航空航天科技行业主题研究：商业航天系列，卫星“工业化时代”的投资机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 5 月 8 日 主题研究 商业航天系列#2：卫星“工业化时代”的投资机会 观点聚焦 投资建议 2020 年 4 月 20 日，“卫星互联网”首次被纳入“新基建”范围，引起市场较大关注。在商业航天系列报告#1《Starlink 是泡沫还是革命？》中，我们分析了卫星互联网星座的兴起背景、商业机会和成功要素；在《卫星互联网首次被纳入“新基建”范畴，产业面临历史发展机遇》中，我们对“天-地立体通信网络”和“全球及国内的市场空间”进行了测算。 本篇报告中，我们分析讨论了 1）星链对全球和中国低轨卫星星座（含卫星互联网）建设的带动作用；2）卫星大规模需求对生产模式和分系统产业链的影响；3）卫星本体产业链和卫星工程系统的投资机会。我们认为，低轨卫星星座（以卫星互联网为主）建设将对中国的卫星本体产业链带来以 5 年为周期的战略发展期。 理由 SpaceX 带动全球低轨星座建设热潮，2020 年是中国卫星互联网元年。2014 年开始，以星链（Starlink）、OneWeb 等为代表的天基互联网星座计划引起全球关注。从 2017 年开始，全球低轨（LEO）卫星发射数量增长迅速，占当年发射入轨卫星数量 80%以上。基于卫星轨道频率资源和低轨卫星星座商业潜力两方面因素，全球开始进入低轨卫星建设的高峰期。中国在 2016~2018 年提出“鸿雁”、“虹云”等星座计划并发射试验星。我们认为，中国低轨卫星星座在 2020 年开始逐步进入实质建设阶段，同时卫星互联网被纳入“新基建”进一步说明国家重视程度，2020 年是中国卫星互联网元年。 卫星生产从“定制化”时代走向“工业化”时代。2014 年之前，全球每年发射卫星数量约百颗。随着低轨星座的兴起，卫星年发射数量经历了 100—> 300 —> 1000 颗的迅速增长，我们测算微小卫星生产将为全球新增 200 亿美元/年的产值。卫星需求的增长必然带来生产模式和产业链的变化。在生产模式上，我们认为，主要有模块化设计、柔性生产线、快速 AIT、供应链优化四个主要影响要素。同时，卫星研制生产周期也将从传统的 30 个月缩短到数周/天时间。 我国卫星制造供应链目前仍以国企为主，商业公司发展迅速。1）卫星本体由卫星平台和有效载荷两部分组成，卫星平台包括电源、姿轨控、测控、数据管理、热控等分系统。目前我国的分系统研制生产单位主要是航天科技、航天科工、中科院、中电科等国企。近些年发展较快的商业卫星公司，主要以卫星设计和总装制造为主。我们认为，随着低轨星座建设的需求增长，卫星分系统的初创企业也将逐渐出现；2）卫星制造只是卫星工程系统的一个环节，完整的卫星工程系统包含了卫星本体、运载器、发射场、卫星应用、航天测控五个系统。我们认为，低轨星座建设也将对运载器（火箭）、卫星应用（通/导/遥/科研）等带来新的发展机会。 盈利预测与估值 卫星产业迎来战略发展期，关注业绩实质受益标的。我国商业航天企业数量超过160 家，涉及到 A 股公司超过 15 家，我们认为头部公司有望率先跑出。建议关注：1）卫星总装：中国卫星、长光卫星（未上市）、微纳星空（未上市）、天仪研究院（未上市）、银河航天（未上市）等；2）卫星及火箭配套：航天电子、航天电器、康拓红外（未覆盖）、天银机电（未覆盖）等；3）卫星运营：中国卫通（未覆盖）；4）地面设备配套：海格通信、北斗星通（未覆盖）等；5）卫星服务：航天宏图（未覆盖）等。 风险 低轨卫星星座商业化进程不及预期；商业发射进展不及预期等。 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 王心一 联系人 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.Wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 航空航天科技 | 卫星互联网首次被纳入“新基建”范畴，产业面临历史发展机遇 (2020.04.21) • 航空航天科技 | 航空航天科技抗疫：北斗高分、无人装备、红外和毫米波等的发展机会 (2020.04.07) • 航空航天科技 | 中金看海外·主题 : 商业航天系列#1：星链（Starlink）是泡沫还是革命？ (2020.03.23) • 航空航天科技 | 银河航天首发星、“吉林一号”发射成功，商业航天迈入组网新阶段 (2020.01.17) • 航空航天科技 | 2020 年展望：把握景气上行、国企改革和科技创新的投资机会 (2019.12.27) • 航空航天科技 | 中金看海外·主题 : SpaceX：从颠覆式创新到星际旅行 (2019.10.10) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 5 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 SpaceX 带动全球星座建设，卫星大规模生产时代或将来临 .............................................................................................. 4 Starlink 带动全球低轨星座建设热潮，2014 年起全球天基互联网建设进入新阶段 ......................................................... 4 2020 年是中国天基互联网元年，卫星数量的快速增长带来了产业的变化 ...................................................................... 7 小卫星需求量大幅上升，或将进入“工业化”大规模生产时代 ....................................................................................... 9 卫星大规模的需求对其生产模式带来哪些变化？............................................................................................................. 10 规模化生产和技术快速迭代，是商业卫星发展的必由之路 ............................................................................................. 10 卫星制造的产业链投资机会 ............................................................................................................................................... 13 卫星有多种分类方法：微小型