公司事件点评报告：国表巨头华丽转身，灵巧手减速器绝佳卡位

2026 年 11 月 10 日 国表巨头华丽转身，灵巧手减速器绝佳卡位 —飞亚达（000026.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 基本数据 2026-11-09 当前股价（元） 20.19 总市值（亿元） 82 总股本（百万股） 406 流通股本（百万股） 364 52 周价格范围（元） 13.16-27.04 日均成交额（百万元） 198.49 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《飞亚达（000026）：主业触底反弹，精密制造业务蓄势待发》 2026-04-26 公司发布 2026 年三季报，2026Q3 营收 11.7 亿元，同比-3.4%；归母净利润 0.5 亿元，同比-28.5%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比+14.7%。 投资要点 ▌ 2026Q3 扣非同比增长，营收受消费下滑短期承压 2026Q3 营收小幅下滑，业绩短期承压。（1）营收方面，2026Q3 实现营业收入 11.7 亿元，同比-3.4%，收入下滑主要系传统手表市场消费信心偏弱，手表主业收入同比下降。（2）净利润方面，2026Q3 实现归母净利润 0.5 亿元，同比-28.5%；扣非归母净利润 0.5 亿元，同比+14.7%。（3）毛利率方面，2026Q3 毛利率 35.5%，同比-1.0pct，毛利率小幅下滑主要受手表零售端折扣与产品结构变化及新业务产线投入未形成规模效应影响。随着消费逐步回暖，公司主业压力有望进一步缓解。 ▌ 期间费用相对稳定，降本增效持续推进 期间费用率整体保持稳定，研发费用小幅上升。2026Q3 期间费用率为 29.1%，同比-0.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.4%/7.5%/6.0%/0.2%，同比-7.2/+2.9/+4.0/-0.2pct。销售费用同比大幅下降，系公司关闭低效门店、优化渠道结构、聚焦核心产品精准营销所致；渠道效率提升同步带动库存去化，2026Q3 末存货较年初减少 3.1 亿元，存货周转率相应提升。研发费用同比上升源于机器人、液冷等新业务在关键人才引进、产品研发与产线建设上的投入加大。 ▌ 百万台机器人微型齿轮箱市场规模可达 92 亿元，长空齿轮是国内小模数齿轮领军企业 灵巧手是人形机器人最复杂的硬件，齿轮箱是灵巧手核心难点 之 一 。 特 斯 拉 Optimus 工 程 负 责 人 Konstantinos Laskaris：手实际是硬件端最难的板块之一“大部分机电系统我们已经比较有把握，但手比行走执行器复杂得多；我们仍在开发一批定制齿轮，它们承担很大负荷，同时要兼顾功耗与可靠性。”Origami Robotics 联合创始人 Quinting Xie 及其团队在技术博文《The Dexterity Deadlock》（《灵巧性僵局》）中指出：当前行业对高传动比齿轮箱的过度依-40-20020406080(%)飞亚达沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 赖，正从根源上“拖累”类人操控能力的进化，成为灵巧手技术突破的“绊脚石。齿轮间的摩擦、背隙和迟滞，会影响力信号回传，多级齿轮结构复杂，易磨损、易故障，制造壁垒颇高。目前特斯拉 Optimus 灵巧手单只手采用 23 个齿轮箱，按照每个齿轮箱 200 元的价格测算，单个机器人灵巧手微型齿轮箱 ASP 可达 9200 元，当年产 100 万台人形机器人时，灵巧手微型齿轮箱市场可达 92 亿元。 精密齿轮减速器和电动执行器产品是长空传统强项，广泛应用于人形机器人等行业。飞亚达收购的长空齿轮致力于齿轮传动领域研发生产 50 余年，具有小模数齿轮 5000 万件、中模数齿轮 400 万件及齿轮减速器 200 万套的年生产能力。公司主要产品为中小模数齿轮零件、谐波减速器、行星减速器、平行轴齿轮减速器、蜗轮蜗杆减速器、丝杠减速器、多余度差速器等各类传动部件，以及各类旋转、直线类电动执行机构，配套行业涉及航空、航天、兵器、船舶、发动机、电子、核工业等军工领域，产品广泛应用于现役大多数机型和武器装备。长空齿轮目前具备人形机器人相关配套产品(精密齿轮、精密减速器)的生产制造能力。长空正在积极推进人形机器人领域的业务拓展，并已取得一定进展。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 39.9、48.0、57.8 亿元，归母净利润分别为 2.1、2.8、3.6 亿元，公司表业基本盘稳步发展，长空齿轮并表后精密传动与液冷业务打开全新增长曲线，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求不及预期，人形机器人产业发展不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 3,508 3,989 4,795 5,780 增长率（%） -11.0% 13.7% 20.2% 20.5% 归母净利润（百万元） 87 209 281 358 增长率（%） -60.4% 139.2% 34.6% 27.5% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.51 0.69 0.88 ROE（%） 2.6% 6.1% 8.0% 9.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 631 447 172 135 应收款 315 354 426 513 存货 1,728 2,034 2,453 2,663 其他流动资产 71 81 98 118 流动资产合计 2,745 2,917 3,148 3,429 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 343 320 299 279 在建工程 0 0 0 0 无形资产 32 30 29 27 长期股权投资 46 46 46 46 其他非流动资产 567 567 567 567 非流动资产合计 988 964 941 919 资产总计 3,733 3,881 4,089 4,348 流动负债: 短期借款 0 9 18 27 应付账款、票据 95 112 135 163 其他流动负债 266 300 358 430 流动负债合计 377 439 533 647 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 19 21 23 25 非流动负债合计 19 21 23 25 负债合计 397 461 557 672 所有者权益 股本 406 406 406 406 股东权益 3,337 3,420 3,533 3,676 负债和所有者权益 3,733 3,881 4,089 4,348 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 87 209 281 358 少数股东权益