公司事件点评报告：盈利稳步提升，海外与检修业务持续拓展

2026 年 11 月 09 日 盈利稳步提升，海外与检修业务持续拓展 —华明装备（002270.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2026-11-06 当前股价（元） 19.82 总市值（亿元） 178 总股本（百万股） 896 流通股本（百万股） 896 52 周价格范围（元） 17.02-37.7 日均成交额（百万元） 424.43 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华明装备（002270）：海外业务加速，分接开关与检修服务拓展空间》2026-09-27 2、《华明装备（002270）：国内业务稳健增长，海外出口快速推进》 2025-04-14 华明装备发布 2026 年第三季度报告，第三季度实现营业收入7.25 亿元，同比增长 4.43%，归母净利润 2.29 亿元，同比增长 7.59%，扣非归母净利润 2.28 亿元，同比增长 11.29%。 投资要点 ▌ 三季度毛利率与净利率同步提升 三季度公司综合毛利率 56.55%，同比提升 1.19 个百分点。三季度归母净利率 31.54%，同比提升 0.93 个百分点。前三季度经营活动现金流量净额 5.50 亿元，比上年同期增加 1.90 亿元。前三季度扣非归母净利润5.95 亿元，同比增长 5.11%。 ▌ 分接开关制造能力深化，海外客户拓展延续 公司半年报披露，上海和遵义形成全产业链生产基地，产品自主设计、约 80%的零件自主加工，支持分接开关定制化交付。公司持续参与国内超高压、特高压及海外市场竞争。我们认为，关键零件自制与测试能力有助于保障质量和交期，配合全球化市场开拓，提升高可靠性应用场景的客户覆盖。 ▌ 存量开关检修需求持续，原厂服务延伸生命周期 公司分接开关需根据切换次数和使用年限开展带电或吊芯检修，并更换损耗零部件。公司已组建营销与服务团队，通过现场和远程技术支持推进检修业务，具备原厂配件与原厂检修优势。我们看好产品保有量积累带来的服务机会，制造与检修协同将深化客户关系并拓展全生命周期收入。 ▌ 盈利预测 预计公司 2026—2028 年营业收入分别为 28.28、33.14、38.75 亿元，EPS 分别为 0.89、1.06、1.26 元，当前股价对应PE 分别为 22、19、16 倍。我们看好分接开关高端市场与海外拓展，以及存量产品检修服务需求，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 电网投资不及预期，海外客户拓展不及预期，产品质量风险，汇率波动。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E -60-40-2002040(%)华明装备沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 主营收入（百万元） 2,427 2,828 3,314 3,875 增长率（%） 4.5% 16.6% 17.2% 16.9% 归母净利润（百万元） 710 802 949 1,129 增长率（%） 15.5% 13.0% 18.3% 18.9% 摊薄每股收益（元） 0.79 0.89 1.06 1.26 ROE（%） 22.4% 23.2% 25.0% 26.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1,292 1,367 1,422 1,525 应收款 827 933 1,048 1,172 存货 387 436 484 535 其他流动资产 767 851 963 1,088 流动资产合计 3,274 3,587 3,918 4,320 非流动资产: 金融类资产 2 2 2 2 固定资产 1,016 1,095 1,185 1,287 在建工程 123 143 163 183 无形资产 154 146 139 131 长期股权投资 21 21 21 21 其他非流动资产 620 620 620 620 非流动资产合计 1,935 2,025 2,128 2,242 资产总计 5,208 5,613 6,046 6,562 流动负债: 短期借款 220 220 220 220 应付账款、票据 401 471 545 629 其他流动负债 392 392 392 392 流动负债合计 1,081 1,199 1,293 1,400 非流动负债: 长期借款 393 393 393 393 其他非流动负债 562 562 562 562 非流动负债合计 955 955 955 955 负债合计 2,036 2,154 2,248 2,355 所有者权益 股本 896 896 896 896 股东权益 3,172 3,459 3,798 4,207 负债和所有者权益 5,208 5,613 6,046 6,562 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 720 802 949 1129 少数股东权益 10 11 13 16 折旧摊销 76 109 117 125 公允价值变动 0 -2 -1 -1 营运资金变动 -201 -121 -181 -193 经营活动现金净流量 604 799 897 1076 投资活动现金净流量 51 -198 -219 -239 筹资活动现金净流量 -523 -527 -623 -736 现金流量净额 131 75 55 102 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,427 2,828 3,314 3,875 营业成本 1,104 1,258 1,456 1,680 营业税金及附加 32 37 43 50 销售费用 252 289 335 388 管理费用 170 198 225 260 财务费用 -26 25 30 35 研发费用 88 105 123 143 费用合计 483 617 712 825 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 公允价值变动 0 2 1 1 投资收益 -12 5 3 -1 营业利润 834 934 1,109 1,324 加:营业外收入 22 28 28 28 减:营业外支出 8 5 5 5 利润总额 848 957 1,132 1,346 所得税费用 129 144 170 202 净利润 720 813 962 1,144 少数股东损益 10 11 13 16 归母净利润 710 802 949 1,129 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性 营业收入增长率 4.5% 16.6% 17.2% 16.9% 归母净利润增长率 15.5% 13.0% 18.3% 18.9% 盈利能力 毛利率 54.5% 55.5% 56.0% 56.6% 四项费用/营收 19.9% 21.8% 21.5% 21.3% 净利率 29.7% 28.7%