收入加速，高效控费，利润空间持续释放

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1休闲食品西麦食品（002956.SZ）买入-A(维持)收入加速，高效控费，利润空间持续释放2026 年 11 月 10 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 11 月 10 日收盘价（元/股）：19.94年内最高/最低（元/股）：34.93/15.06流通 A 股/总股本（亿股）：3.13/3.13流通 A 股市值（亿元）：62.41总市值（亿元）：62.41基础数据：2026 年 9 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.73摊薄每股收益(元/股)：0.73每股净资产(元/股)：5.59净资产收益率(%)：13.05资料来源：常闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述2026 年第三季度，西麦食品实现营业收入 6.62 亿元，同比增长 20.99%；归母净利润 0.78 亿元，同比增长 54.94%；扣非归母净利润 0.77 亿元，同比增长 56.18%。前三季度营业收入 20.64 亿元，同比增长 21.70%；归母净利润 2.27 亿元，同比增长 71.56%。事件点评品类升级叠加渠道拓展，收入保持快速增长。公司 Q3 收入同比增长20.99%，归母净利润同比增长 54.94%，利润增速快于收入增速。纯燕麦品类增长提速，有机系列及食养粉放量，公司品类具备结构性优势。公司已将有机燕麦从山姆向线上线下其他渠道复制推广；张北基地当前产能利用率接近饱和，正规划以设备投入为主的扩产，为后续增长提供供给支撑。销售费用率明显下降，费用效率改善推动利润释放。前三季度综合毛利率 43.89%，同比提升 0.25 个百分点；销售费用率 25.22%，同比下降 3.76 个百分点；管理费用率 5.06%，同比提升 0.11 个百分点。归母净利率 10.98%，同比提升 3.19 个百分点。业绩增长系销售增长及费用、成本控制共同推动，线上控费主要集中于抖音，Q3 电商渠道利润率已达到年初目标。经营现金流改善，库存下降但应收有所增加。前三季度经营现金流净额3.05 亿元，同比增长 48.68%；9 月末存货 2.15 亿元，较年初下降 21.51%，存货占用有所减轻。应收账款 1.72 亿元，较年初增长 36.59%。公司现金流改善，我们持续关注旺季备货情况。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.91/1.12/1.32，对应公司 11 月10 日收盘价 19.94 元，2026-2028E 年 PE 分别为 21.8/17.8/15.2，我们看好公司在有机燕麦和粉粉类的布局，以及高效的费控能力，维持“买入-A”评级。风险提示原材料成本反弹风险；费用投放及新品推广风险；渠道销量不及预期；回款及营运资金风险；食品安全风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)1,8962,2402,7993,3313,931公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)20.218.125.019.018.0净利润(百万元)133172286350411YoY(%)15.428.966.422.617.4毛利率(%)41.342.046.046.046.0EPS(摊薄/元)0.430.550.911.121.32ROE(%)8.710.615.917.518.2P/E(倍)46.836.321.817.815.2P/B(倍)4.13.93.53.12.8净利率(%)7.07.710.210.510.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产12381253144915851908营业收入18962240279933313931现金269203223326447营业成本11121300151217992123应收票据及应收账款110131171188235营业税金及附加1718242833预付账款62539180122营业费用5305957799141078存货281274371396509管理费用115129165196231其他流动资产516593593594595研发费用912141720非流动资产9531026114712501367财务费用-72-4-9-11长期投资00000资产减值损失-1-1-2-2-2固定资产514681778863960公允价值变动收益67777无形资产4058626773投资净收益67677其他非流动资产399288307320335营业利润157202335410481资产总计21912280259628353275营业外收入20111流动负债635597749783961营业外支出23233短期借款12994949494利润总额157199333408479应付票据及应付账款319313422453580所得税2426475766其他流动负债187189233235288税后利润133173287351413非流动负债2451494745少数股东损益-01111长期借款6121086归属母公司净利润133172286350411其他非流动负债1839393939EBITDA200255395481557负债合计6596487988291006少数股东权益1722232426主要财务比率股本223223313313313会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积675691601601601成长能力留存收益6477268169251053营业收入(%)20.218.125.019.018.0归属母公司股东权益15151610177519822243营业利润(%)15.828.066.322.417.3负债和股东权益21912280259628353275归属于母公司净利润(%)15.428.966.422.617.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)41.342.046.046.046.0会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)7.07.710.210.510.5经营活动现金流170265310404448ROE(%)8.710.615.917.518.2净利润133173287351413ROIC(%)8.09.814.916.417.1折旧摊销4356627584偿债能力财务费用-72-4-9-11资产负债率(%)30.128.430.729.330.7投资损失-6-7-6-7-7流动比率1.92.11.92.02.0营运资金变动-3641-210-23速动比率1.31.41.21.31.2其他经营现金流440-8-7-7营运能力投资活动现金流-376-186-170-1