外贸油运景气显著上行，三季度盈利继续走强

交通运输 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 11 月 10 日 600026.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 17.70 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 51.4 (24.6) 0.0 39.6 相对上证综指 60.4 (20.6) 7.1 48.0 发行股数 (百万) 5,471.25 流通股 (百万) 5,124.03 总市值 (人民币 百万) 96,841.15 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,395.16 主要股东 中国海运集团有限公司 28.09% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 11 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《中远海能》20260923 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输：航运港口 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 中远海能 外贸油运景气显著上行，三季度盈利继续走强 公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 252.43 亿元，同比增长 47.03%；归母净利润 73.89 亿元，同比增长 171.90%；其中第三季度实现营业收入 100.97亿元，同比增长 82.89%，归母净利润 28.44 亿元，同比增长 235.04%，环比增长19.92%。外贸油轮运输市场持续向好，是收入与利润大幅增长的核心驱动。受美伊战争不确定性影响，油运价格维持高位运行，我们上调公司盈利预测，预计公司 2026 —2028 年实现营业收入 431.79/464.18/459.69 亿元，归母净利润155.31/178.68/173.33 亿元，维持增持评级。 支撑评级的要点  外贸油运景气抬升，价增带动盈利弹性释放。2026年1至9月，VLCC TD15（西非至中国）航线平均 TCE 约 15.3 万美元/天，同比上涨约 250%；TD22（美湾至中国）平均 TCE 为 13.8 万美元/天，同比上涨 224%。第三季度，随着霍尔木兹海峡石油出货逐步修复、炼油利润维持高位，叠加绕航和船对船转运增加对运力效率的压制，TD34（阿曼至中国）平均 TCE 约32 万美元/天，9 月一度站稳 80 万美元/天以上。公司外贸油轮的高经营杠杆得到充分释放。  油轮业务毛利率明显提升，外贸油运为主要贡献来源。前三季度油轮业务收入 223.24 亿元、成本 131.85 亿元，毛利率为 40.94%；外贸油运业务毛利 80.83 亿元，内贸油运业务毛利 10.56 亿元。油轮运力投入、运输量和运输周转量分别同比下降 14.3%、10.2%和 14.9%，反映公司盈利并非依赖运量扩张，而是受益于高运价环境下的单吨收益与航次收益提升。  LNG 业务保持稳定贡献，新并入板块增厚业务结构。LNG 运输业务前三季度贡献归母净利润 6.70 亿元，同比基本持平；LPG 运输和化学品运输业务分别实现运输毛利 0.87 亿元和 0.43 亿元。LPG 相关企业纳入同一控制下合并范围后，前期可比数据已追溯调整，解读同比时应以三季报重述口径为准。 估值  受美伊战争不确定性影响，油运价格维持高位运行，我们上调公司盈利预测，预计公司 2026—2028 年实现营业收入 431.79/464.18/459.69 亿元，同比变动+80.7%/+7.5%/-1.0%；归母净利润 155.31/178.68/173.33 亿元，对应 EPS 为 2.84/3.27/3.17 元。对应 PE 约为 6.2/5.4/5.6 倍。外贸油运高景气、LNG 业务稳健贡献及船队运力优化有望支撑公司盈利维持较高水平，维持增持评级。 评级面临的主要风险  国际原油贸易需求不及预期；地缘局势缓和导致风险溢价回落；霍尔木兹海峡通行与出口节奏发生超预期变化；油轮新增运力投放超预期；燃油成本、汇率及利率大幅波动；LNG、LPG 及化学品运输业务盈利不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 23,269 23,892 43,179 46,418 45,969 增长率(%) 2.4 2.7 80.7 7.5 (1.0) EBITDA(人民币 百万) 8,604 8,302 30,102 31,420 27,976 归母净利润(人民币 百万) 4,042 4,037 15,531 17,868 17,333 增长率(%) 19.1 (0.1) 284.7 15.0 (3.0) 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.74 0.74 2.84 3.27 3.17 原先股本摊薄每股收益(人民币) 2.14 1.92 1.84 调整幅度（%） 32.95 70.31 72.56 市盈率(倍) 24.0 24.0 6.2 5.4 5.6 市净率(倍) 2.7 2.1 1.8 1.5 1.4 EV/EBITDA(倍) 11.8 12.0 4.1 3.2 3.0 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 1.5 1.7 1.6 股息率(%) 3.7 3.3 8.2 9.5 9.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)14%38%62%86%110%Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Aug-26 Sep-26 Oct-26 Nov-26 中远海能 上证综指 2026 年 11 月 10 日 中远海能 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 23,269 23,892 43,179 46,418 45,969 净利润 4,385 4,423 17,451 19,854 19,048 营业收入 23,269 23,892 43,179 46,418 45,969 折旧摊销 3,568 3,914 8,282 6,998 4,938 营业成本 16,913 17,650 18,813 19,264 20,226 营运资金变动 333 (43) (891) 788 (664) 营业税金及附加 113 87 158 170 168 其它 339 (905) 1,034 514 212 销售费用 84 114 193 207 205 经营活动现金流 8,625 7,389 2