海外市场2027年度投资策略：AI计价锚从投入走向账单，品质/健康/时尚消费持续释放

AI计价锚从投入走向账单，品质/健康/时尚消费持续释放海外市场2027年度投资策略证券研究报告初敏（分析师）证书编号：S0790522080008邮箱：chumin@kysec.cn李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004邮箱：liruixian@kysec.cn程婧雅（分析师）证书编号：S0790525070010邮箱：chengjingya@kysec.cn叶彬慧（分析师）证书编号：S0790526070007邮箱：yebinhui@kysec.cn李秋莹（联系人）证书编号：S0790126060038邮箱：liqiuying@kysec.cn2026年11月10日投资摘要1、大模型&云计算：能力/成本/商业化综合比拼，负债率/现金流纳入评估维度。Token需求快速增长，代表厂商收入高增，定价趋于分层，开闭源模型能力差距收窄，开源模型支出份额正在逐步提升。AI 需求拉动全球云市场增长提速，资本开支与融资规模同步扩大，根据Synergy，2026Q2 规模 1434 亿美元、同比 + 43%。我们测算九大云厂资本开支 2027 年望超 1.5 万亿美元，微软、AWS、谷歌在手订单均超 5000 亿美元，厂商在经营现金流之外增加债券、股权及项目层面融资，主要大型云厂商信用评级仍处于投资级，部分高杠杆厂商信用利差显著走阔，我们认为充足的在手订单为2027年云业务收入增长提供支撑；新增算力产能的投产进度，将影响在手订单向收入的转化节奏。推荐标的：阿里巴巴-W、百度集团-W、智谱；受益标的：谷歌、亚马逊、微软、Minimax。2、AI硬件：算力最后一公里再定价，光互联、CPU产业链、SOFC迎新周期。数据中心进城，模块化发电成刚需；AMD/Intel服务器CPU业务收入显著增长，Dell/HPE/联想服务器业务亦呈现加速趋势。随Agentic AI推动任务编排、代码执行及工具调用需求增加，CPU有望承担更多独立计算任务，推动CPU/GPU协同扩张。同时，Scale-Up光化有望加速，1.6T渗透率提升及NPO/CPO、OCS等新架构逐步导入，EML与高功率CW激光器有望形成双增长曲线，硅光PIC、光引擎及光电集成环节需求有望持续扩张。推荐标的：联想集团、tower半导体；受益标的：Lumentum、Semtech、MACOM、AMD、台积电、Bloom energy、戴尔、HPE 。3、 AI应用：Coding破局，企业提速、内容延伸；个人崛起、医疗破冰。企业 / 个人 Agent 打通办公与个人数据流，走向自主任务编排；多模态生产工具实现素材规模化产出，内容行业产业链价值快速重塑。企业 AI 确定性最高，根据IDC，2026-2030年全球企业智能体Token消耗量的复合增长率达4,822.6%，我们提出DATA 四支柱分析框架，判断一家 SaaS 能否把 AI 从叙事变成可持续现金流；同时个人 AI、AI 医药应用陆续落地。推荐标的：阜博集团；受益标的：微软、Salesforce、迈富时、金蝶国际。4、消费：理性与情绪、功能与审美、全球表达与本地化经营多维共振。渠道零售：通过自有品牌、精简 SKU、深度参与供应链三大抓手，从被看见向持续被选择迭代。IP:全球情绪大周期,产品中周期，欧美系IP热度回归，关注后续院线催化：国内潮玩进入换挡期、体验零售与出海可期。化妆品：国际高端修复，国货巩固大众，保健品：从“补成分”到“管场景”；牙科全球化持续兑现；关注芭蕾鞋、智能戒指，贵金属&智能女表引领的潮流主线。受益标的：毛戈平、巨子生物、珀莱雅、林清轩、东方甄选、时代天使、现代牙科、H&H国际控股、泡泡玛特、布鲁可、CROCS。5、风险提示：AI需求及商业化进展不及预期、资本开支回报及新增产能利用率不及预期、融资成本上升、行业竞争加剧等风险。0行情复盘：港股红利占优、成长承压，美股AI半导体领涨后阶段性回调图：2026年至今恒生指数/恒生科技指数跌幅为6.68%/28.64%•截 至 11 月 4 日 ， 2026 年 至 今 恒 生 指 数 / 恒 生 科 技 指 数 跌 幅 为6.68%/28.64%，大盘依靠高股息价值板块托底，跌幅有限；恒生科技长久期成长权重股，受制于利率环境、国内需求弱复苏、行业竞争加剧因素，全年回撤幅度显著。•分板块看：银行、石油石化、交通运输、综合金融、煤炭等传统价值板块高股息、低波动、现金流稳定，叠加港股增量资金不足资金风格向稳定性偏移，红利板块表现整体居前；消费者服务、商贸零售板块因国内消费弱复苏各细分赛道经营有所承压；大模型、计算机、科技制造因AI政策、竞争、盈利等多重不确定性三季度以来机构资金减配明显。数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：%，截至11月4日 ）图：2026年港股银行/石油石化/交运等红利板块表现较优数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：% ，截至11月4日）-40-30-20-100102030银行石油石化交通运输综合金融煤炭建筑家电房地产机械医药通信恒生指数电力及公用…食品饮料计算机非银行金融纺织服装电子建材国防军工消费者服务农林牧渔基础化工轻工制造有色金属综合商贸零售钢铁汽车传媒电力设备及…-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0026/1/526/2/5 26/3/526/4/5 26/5/526/6/5 26/7/526/8/526/9/5 26/10/5 26/11/5恒生指数恒生科技指数-40-30-20-100102030石油石化交通运输医药银行家电国防军工食品饮料综合金融电力及公用事业房地产消费者服务商贸零售煤炭恒生指数纺织服装非银行金融轻工制造有色金属建筑通信综合机械计算机建材传媒汽车农林牧渔基础化工钢铁电子电力设备及新能源图：2026Q3以来港股石油石化/交通/医药涨幅领先数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：%，截至11月4日 ）0行情复盘：港股红利占优、成长承压，美股AI半导体领涨后阶段性回调图：2026年至今道指/标普/纳斯达克/费半指数涨幅为11.0%/12.3%/10.7%/45%•截至11月4日，2026 年至今美股道指、标普 500、纳斯达克累计涨幅分别为 11.0%、12.3%、10.7%，费城半导体指数以 45% 的累计涨幅大幅领跑宽基，上半年受益于 AI 算力需求集中释放、芯片及服务器产业链业绩持续超预期，板块估值与盈利形成共振上行；但进入 Q3 后板块出现显著回调，主要源于前期估值累积涨幅过高、市场对AI商业化及资本开支节奏下修的预期修正。•板块层面呈现明显分化，工业企业服务、石油石化、硬件设备、半导体全年涨幅居前，石油石化依托油价高位震荡下的盈利韧性与高股息属性获得防御资金青睐；硬件与半导体则直接受益于 AI 算力基建扩张的业绩支撑数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：% ，截至11月4日）图：2026年美股工业企业服务/石油石化/硬件设备/半导体涨幅居前数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：% ，截至11月4日）图：2026Q3至今美股半导体板块板块回调幅度较大-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.001