白酒行业2026年三季度业绩综述：底部已现，反转仍需验证

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 底部已现，反转仍需验证 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——白酒行业 2026 年三季度业绩综述 [Table_ReportDate] 2026 年 11 月 10 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 白酒行业 2026 年前三季度营收净利双降，2026Q3 仅环比 Q2 修复、非趋势反转；业绩分化明显，总体来看高端有韧性、次高端最弱，区域龙头收入先修复。渠道去杠杆最剧阶段已过但终端需求未恢复。当前估值、筹码、报表处底部区域，但反转条件尚未成立，仍需验证，属底部配置窗口。建议跟踪批价、春节动销、回款与库存等指标，沿业绩确定性、出清弹性、高股息三条主线选股。 投资要点： 2026Q1-3 白酒板块营收&归母净利润同比双降。2026Q1-3，19 家 A 股白酒上市公司合计营业收入 2655.08 亿元，同比-7.63%；归母净利润973.68 亿元，同比-9.55%；扣非归母净利润同比-9.74%；毛利率 81.75%（同比-0.23pct），归母净利率 36.67%（同比-0.78pct）。五粮液在报表追溯调整的低基数下归母净利润同比+49.98%，对板块形成托底；剔除五粮液后，板块归母净利润同比约-13.35%，真实压力大于表观增速。 2026Q3 白酒板块业绩单季同比降幅较 2026H1 扩大，但较 2026Q2 收窄。2026Q3 营收 691.89 亿元、归母净利润 242.68 亿元，同比-10.05%、-12.98%；2026H1 营收同比-6.74%、归母净利润同比-8.35%，2026Q3 同比降幅较 2026H1 扩大 3.31pct、4.63pct；但较 2026Q2 的-17.11%、-21.44%明显收窄，环比 2026Q2 分别+7.29%、+15.30%，说明业绩环比有所修复。2026Q3 的“改善”集中在区域龙头和低基数个股，高端酒（五粮液、老窖）与次高端（洋河、汾酒）仍在加深出清。 业绩分化，高端韧性、次高端最弱、区域龙头收入先修复。2026Q1-3 高端（茅五泸）营收/归母净利润同比-2.04%/-2.46%，次高端（汾酒、洋河、舍得、水井坊、酒鬼）-20.53%/-34.54%，区域龙头（古井、今世缘、迎驾、口子窖、老白干、金徽）-11.34%/-23.79%。2026Q3 高端、次高端的营收/归母净利润均同比下降，而区域龙头营收同比+6.72%，但归母净利润仍-13.31%，实现营收同比转正，但收入修复尚未传导至盈利。 价盘企稳，终端需求仍未恢复。2026Q3 末合同负债 296.70 亿元，同比-24.69%（剔除茅台-12.83%），只有三家酒企合同负债同比正增长，多数酒企合同负债仍在收缩，说明经销商打款意愿尚未恢复；2026Q3 销售收现 784.91 亿元，同比-6.48%；2026Q1-3 经营现金流净额 1022.98亿元，同比+16.65%，但剔除茅台后同比-63.16%，经营现金流仍高度依赖龙头。从白酒产量月度序列看，产量连续收缩，同比持续为负，说明酒企在主动控制供给，但也意味着行业仍处于去库存和稳价格的负反馈 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 食饮重仓比例触底回升，行业延续分化 业绩边际改善，结构分化 食饮业绩有所回暖，行业持续分化 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%食品饮料沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 万联证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.公共邮箱.ybjieshou@eastmoney.c万联证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.公共邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p16527 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第2页共14页 中。高端白酒核心产品价格 2026 年之后转入低位震荡，价盘企稳，但主要原因是酒企控货、放缓发货，而不是需求扩张。 基金重仓比例处于历史底部区间，2026Q3 环比有所修复。2026Q3 末，白酒重仓比例呈现止跌回升迹象，重仓比例为 1.31%，环比+0.25pcts，但整体仓位仍处于历史底部区间，远低于 2018 年以来的平均重仓比例5.22%；结构上，10 家白酒上市公司加仓，4 家减仓。水井坊和几家区域龙头加仓幅度比较大，五粮液、酒鬼酒、舍得酒业、口子窖环比减仓。 低估值+高股息为板块提供了较强的下行保护。截至 2026 年 10 月 31日，白酒板块整体 PE-TTM（市值加权）为 21.61 倍，PE 五年分位数15.21%；PB-MRQ（市值加权）为 4.10 倍，PB 五年分位数仅 7.18%，均处于极低分位，我们判断当前估值隐含的是“盈利不再恶化”的假设，而非“盈利复苏”的假设；主要龙头的股息率（12 个月）集中在 3.37%-7.49%区间。 投资建议：当前白酒行业具备估值底、筹码底、报表底的底部特征，但从需求端、价格端、盈利端来看，反转所需的条件尚未成立，判断当前为底部区域配置窗口，而反转仍需验证，可重点跟踪核心产品批价、春节动销和经销商打款，渠道库存去化情况以及合同负债等指标进行验证，一旦基本面持续出现改善的积极信号，白酒行业有望迎来反转。可以从业绩增长确定性、出清后期弹性、高股息防御三条主线选股。 ⚫ 风险因素：需求恢复不及预期、批价下行风险、渠道库存反复、费用投放超预期、政策风险。 万联证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.公共邮箱.ybjieshou@eastmoney.c万联证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.公共邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p2 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第3页共14页 $$start$$ 正文目录 1 2026Q1-3 与 2026Q3 业绩情况总览 ............................................................................... 4 1.1 总量：白酒板块 2026Q3 业绩延续下降态势，但降幅较 2026Q2 收窄 ........... 4 1.2 价格带分化：高端韧性、次高端最弱、区域龙头收入先修复 ........................ 5 1.3 个股：多数酒企业绩仍处于下降通道 ................................................................ 6 2 基金持股与