 0.57 倍，国寿、平安、太保、新华、人保分别为 0.60、0.61、0.44、0.51、0.69 倍，估值处于较低历史区间。 短期看，负债端预计延续寿险分化、财险稳健的格局。前三季度投资损益回落是利润下滑的主要拖累，若资本市场企稳，公允价值损失收窄有望成为业绩改善更直接的驱动。中长期看，寿险价值增长的持续性与投资回报的稳定性，将共同决定板块估值修复的空间。在估值整体处于较低历史区间的背景下，负债端价值增长与资产端回报改善若能持续兑现，保险板块有望迎来盈利与估值的共同修复。 以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐股息率高且欠配明显的【中国平安】，存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，权益投资能力强、弹性大的【新华保险】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，投资能力强、规模效应突出的【中国人寿】，建议关注承保利润稳健，股息率具备竞争力的【中国财险】。 风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险、自然灾害频发。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2025-112026-032026-072026-11保险Ⅱ沪深300证券研究报告 2026 年 11 月 10 日 行业专题报告 | 保险Ⅱ 西部证券 2026 年 11 月 10 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、概览：投资扰动压制利润，承保业务保持韧性 ................................................................. 3 二、负债端总结：新单分化，续期与财险提供支撑 ................................................................. 4 2.1 人身险：价值增长分化，关注规模与业务质量 ............................................................. 5 2.2 财产险：保费稳健增长，综合成本率改善 .................................................................... 7 三、资产端总结：损益表承压，OCI 资负两端分化 ............................................................... 10 四、展望：投资端驱动盈利修复，负债端延续分化 ............................................................... 15 五、风险提示 ......................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：2026 年前三季度上市险企 NBV 增速分化 ..................................................................... 5 图 2：中国平安前三季度 NBV 及新业务价值率 ....................................................................... 5 图 3：2026Q3 单季 OCI 债权价格涨幅估算 .......................................................................... 14 图 4：2026Q3 单季 OCI 权益价格涨幅估算 .......................................................................... 14 图 5：三季末资产负债表其他综合收益余额（百万元） ........................................................ 14 图 6：前三季度计入 OCI 的保险合同金融变动 ...................................................................... 14 图 7：2012 年以来上市险企 PEV 估值走势 ........................................................................... 15 图 8：上市险企 PEV 处于 2012 年以来较低分位................................................................... 15 表 1：A 股上市险企核心经营数据概览 ......................................