Q3归母净利润同比翻倍，定增落地与中航油合作打开远期成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月09日优于大市山高环能（000803.SZ）Q3 归母净利润同比翻倍，定增落地与中航油合作打开远期成长空间核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.36 元总市值/流通市值3658/2957 百万元52 周最高价/最低价11.27/5.86 元近 3 个月日均成交额73.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《山高环能（000803.SZ）-Q2 油脂盈利弹性加速兑现，定增审核通过打开未来成长空间》 ——2026-09-06《山高环能（000803.SZ）-业绩拐点显现，多维估值视角下的投资价值再审视》 ——2026-05-26《山高环能（000803.SZ）-业绩大幅扭亏、现金流改善，定增申请获深交所受理》 ——2025-09-01《山高环能（000803.SZ）-中报业绩高增，大股东定增预案发布》——2025-07-17《山高环能（000803.SZ）-经营拐点显现，25Q1 归母净利同比增长 222%》 ——2025-04-24Q3 归母净利润同比翻倍，盈利能力持续提升。2026 年前三季度公司实现营业收入10.74亿元，同比增长3.67%；归母净利润0.91亿元，同比增长73.29%。单 Q3 实现营业收入 3.39 亿元，同比增长 6.04%；归母净利润 0.26 亿元，同比增长 116.47%。前三季度公司综合毛利率 29.45%，同比提升 6.68pct；单Q3 毛利率 30.10%，同比提升约 10.18pct。公司持续优化油脂业务结构，减少外采油脂加工销售，叠加运营效率提升，推动盈利能力显著改善。财务费用持续下降，定增落地有望进一步释放利润。前三季度公司财务费用8394 万元，同比下降 10.33%，其中利息费用 8363 万元，同比减少 960 万元，融资成本优化已经开始贡献利润增量。同时，公司管理费用同比增加 1294万元，信用减值损失同比增加 2292 万元，对当期利润形成一定拖累。2026年 9 月，公司完成向山东高速产业投资有限公司定向发行 1.09 亿股，发行价格 6 元/股，募集资金净额 6.46 亿元，全部用于偿还银行借款。随着募集资金投入及债务结构优化，公司财务负担有望进一步减轻，为后续盈利增长提供支撑。工业级混合油（UCO）价格高位运行。受益于国内 SAF 工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2026年 9 月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为 1207.4 美元/吨，达到近三年以来的价格高点，同比 2025 年 9 月增长 9.5%，环比 2026 年 8 月增长 1.9%，价格分位数达到到历史 55%。与中航油签订战略合作协议。10 月 23 日，公司与中国航油集团石油股份有限公司签署为期 5 年的战略合作协议，拟围绕餐厨废弃油脂资源组织、贸易流通、股权投资及技术合作展开全方位协同。双方计划以京津冀、华中等中心城市为重点，推动餐厨废油收集、SAF 加工、机场加注的闭环产业链建设，并探索长期原料购销及项目股权合作。我们认为，此次合作有望帮助公司进一步扩大前端餐厨资源获取能力，增强下游销售渠道稳定性，推动公司由餐厨垃圾处理运营商向生物燃料原料综合供应商升级。风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO 出口价格波动风险；欧盟 SAF 政策调整风险；汇率波动风险。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到公司前三季度信用减值损失较去年同期有所增加，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 1.31/2.54/3.24 亿元（原值为 1.65/2.66/3.39 亿元），同比增速333%/93%/28%；当前股价对应 PE=28/14/11x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,4491,4471,4861,7881,954(+/-%)-31.0%-0.2%2.8%20.3%9.3%归母净利润(百万元)1330131254324(+/-%)47.3%132.4%332.8%93.4%27.7%每股收益（元）0.030.060.230.440.56EBITMargin8.8%14.3%18.6%21.7%23.7%净资产收益率（ROE）0.9%2.1%8.6%15.0%17.0%市盈率（PE）229.797.927.914.411.3EV/EBITDA20.715.316.113.211.8市净率（PB）2.102.052.392.161.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月10日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q3 归母净利润同比翻倍，盈利能力持续提升。2026 年前三季度公司实现营业收入10.74 亿元，同比增长 3.67%；归母净利润 0.91 亿元，同比增长 73.29%。单 Q3实现营业收入 3.39 亿元，同比增长 6.04%；归母净利润 0.26 亿元，同比增长116.47%。前三季度公司综合毛利率 29.45%，同比提升 6.68pct；单 Q3 毛利率30.10%，同比提升约 10.18pct。公司持续优化油脂业务结构，减少外采油脂加工销售，叠加运营效率提升，推动盈利能力显著改善。财务费用持续下降，定增落地有望进一步释放利润。前三季度公司财务费用 8394万元，同比下降 10.33%，其中利息费用 8363 万元，同比减少 960 万元，融资成本优化已经开始贡献利润增量。同时，公司管理费用同比增加 1294 万元，信用减值损失同比增加 2292 万元，对当期利润形成一定拖累。2026 年 9 月，公司完成向山东高速产业投资有限公司定向发行 1.09 亿股，发行价格 6 元/股，募集资金净额 6.46 亿元，全部用于偿还银行借款。随着募集资金投入及债务结构优化，公司财务负担有望进一步减轻，为后续盈利增长提供支撑。图1：山高环能营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：山高环能归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：山高环能利润率情况（单位：%）图4：山高环能费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：山高环能单季度收入情况（单位：亿元，%）图6：山高环能单季度归母净利情况