公司事件点评报告：电网业务稳步增长，海外项目持续拓展

2026 年 11 月 09 日 电网业务稳步增长，海外项目持续拓展 —国电南瑞（600406.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2026-11-06 当前股价（元） 23.86 总市值（亿元） 1916 总股本（百万股） 8032 流通股本（百万股） 8008 52 周价格范围（元） 21.68-31.52 日均成交额（百万元） 1841.39 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《国电南瑞（600406）：电网订单稳步扩张，海外储能打开成长空 间》2026-09-24 国电南瑞发布 2026 年第三季度报告，第三季度实现营业收入161.12 亿元，同比增长 12.41%，归母净利润 18.39 亿元，同比下降 3.37%，扣非归母净利润 17.80 亿元，同比下降2.98%。 投资要点 ▌ 三季度毛利率回落，盈利表现有所分化 三季度公司综合毛利率 25.63%，同比下降 0.87 个百分点。三季度归母净利率 11.41%，同比下降 1.86 个百分点。前三季度经营活动现金流量净额-29.20 亿元，比上年同期减少 76.34亿元。前三季度扣非归母净利润 47.05 亿元，同比增长1.43%。 ▌ 电网核心产品形成项目落地，技术能力支撑交付 公司半年报披露，调度、柔性输电及配网业务落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能等项目。公司研制构网型 SVG、超超临界机组保护等产品并推动实际应用。我们看好电网运行控制和电力电子产品积累对新型电力系统建设需求的承接，重大工程应用有助于巩固客户和技术优势。 ▌ 海外储能总包取得项目突破，区域产品应用扩展 公司半年报披露，签约阿曼杜库姆 500MW/2000MWh 储能项目，成为公司海外首个储能总包项目。同期 RTU、STATCOM 及配电自动化产品分别进入智利、沙特和秘鲁等市场。我们认为，单品出海与系统项目交付结合，可拓展国际业务覆盖，并为后续储能与电网项目积累工程履历。 ▌ 盈利预测 预计公司 2026—2028 年营业收入分别为 760.62、873.41、998.70 亿元，EPS 分别为 1.14、1.36、1.60 元，当前股价对应 PE 分别为 21、18、15 倍。我们看好电网核心技术与工程应用积累，以及海外储能和电网项目拓展，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 电网投资及项目实施不及预期，海外项目交付不及预期，应-20-100102030(%)国电南瑞沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 收账款回收不及预期，汇率波动。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 66,229 76,062 87,341 99,870 增长率（%） 15.3% 14.8% 14.8% 14.3% 归母净利润（百万元） 8,279 9,170 10,890 12,853 增长率（%） 8.8% 10.8% 18.8% 18.0% 摊薄每股收益（元） 1.03 1.14 1.36 1.60 ROE（%） 14.7% 15.1% 16.5% 17.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 7,323 9,396 12,154 15,416 应收款 31,502 35,426 39,961 45,147 存货 13,058 14,981 16,772 18,695 其他流动资产 30,047 31,689 33,113 34,618 流动资产合计 81,930 91,492 102,001 113,876 非流动资产: 金融类资产 19,139 19,139 19,139 19,139 固定资产 8,253 8,327 8,595 8,935 在建工程 484 684 784 884 无形资产 1,818 1,727 1,640 1,558 长期股权投资 49 49 49 49 其他非流动资产 6,053 6,053 6,053 6,053 非流动资产合计 16,656 16,840 17,121 17,479 资产总计 98,586 108,332 119,121 131,355 流动负债: 短期借款 521 521 521 521 应付账款、票据 29,736 34,019 38,362 43,080 其他流动负债 3,281 3,281 3,281 3,281 流动负债合计 41,345 46,782 52,453 58,647 非流动负债: 长期借款 21 21 21 21 其他非流动负债 760 760 760 760 非流动负债合计 782 782 782 782 负债合计 42,126 47,563 53,235 59,429 所有者权益 股本 8,032 8,032 8,032 8,032 股东权益 56,459 60,769 65,887 71,927 负债和所有者权益 98,586 108,332 119,121 131,355 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 8858 9170 10890 12853 少数股东权益 579 641 762 899 折旧摊销 1116 916 919 941 公允价值变动 162 -110 -140 -137 营运资金变动 2054 -2052 -2079 -2419 经营活动现金净流量 12769 8565 10352 12137 投资活动现金净流量 -7427 -990 -1060 -1163 筹资活动现金净流量 -7029 -5502 -6534 -7712 现金流量净额 -1,687 2,073 2,758 3,262 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 66,229 76,062 87,341 99,870 营业成本 49,117 56,456 64,549 73,510 营业税金及附加 437 502 577 660 销售费用 2,426 2,738 3,057 3,396 管理费用 1,569 1,749 1,921 2,097 财务费用 -169 76 87 100 研发费用 3,604 4,183 4,716 5,293 费用合计 7,430 8,747 9,782 10,886 资产减值损失 -92 -71 -73 -78 公允价值变动 162 110 140 137 投资收益 189 75 101 122 营业利润 9,809 11,005 13,073 15,432 加:营业外收入 18 27 27 27 减:营业外支出 9 8 8 8 利润总额 9,819 11,024 13,092 15,451 所得税费用 961 1,