农药行业快评：多重供需因素共振，草铵膦价格持续上涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月10日优于大市1农药行业快评多重供需因素共振，草铵膦价格持续上涨 行业研究·行业快评 基础化工·农化制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cn执证编码：S0980525080002事项：事项：据百川盈孚，2026 年以来草铵膦市场价格由 4.39 万元/吨上涨至 11 月 10 日的 8 万元/吨，涨幅达82.23%。国信化工观点：1）取消草铵膦出口退税挤压企业利润，价格底部确认。财政部、税务总局联合发布公告宣布自 2026 年 4 月 1日起取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药的出口退税，草铵膦市场价格随即便上涨至 4.6 万元/吨，价格底部确认。5 月以来受原材料价格上涨、供应趋紧、需求旺盛等多重因素影响，草铵膦市场价格持续上行，11 月 10日市场价 8 万元/吨，年内涨幅达 82.23%。2）原材料价格上涨，草铵膦生产成本提升。格式法草铵膦生产主要原料有亚磷酸三乙酯、三氯化磷等，再上游为合成氨、黄磷、液氯、乙醇等基础化工原料，受美伊冲突影响原油价格上涨逐级传导至基础化工原料，原材料价格的上涨使得草铵膦生产成本提升，支撑草铵膦价格上涨。3）中间体供应趋紧，工厂库存下降，草铵膦供应紧张。9 月以来市场上流通的甲基亚磷酸二乙酯货源阶段性减少，部分外采二乙酯的草铵膦生产企业开工率下降。据百川盈孚，8/9/10 月份国内草铵膦行业开工率降至 72%。库存方面，11 月 6 日国内工厂总库存下降至 830 吨，较 2025 年 4 月初的 12330 吨、2026 年初的 4280 吨大幅去库，当前工厂库存已处于 2023 年以来的最低水平。4）降价后草铵膦需求快速增长，出口旺季放大涨价幅度。2021 至 2025 年我国草铵膦产量已从 1.7 万吨增长至12.04 万吨，年均复合增速达 63.18%。2026 年 1-9 月，我国其他非卤化有机磷衍生物出口到北美数量同比下降22.14%，我们认为当前北美的草铵膦库存可能略低于正常水平，2026 年 11-12 月的补库需求有望超过 2025 年同期水平，草铵膦 8 万元/吨及以上的价格有望维持到 2027 年春节前夕，相关公司的盈利水平将随着草铵膦价格维持高位而修复。5）精草/普草比价快速下降，精草铵膦性价比优势凸显。精草铵膦是草铵膦中的有效成分，可实现药效翻倍、用量减半效果。2026 年以来，草铵膦市场价涨幅大于精草铵膦，精草/普草比价由 1.26 下降至 1.13，精草铵膦作为更高效的草铵膦，当前性价比优势尤其突出，而随着精草在越来越多的海外主要农药国家获得登记，精草铵膦市场需求规模将持续增长。评论： 供应紧张、需求增加、渠道库存低、原材料价格上涨等多方面因素共振，草铵膦市场价格持续上涨取消草铵膦出口退税挤压企业利润，价格底部确认。草铵膦市场价在 2021 年 11 月最高触及 37 万元/吨的历史最高价，较高的利润率吸引农药行业企业大幅扩张草铵膦产能，据百川盈孚，2021-2026 年，我国的草铵膦产能从 4.6 万吨/年增长至 17.1 万吨/年，增长 271.74%，2026 年前行业产能利用率低于 80%，产能过剩问题严重，市场价格由 2021 年 11 月的 37 万元/吨下降至 2026 年 1 月的 4.39 万元/吨，涨幅达 88.14%。2026 年 1 月 12 日，财政部、税务总局联合发布公告宣布自 2026 年 4 月 1 日起取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药的出口退税，取消出口退税直接挤压草铵膦生产企业利润空间，草铵膦市场价格随即便上涨至4.6 万元/吨，价格底部确认。5 月以来受原材料价格上涨、供应趋紧、需求旺盛等多重因素影响，草铵膦2026年11月11日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2市场价格持续上行，11 月 10 日市场价 8 万元/吨，年内涨幅达 82.23%。原材料价格上涨，草铵膦生产成本提升。格式法草铵膦生产主要原料有亚磷酸三乙酯、三氯化磷等，再上游为合成氨、黄磷、液氯、乙醇等基础化工原料，受美伊冲突影响原油价格上涨逐级传导至基础化工原料，据百川盈孚，以上 6 种原料价格年初至 11 月 10 日价格涨幅分别为 3.33%、23.62%、11.52%、24.91%、287.97%、4.65%，原材料价格的上涨使得草铵膦生产成本提升，支撑草铵膦价格上涨。图1：草铵膦价格、成本、毛利图2：中国草铵膦年度产能、产量、产能利用率资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理中间体供应趋紧，工厂库存下降，草铵膦供应紧张。甲基亚磷酸二乙酯是草铵膦核心中间体，由亚磷酸三乙酯、三氯化磷与甲基格氏试剂反应生成，是草铵膦原药成本关键环节。2026 年 9 月 7 日，湖北犇星新材公告称其全资孙公司湖北大闰化学科技有限公司与洪湖市一泰科技有限公司签署《履行和解协议》及《采购框架协议》，主要涉及甲基亚磷酸二乙酯。8 月 3 日湖北大闰二乙酯车间阶段性停产技改约 1 个月，9月后湖北大闰生产的二乙酯优先供给洪湖一泰指定主体，使得市场上流通的甲基亚磷酸二乙酯货源阶段性减少，部分外采甲基亚磷酸二乙酯的草铵膦生产企业开工率下降。据百川盈孚，2025 年 5 月至 2026 年 7月我国草铵膦行业月度开工率始终维持在 80%以上，部分月份可达 90%以上，受中间体供应趋紧影响，2026年 8/9/10 月份开工率降至 72%。库存方面，11 月 6 日国内工厂总库存下降至 830 吨，较 2025 年 4 月初的12330 吨、2026 年初的 4280 吨大幅去库，当前工厂库存已处于 2023 年以来的最低水平。8 月以来中国草铵膦行业开工率下降，工厂库存持续消耗，说明草铵膦供应持续趋紧。图3：中国草铵膦工厂库存图4：中国草铵膦月度产量、开工率资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3降价后草铵膦需求快速增长，出口旺季放大涨价幅度。2022 年下半年以来草铵膦市场价格持续下降，性价比优势逐渐显现，市场需求快速增长，据百川盈孚，2021 至 2025 年我国草铵膦产量已从 1.7 万吨增长至12.04 万吨，年均复合增速达 63.18%，2026 年前 10 月产量 11.48 万吨，同比增长 18.15%。我国每年生产的大部分草铵膦原药用于出口，目前北美是草铵膦的最重要的需求地区，考虑春耕备货及船期，据海关总署数据，往年每年的四季度至下一年 1 月是我国除草剂出口到北美的季节性旺季。2026 年 1-9 月，我国其他非卤化有机磷衍生物（包含草甘膦、草铵膦等原药）累计出口数量 44.65 万吨，同比下降 8.75%，其中出口到北美数量同比下降 22.14%，基于北美进口数据、国内草铵