公司事件点评报告：Q3单位成本环比上升明显，全年销量指引下调至12.5–13吨

2026 年 11 月 10 日 Q3 单位成本环比上升明显，全年销量指引下调至 12.5–13 吨 —赤峰黄金（600988.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2026-11-10 当前股价（元） 38.65 总市值（亿元） 855 总股本（百万股） 2211 流通股本（百万股） 1664 52 周价格范围（元） 25.81-49.43 日均成交额（百万元） 2307.89 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《赤峰黄金（600988）：2025 年H1 业绩高增，Q2 克金销售成本下降》2025-09-01 2、《赤峰黄金（600988）：2024 年业绩大幅增长，境外矿山销售成本 下降》2025-04-03 赤峰黄金发布 2026 年第三季度报告：单三季度营业收入30.69 亿元，同比-8.99%、环比-11.39%；归母净利润 5.53亿元，同比-41.84%、环比-25.65%。 前三季度营业收入 100.87 亿元，同比+16.69%；利润总额42.68 亿元，同比+29.59%；归母净利润 22.85 亿元，同比+11.05%。 投资要点 ▌ Q3 自产金量价双弱 矿产金板块，三季度产量 2,759.57 千克，同比-30.15%、环比-12.89% ；销量 2,939.57 千克，同比 -24.70%、环比 -6.65% 。 销 售 均 价 903.42 元 / 克 ， 同 比 +15.69% 、 环 比 -5.76%。 收入方面，Q3 自产金收入 26.56 亿元，同比-12.9%、环比-12.0%。 电解铜板块，前三季度销量 7,402.75 吨、同比+51.96%，单价 92,946.95 元/吨、同比+32.71%。 自产金产量下滑主因吉隆矿业提升系统改造、五龙矿业盲竖井改造、塞班选厂年度检修及国内矿山安全自查。 ▌ 单位销售成本环比+23.6%，全维持成本升至 521元/克 成 本 方 面 ， 三 季 度 单 位 销 售 成 本 444.78 元 / 克 ， 同 比+30.67%、环比+23.60%；单位全维持成本 521.11 元/克，同比+45.55%、环比+8.75%。 分矿山看，前三季度国内金矿营业成本及全维持成本分别为228.32、340.13 元/克，同比分别为+34.97%、+32.41%。老挝 塞 班 金 矿 前 三 季 度 营 业 成 本 及 全 维 持 成 本 分 别 为1,814.99、 2,155.77 美元/ 盎司，同比分别为 +21.44% 、+36.17%。加纳瓦萨金矿前三季度营业成本及全维持成本分别为 2,355.44、2,788.69 美元/盎司，同比分别为+27.99%、+52.61%。 -20020406080(%)赤峰黄金沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 成本整体上升的原因在于税费随金价上涨、加纳 4 月起资源税改为 5%-12%阶梯税率、塞班购置 35 台自卸矿卡与瓦萨基建抬高维持性资本开支、技改检修压低产量抬升固定成本分摊。 ▌ 产量指引下调，紫金入股完成 产量指引方面，年初计划全年销量为 14.7 吨，三季报下调全年销量目标为 12.5-13 吨，四季度需完成 3.5-4 吨。 紫金入股方面，截止至 2026 年 10 月 22 日，紫金黄金及其一致行动人共计持有 5.72 亿 股公司股份，包括 242,085,746 股 A 股和 329,576,131 股 H 股，合计约占公司总发行股份的25.85%。紫金黄金成为公司控股股东、上杭县财政局成为公司实际控制人。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 142.35、150.16、161.72亿元，归母净利润分别为 35.85、41.30、48.84 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23.8、20.7、17.5 倍。考虑到紫金入股公司有望赋能，且金价处于高位。维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）金价大幅回落；2）四季度产量不及指引；3）资源税与加纳税率进一步上升；4）境外资源政策及汇率波动风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 12,639 14,235 15,016 16,172 增长率（%） 40.0% 12.6% 5.5% 7.7% 归母净利润（百万元） 3,082 3,585 4,130 4,884 增长率（%） 74.7% 16.3% 15.2% 18.2% 摊薄每股收益（元） 1.62 1.62 1.87 2.21 ROE（%） 18.7% 17.8% 17.0% 16.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 6,821 9,121 14,053 19,735 应收款 535 1,383 1,047 685 存货 2,685 3,469 3,460 3,471 其他流动资产 210 234 245 263 流动资产合计 10,251 14,206 18,805 24,154 非流动资产: 金融类资产 19 19 19 19 固定资产 7,075 7,070 7,025 6,967 在建工程 777 711 684 674 无形资产 6,294 5,979 5,665 5,366 长期股权投资 9 9 9 9 其他非流动资产 575 575 575 575 非流动资产合计 14,730 14,344 13,958 13,591 资产总计 24,981 28,549 32,763 37,744 流动负债: 短期借款 708 478 528 578 应付账款、票据 854 1,103 1,101 1,104 其他流动负债 2,114 2,114 2,114 2,114 流动负债合计 3,724 3,749 3,799 3,857 非流动负债: 长期借款 70 0 0 0 其他非流动负债 4,677 4,677 4,677 4,677 非流动负债合计 4,747 4,677 4,677 4,677 负债合计 8,470 8,425 8,476 8,534 所有者权益 股本 1,900 2,211 2,211 2,211 股东权益 16,511 20,124 24,288 29,211 负债和所有者权益 24,981 28,549 32,763 37,744 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 3447 4073 4694 5550 少数股东权益 365 489 563 666 折旧摊销 1186 786 770 752 公允价值变动 112 -30 -30 -30 营运资金变动 445 -1400 333 342