2026年三季报点评：Q3收入拐点确认，工业AI进入规模化复制期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 11 月 05 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 73.90 元 中控技术（688777） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） Q3 收入拐点确认，工业 AI 进入规模化复制期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王梓溢 执业证号：S1250525050003 电话：021-58351893 邮箱：wzyi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.91 流通 A 股(亿股) 7.87 52 周内股价区间(元) 46.70-129.99 总市值(亿元) 584.69 总资产(亿元) 182.03 每股净资产(元) 12.44 相 关研究 [Table_Report] 1. 中控技术（688777）：26H1 主业筑底企稳，工业 AI 规模化放量 (2026-09-07) [Table_Summary]  事件：收入端企稳，利润有所承压。2026年前三季度公司实现营业总收入 55.06亿元（同比-2.6%），归母净利润 1.46亿元（同比-66.3%），扣非归母净利润 0.91亿元（同比-73.1%）。单 Q3 营收 18.71 亿元（同比+2.6%），为近两年首个收入增速转正季度，Q1/Q2 单季增速分别为-6.3%/-4.2%，逐季改善趋势明确；Q3 归母净利润-0.09 亿元，扣非-0.11 亿元，利润有所承压。  利润承压源于结构性因素，非主业盈利能力恶化。Q3 转亏主因：①传统业务下游资本开支仍处底部，累计收入规模下降；②软件退税、政府补助及投资收益同比减少；③股份支付增加；④战略投入期销售/管理/研发费用刚性上行，前三季度三项费用分别同比+18.4%/+21.1%/+5.6%。综合毛利率 31.15%同比基本持平，主业盈利能力未出现趋势性下滑，当前利润表现是“收入后置、费用前置”的转型期特征。  工业 AI 是核心亮点，环比加速验证规模化拐点。前三季度工业 AI收入 6.19亿元（约为去年同期 4 倍），Q1-Q3 单季分别为 1.84/2.01/2.35 亿元，Q3 环比+16.93%（较 Q2 提升 7.7pct），单季占营收比重升至 12.55%。TPT 时序大模型与 UCS 通用控制系统深度融合，构建 AOP 自主运行工厂，已实现“识别—评估—决策—执行”生产闭环，落地行业拓展至 29个细分领域，镇海炼化、万华化学、京博石化、兴发集团等标杆项目从单点验证走向跨装置、跨集团复制。  商业模式升级路径清晰。公司依托超 4万家流程工业客户、10万余套控制系统部署积累，形成“工业数据+工艺机理+控制执行”闭环壁垒。后续增长由“项目交付”向 MaaS（模型即服务）、RaaS（运行即服务）订阅制演进，收入质量与可预测性有望系统性提升。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028年归母净利润 6.43/8.48/10.40亿元，对应 EPS 约 0.81/1.07/1.31元。当前股价对应 2026-2028年动态 PE 为 91/69/56倍，反映的是工业 AI平台化转型的成长溢价，而非传统自动化周期估值。随着AI 收入占比提升与费用率收敛，2027年起盈利弹性有望加速释放，维持“持有”评级。  风险提示：下游资本开支与项目验收不及预期、工业 AI复制与订阅转化慢于预期、高研发与激励费用压制盈利等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8,073 8,996 10,457 12,528 增长率 -11.7% 11.4% 16.2% 19.8% 归属母公司净利润（百万元） 441 643 848 1040 增长率 -60.5% 45.6% 31.9% 22.6% 每股收益 EPS（元） 0.56 0.81 1.07 1.31 净资产收益率 ROE 4.5% 6.3% 8.2% 9.6% PE 132 91 69 56 PB 5.84 5.58 5.54 5.32 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%25-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0826-0926-1026-11中控技术 沪深300 中 控技术（688777） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 8,072.58 8,995.81 10,456.61 12,528.38 净利润 458.31 664.13 875.97 1,072.14 营业成本 5,552.64 6,151.17 7,075.18 8,410.91 折旧与摊销 148.44 84.76 84.76 84.76 营业税金及附加 59.40 61.03 69.52 81.62 财务费用 -28.40 -87.18 -117.73 -89.41 销售费用 849.73 899.57 1,024.73 1,215.48 资产减值损失 -51.71 -51.71 -51.71 -51.71 管理费用 407.09 446.84 514.21 609.93 经营营运资本变动 -402.53 -792.64 -839.84 -774.35 财务费用 -28.40 -87.18 -117.73 -89.41 其他 253.14 -81.92 66.11 190.23 资产减值损失 -51.71 -51.71 -51.71 -51.71 经营活动现金流净额 377.24 -264.56 17.54 431.66 投资收益 141.82 141.82 143.24 144.67 资本支出 -23.06 0.83 0.81 0.79 公允价值变动损益 -0.65 0.05 0.10 -0.17 其他 339.59 -346.64 -429.53 -528.91 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 316.54 -345.81 -428.72 -528.12 营业利润 501.64 723.94 953.41 1,166.50 短期借款 642.10 47.74