10月CPI再超预期，基本锁定12月美联储加息，升息幅度仍有不确定性

宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 10 月 CPI 再超预期，基本锁定 12 月美联储加息，升息幅度仍有不确定性 美国 10 月核心 CPI 环比通胀率连续第三个月超预期。按环比来看，美国核心 CPI 通胀率从 9 月的 0.33%微降到 10 月的 0.30%，仍高于市场预期的 0.2%；美国 10 月整体 CPI 通胀率回落 0.3 个百分点到 0.35%，亦仍略高于市场预期的 0.3%。其中，能源 CPI 环比通胀率随着油价涨幅的收窄从 9 月的 5.2%下滑至 0.7%，是整体 CPI 下滑的主要原因，但10 月食品 CPI 环比通胀率显著回升 0.4 个百分点到 0.5%。受去年政府“停摆”影响，美国劳工局此次没有公布 10 月 CPI 同比数据。 从环比细分数据来看，10 月核心商品和住房 CPI 通胀率均略微下滑，但运输、医疗等服务价格仍有韧性，核心通胀降温仍不顺畅（图表 1）。  核心商品价格环比通胀率回落 0.09 个百分点到 0.16%，二手车价格转跌形成明显拖累，高油价传导效应开始显现。其中，运输 CPI环比通胀率部分因为二手车价格大跌而走低 0.77 个百分点到-0.38%。教育和通讯商品 CPI 环比通胀率亦收窄 0.37 个百分点到0.5%，或受到计算机、外围设备 CPI 环比通胀率下滑的影响。这或暗示着芯片价格暴涨引起的相关产业链价格大涨的最坏时期已经过去。与此同时，8-9 月连续低迷的家具和医疗护理商品价格10 月环比增速显著改善。家具价格的上升或与油价传导有关。娱乐商品 CPI 环比通胀率略微下滑，但仍维持 0.71%的较高水平。二手车涨价趋势的逆转表明，前期部分推升因素确有波动性，但其他商品价格回升抵消了部分降温作用。核心商品尚未回到持续通缩状态。  住房 CPI 环比通胀率 10 月仅略微回落 0.09 个百分点到 0.3%，仍是通胀重要来源。尽管涨幅有所收窄，住房仍贡献了超过三成的当月核心 CPI 增幅，反映高权重分项的通胀粘性仍强。其中，最为关键的业主等价租金 CPI 环比通胀率 10 月仅小幅下滑 0.03 个百分点到 0.32%。主要居所租金 CPI 环比通胀率微降至 0.2%。但考虑到房价趋势，我们依然认为该分项有下降空间，后续需观察租金和业主等价租金 CPI 环比通胀率能否连续放缓。外宿 CPI 环比通胀率从 9 月的 2.04%下滑到 0.64%。  排除了住房的核心服务 CPI（超级核心服务 CPI）环比通胀率 10月反弹 0.05 个百分点到 0.39%，压力仍较为突出。娱乐和运输服务 CPI 环比通胀率的上升是主要推动力，两者均在 10 月升到 0.8%以上的较高水平。细看运输服务分项，油价涨幅的收窄推动机票价格环比增速下滑（10 月：0.4%，9 月：0.4%），但汽车保险价格浦银国际 数据点评 10 月 CPI 再超预期，基本锁定 12 月美联储加息，升息幅度仍有不确定性 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2026 年 11 月 11 日 扫码关注浦银国际研究 宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 环比增速显著加快（10 月：0.71%；9 月：0.07%），此前高油价的传导效应导致其他城际交通价格的环比增速连续两个月维持在1.4%。医疗护理 CPI 环比通胀率微升 0.02 个百分点到 0.3%，其中医院服务和医生服务价格分别上涨 0.8%和 0.4%，显示涨价并未局限于单一分项。总体来说，运输服务涨价可能包含此前能源成本的滞后传导影响，但保险重定价、医疗费用调整和出行需求等亦会影响各分项价格，不能将其全部归因于油价。后续重点观察涨价的持续性。 10 月美国非农新增就业人数明显超预期，有助于减轻美联储对劳动力市场走弱的顾虑。10 月非农新增就业 16.5 万人，远高于路透调查预期的 6.5 万人，主要由专业和商业服务、医疗保健及运输仓储业拉动。8月和 9 月新增就业分别上修至 18.6 万和 6.0 万人，合计上修 8.4 万人（图表 2）。在劳动参与率小幅上升的情况下（上升 0.1 个百分点到61.9%），失业率由 9 月的 4.174%略微下降至 4.141%，显示就业人数增长快于劳动力人口（图表 3）。不过，因经济原因被迫兼职的人数增加，广义失业率（U-6）由 7.6%升至 7.9%。与修订后的 9 月数据比较，私营部门平均时薪环比增速由 0.3%加快至 0.4%，同比增速则由 3.2%微降至 3.1%，工资趋势仍较温和。就业超预期减轻了美联储对劳动力市场走弱的顾虑，但非农新增就业数据今年以来波动较大，我们认为并不需要对单一数据过度解读。接下来，若财政刺激的边际提振减弱、经济动能放缓，叠加 AI 应用压低部分岗位的招聘需求，我们认为就业增长或仍逐步降温。 10 月继续超预期的核心 CPI 数据再次凸显核心通胀粘性，高油价传导效应开始显现。二手车价格已经回落、住房价格涨幅亦放缓，但核心CPI 连续第三个月环比上涨 0.3%，说明基础价格压力尚未明显消退。此外，此前仅主要反映在机票 CPI 的高油价传导效应 10 月开始向家具、城际交通 CPI 等分项传导。不过，各分项走势仍有分化，单月数据尚不足以确认全面再通胀。 接下来，油价回落有望缓和后续整体通胀，但核心通胀回落仍可能偏慢。特朗普 11 月 9 日表示暂缓进一步对伊朗军事打击，但仍维持海上封锁，美伊尚未达成最终协议。布伦特原油期货 11 月 10 日盘中一度跌破每桶 90 美元，较 10 月底高点明显回落。若局势继续缓和、油价维持较低水平，汽油等能源分项对通胀的推升作用有望进一步减弱。然而，美联储 11 月 9 日发布的研究显示，疫情后油价向核心通胀的传导有所增强，前期高能源成本仍可能滞后影响商品与服务定价，这一点在 10 月数据中已有所体现。与此同时，AI 数据中心扩建可能加剧局部电力和施工资源约束，尽管民主党赢得国会控制权以及部分关键州州长竞选或对数据中心的建设形成一定阻力。不过，9 月实际可支配收入环比下降 0.3%、实际消费近乎持平，家庭购买力承压或限制企业向消费者转嫁成本的空间。 宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 我们维持 12 月美联储加息 25 个基点的基准判断，但单次加息 50 个基点的风险正在上升。10 月美联储会议表明通胀仍高、且为追加紧缩保留依据，但沃什对政策已开始见效的评价增加了观望空间。从基本面来看，10 月就业超预期及此前月份数据上修缓解了美联储对劳动力市场走弱的顾虑，核心 CPI 连续三个月上涨 0.3%则强化了追加紧缩的理由。美联储理事沃勒 11 月 10