医药健康行业研究：聚焦2026 EMSO：引领临床迭代，中国创新推动大药诞生

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 ESMO 会议落幕，中国创新药成果斐然。由欧洲肿瘤内科学会（ESMO）举办的 2026 年 ESMO 年会于 10 月 23–27 日在西班牙马德里召开，会议旨在展示全球肿瘤领域最新临床研究成果、促进国际肿瘤学术交流与合作，是领域内规模最大、影响力最高的肿瘤学术会议之一。本次 ESMO 大会上，中国创新药企业表现亮眼：28 项中国研究入选大会最新突破性摘要（LBA），创历史新高；其中，和黄医药/阿斯利康赛沃替尼联合奥希替尼治疗奥希替尼耐药后 EGFR 突变、MET 过表达/扩增晚期非小细胞肺癌的全球 III 期 SAFFRON 研究、康方生物依沃西单抗联合化疗一线治疗晚期胆道癌的中国 III 期 HARMONi-GI1 研究、科伦博泰/默沙东 TROP2 ADC 芦康沙妥珠单抗治疗经治晚期或复发性子宫内膜癌的全球 III 期 TroFuse-005 研究均入选规格最高的全体大会主席专场（Presidential Symposium）汇报。随着中国企业、中国学者在肿瘤新药领域的研究持续突破、国际影响力持续提升。 中国 ADC 全面进入全球 III 期收获期。ADC 及双抗/多抗类资产在中国 LBA 中合计占比过半，是本届大会的核心主线。TROP2 ADC 赛道，科伦博泰芦康沙妥珠单抗（SKB264）获得 3 项 LBA，覆盖 NSCLC、乳腺癌、子宫内膜癌等适应症；HER2 ADC 赛道，恒瑞医药 SHR-A1811（HORIZON-Breast06）与中国生物制药 TQB2102（APEX-Breast01）在 HER2 低表达乳腺癌读出 III 期阳性数据；恒瑞医药的 HER3 ADC、百利天恒的 EGFR×HER3 均通过 III 期临床结果切入三代 EGFR-TKI 耐药后线。此外，CLDN18.2 ADC 与 B7-H3 ADC 成为本届 ESMO 会议的新兴热点，康诺亚 Sone-Ve 为全球首个 CLDN18.2 ADC OS 阳性 III 期研究；翰森制药 Ris-Rez、宜联生物 Tam-Pel、映恩生物 elfe-D 推动 B7-H3 ADC 在多个瘤种领域获得最新进展。 IO 2.0 涌现，双抗/多抗与新一代联合给药策略接棒 PD-1 单抗。多项 IO 2.0 资产在本届大会集中披露临床数据，展现针对 PD-(L)1 单抗的迭代潜力。康方生物依沃西（PD-1/VEGF 双抗）联合化疗对比度伐利尤单抗联合化疗一线治疗晚期胆道癌（BTC）的注册性 III 期研究（HARMONi-GI1）取得 OS 阳性结果，是首个在该对照下取得全面阳性结果的III 期研究；作为依沃西首个消化道肿瘤 III 期阳性研究，其临床价值正由肺癌向更广泛实体瘤拓展。此外，除较热门的 PD-1/VEGF 双抗外，本届 ESMO 会议中的 IO2.0 迎来机制和适应症的多元化，包括基石药业 CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4 三抗）的 NSCLC 数据、维立志博 LBL-024（PD-L1×4-1BB）的肺外神经内分泌癌数据，百济神州BGB-B2033（GPC3×4-1BB）的肝细胞癌数据等。 精准治疗持续升级，多类难治/耐药突变迎来突破。针对 EGFR-TKI 耐药难题，本届大会多种新兴方案展现优异数据：MET 小分子靶向药联合疗法（和黄医药 SAFFRON 研究）、ADC 疗法均迎来重磅数据读出；以 RAS 为代表的传统不可成药靶点持续迎来突破破局信号，劲方医药 GFH276（pan-RAS 分子胶）在经治 RAS 突变晚期实体瘤中展现跨瘤种活性，恒瑞 HRS-4642（KRAS G12D）推进至胰腺癌围术期。随着新一代靶向药的数据大放异彩，针对 RAS、EGFR等领域的靶向药突破，有望重塑多种难治性突变疾病的治疗格局。 投资建议与估值 随着多款中国创新药数据密集发布，且 PD-1 PLUS 双抗、ADC、靶向治疗等领域的临床数据达到国际领先水平，引起较高关注，或有望提振创新药新一轮的出海机会。我们持续关注泛癌种潜力的新一代疗法，解决未满足临床需求的慢病药，以及 ADC、双抗/多抗、小核酸等赛道的投资机会。 风险提示 新药研发失败风险；研发进度低于预期风险；药品降价风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 ESMO 会议落幕，中国创新药成果斐然 ............................................................. 5 多项 LBA 重磅数据出炉，国产新药引领迭代 ........................................................ 5 和黄医药——赛沃替尼联合奥希替尼一线与耐药后 III 期双双阳性，MET 靶向联合方案全面布局 ....... 5 康诺亚——CLDN18.2 ADC Sone-Ve 全球 III 期 OS 阳性，3L+胃食管癌 mOS 翻倍 ..................... 7 康方生物——依沃西联合化疗头对头战胜度伐利尤+化疗，一线胆道癌 OS 显著获益 .................. 7 翰森制药——B7-H3 ADC 和 B7-H4 ADC 产品组合海内外布局迎来收获期 ........................... 8 科伦博泰生物——芦康沙妥珠单抗三项 III 期数据密集呈现，全球多瘤种布局全面提速 ............... 10 恒瑞医药——HER3 ADC 与 HER2 ADC 迎来 III 期数据，KRAS G12D 围术期数据亮眼 ............... 12 石药集团/康宁杰瑞——HER2 双抗安尼达替尼胃癌 OS 与乳腺癌 PFS 双 III 期阳性 ................... 14 石药集团——PD-1/IL-15 双功能融合蛋白 JMT108 针对 HCC 与 CRC 初步疗效积极 .................. 15 中国生物制药——HER2 双表位 ADC TQB2102 III 期 PFS 阳性，HER2 低表达乳腺癌 HR 0.29 创同类最优 16 劲方医药——pan-RAS 分子胶抑制剂 GFH276 首发人体数据，实体瘤疗效亮眼 ...................... 17 乐普生物——CDH17 ADC MRG007 首发数据亮眼，多线经治 CRC 缓解率超 40% ................... 17 宜联生物——B7-H3 ADC Tam-Peli III 期主要终点阳性，鼻咽癌后线有望迎来新标准 ................. 18 百济神州——GPC3×4-1BB 双抗 BGB-B2033 肝癌 I 期数据惊艳，全球 III 期年末启动 ................ 19 百利天恒——Iza-bren 多瘤种步入收获期，乳腺癌与肺癌 III 期 PFS 均实现翻倍 ...................... 19 微芯生物—