中小盘行业深度报告：工业金属：铜铝分化与盈利结构

证券研究报告·行业深度报告·中小盘 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中小盘行业深度报告 工业金属：铜铝分化与盈利结构 2026 年 11 月 10 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 相关研究 《破净股：行业分布与市值结构》 2026-11-08 《普钢：盈利分层与破净特征》 2026-11-08 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 1. 反弹持续两个交易日，第三日即回吐。11 月 4 日至 6 日等权指数分别 +3.91%、+2.06%、-2.19%，三日累计 +3.74%；市值加权三日 +1.88%，6 日单日 -3.40%，权重股回吐更深。区间位置仍在 11.7%，近 20 日 -12.14%。 2. 反弹期间成交没有同步放大。两市成交额 20377 亿元升至 21179 亿元后降至 16578 亿元，回吐日缩量 21.72%；量比中位 0.79，31 只低于 0.8，缺乏成交配合是反弹中断的主因。 3. 跌幅的主轴是铜与铝的差异，不是盈利增速。铜 17 只近 20 日 -16.14%、铝 30 只 -7.68%，相差 8.46 个百分点；净利增速三档为 -12.79%、-13.55%、-9.64%，与排序无关；6 日回吐日铜组 -4.07%，是铝组 -1.83% 的 2.2 倍。 4. 铝组内部按业务模式再分层。8 只电解铝与一体化企业近 20 日 -6.21%、位置 25.7%、股息率 4.16%；22 只加工企业为 -8.63%、10.2%、1.53%；回吐日上涨的 5 只全部落在加工环节。 5. 股息率在铜板块内失效，整体分层来自铝的含量。整体看，股息率 2% 以上的 18 只，近 20 日涨幅中位 -8.12%；1% 以下的 16 只为 -14.11%；铜组内高股息 4 只为 -19.12%，低于其余 11 只的 -16.14%，方向相反。 6. 三季报不弱，利润的现金含量偏低。55 只盈利，营收增速中位 +22.23%、净利 +35.20%；现金流覆盖净利中位仅 0.53，27 只为负，铜组 0.93 倍；亏损 5 只合计 -4.87 亿元。 7. 估值在低位，PB 比 PE 更有区分。整体法 8.7 倍，PE 中位 15.5 倍、PB 1.81 倍；PB 三档跌幅 -8.34%、-13.79%、-14.26% 单调，PE 分档不排序。60 只中 46 只位置低于 20%，后续看价差、现金流与分红。 风险提示：金属价格回落压缩冶炼与加工环节毛利；铜、铝加工费下行收缩中游企业盈利；矿山品位下降与开采成本上升压低资源型企业毛利；27 只经营现金流为负、覆盖倍数中位 0.53 倍，分红能力受限；资产负债率中位 54.45%、6 只高于 70%，偿债压力加大；海外矿山所在国的政策与汇率变化；下游需求恢复不及预期推迟去库；区间位置偏低但现金流未改善的标的，反弹持续性不足。本报告数据统一截至 2026 年 11 月 6 日收盘，不构成具体个股的投资建议。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 核心发现：反弹两日回吐，量能未起 .............................................................................................. 4 2. 结构分层：铜、铝与铅锌的跌幅差异 .............................................................................................. 6 3. 三季报：收入与利润同步扩张，现金含量偏低 .............................................................................. 7 4. 毛利率分层：资源属性与加工环节的差异 ...................................................................................... 8 5. 估值与股息：三条线索在样本内重合 .............................................................................................. 9 6. 个股分布：涨幅与跌幅两端的特征 ................................................................................................ 11 7. 主要判断与后续值得跟踪的几个指标 ............................................................................................ 12 8. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 15 图表目录 表 1： 本报告自算指数的两口径读数................................................................................................... 4 表 2： 样本区间位置分布....................................................................................................................... 5 表 3： 申万三级分组的主要指标........................................................................................................... 6 表 4： 2026 年三季报业绩分布............................................................................................................. 7 表 5： 毛利率分组的市场表现........................................................