中国人寿2026年中报及三季报点评：价值率提升驱动NBV增长，OCI权益配置加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 05 日 保险点评模板 买入 / 维持 中国人寿(601628) 昨收盘:35.80 中国人寿 2026 年中报及三季报点评：价值率提升驱动 NBV 增长，OCI 权益配置加速 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 282.65/208.24 总市值/流通(亿元) 10,118.76/7,454.82 12 个月内最高/最低价(元) 51.92/32.32 相关研究报告 <<中国人寿 2025 年年报点评：规模价值双轮驱动，投资表现出色>>--2026-03-30 <<中国人寿 2025 年中报点评：保费稳步提升，承保端持续改善 >>--2025-10-21 <<中国人寿 2023 年年报点评：保费收入上行，分红提升超预期 >>--2024-04-13 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 研究助理：何振涛 E-MAIL：hezt@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190126080006 事件：中国人寿于 8 月 27 日、10 月 30 日分别披露 2026 年半年报和三季报。上半年实现归母净利润 1,344.89 亿元、同比+228.6%，新业务价值 381.67 亿元、同比+33.7%，内含价值较上年末+10.0%，拟派发中期股息每股 0.358 元（含税）、同比+50.4%。前三季度实现营业收入 3,678.12亿元、同比-31.6%，归母净利润 894.30 亿元、同比-46.7%，三季度单季为-450.59 亿元；剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为 942.20亿元、同比+15.8%；新业务价值同比+13.1%。 权益波动集中于三季度，承保端贡献保持稳定。上半年总投资收益同比+146.7%，保险服务业绩同比+125.4%，投资与承保两端共同推动利润高增。前三季度利息收入、投资收益分别同比+6.1%、+3.4%，公允价值变动损益为-511.37 亿元，上年同期为 1,364.05 亿元；三季度单季公允价值变动损益为-1,869.72 亿元，是单季亏损的主要来源，同期承保财务损益单季为-376.96 亿元，上年同期为 1,237.36 亿元，浮动收费法计量的合同承担了对应投资资产的部分损益变动。承保端，前三季度保险服务收入同比+3.7%，保险服务业绩 624.15 亿元、同比-5.0%。 首年期交上半年高增，十年期及以上期交领跑。上半年新单保费1,800.39 亿元、同比+11.6%，其中首年期交保费 1,012.94 亿元、同比+24.7%，十年期及以上首年期交保费同比+19.2%，占首年期交保费的35.66%。分渠道看，个险首年期交保费同比+17.9%，十年期及以上占比47.79%、同比+0.54pct；银保首年期交保费同比+49.3%，趸交同比-14.0%，期交化方向明确。前三季度总保费 6,761.44 亿元、同比+1.0%，首年期交保费 1,167.51 亿元、同比+6.2%；个险、银保首年期交分别同比+3.9%、+13.9%，银保趸交同比-27.4%。三季度单季个险、银保首年期交保费分别为 119.99、33.86 亿元，同比-40.4%、-59.1%。三季度末个险销售人力61.6 万人，规模稳居行业首位。 期交结构支撑价值率，NBV 增速快于新单。上半年个险渠道新业务价值 334.64 亿元、同比+37.5%，按首年年化保费计算的个险新业务价值率为 39.1%、同比+6.4pct；个险以外渠道新业务价值 47.03 亿元、同比+11.7%。前三季度新业务价值同比+13.1%，高出首年期交保费增速6.9pct，期交占比提升叠加新业务及存量业务负债保证成本双降，共同支撑价值率。保单质量同步改善，上半年 14 个月、26 个月保单持续率分别为 93.50%、90.30%，同比+1.4pct、+1.7pct，前三季度退保率 0.66%、同比-0.08pct。上半年新业务合同服务边际 674.74 亿元、同比+157.4%，6月末合同服务边际 8,132.53 亿元、较上年末+5.8%，利润储备持续积累。 新增权益以 OCI 持有为主，三季度 TPL 占比下降。配置端，6 月末投资资产 79,461.01 亿元、较上年末+7.0%，股票和基金（不含货币市场基金）占比 19.14%、较上年末+2.25pct；TPL 占比 26.76%、较上年末-1.09pct，OCI 权益占比 5.94%、+1.66pct，OCI 债权占比 53.33%、+0.44pct。9 月末投资资产 79,953.32 亿元、较上年末+7.7%，测算 TPL 占比降至 24.73%、(30%)(20%)(10%)0%10%20%25/11/526/1/1626/3/2926/6/926/8/2026/10/31中国人寿沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 保险点评模板 P2 中国人寿 2026 年中报及三季报点评：价值率提升驱动 NBV 增长，OCI 权益配置加速 较 6 月末-2.03pct，OCI 权益规模较 6 月末+21.0%、占比升至 7.14%，OCI债权占比升至 55.01%，权益增量更多计入 OCI，利润表对股价波动的敏感度随之下降。收益端，上半年净投资收益同比+8.3%，总投资收益率 5.58%、同比+2.29pct；前三季度总投资收益 1,901.77 亿元，总投资收益率 3.23%，三季度单季总投资收益为-1,243.27 亿元。 偿付能力充足，中期分红提升。6 月末核心、综合偿付能力充足率分别为 156.80%、197.78%，较上年末+28.03pct、+23.77pct，核心资本较上年末+36.1%，快于最低资本的+11.8%；9 月末分别为 156.29%、197.56%，较 6 月末基本持平。9 月末归母净资产 6,518.04 亿元、较上年末+9.5%。中期分红总额 101.19 亿元、同比+50.4%。 公司负债端期交结构优化带动价值率提升，NBV 增速领先新单；资产端新增权益向 OCI 倾斜，剔除短期波动后利润保持较快增长。预计公司2026-2028 年营业收入为 4,853.97、5,633.45、6,078.37 亿元，归母净利润为 883.48、1,070.22、1,254.35 亿元，每股内含价值为 54.70、59.03、63.61 元，对应 11 月 4 日收盘价 35.80 元的 PEV 估值为 0.65、0.61、0.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率下行超预期；权益市场大幅波动影响投资收益；新单保费增长不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 6,156.78 4,853.97 5,633.45 6,078.