中国人保2026年中报及三季报点评：财险综合成本率同比改善，人身险价值率提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 05 日 保险点评模板 增持 / 维持 中国人保(601319) 昨收盘:7.38 中国人保 2026 年中报及三季报点评：财险综合成本率同比改善，人身险价值率提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 442.24/354.98 总市值/流通(亿元) 3,263.73/2,619.73 12 个月内最高/最低价(元) 10.18/6.48 相关研究报告 <<中国人保 2025 年年报点评：承保盈利修复，经营质效提升>>--2026-04-02 <<中国人保 2024 年年报及 2025 年一季报点评：综合成本率边际改善，价值创造能力提升>>--2025-07-06 <<中国人保 Q3 点评：行业地位稳固，财险业绩稳健增长>>--2023-11-22 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 研究助理：何振涛 E-MAIL：hezt@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190126080006 事件：中国人保于 8 月 28 日、10 月 30 日分别披露 2026 年半年报和三季报。上半年实现营业总收入 3,551.15 亿元、同比+9.6%，归母净利润367.45 亿元、同比+38.5%，加权平均 ROE 11.2%、同比+1.7pct；人保寿险与人保健康合计新业务价值 90.34 亿元、同比+3.5%；拟派中期股息每股 0.11 元、同比+46.7%。前三季度实现营业总收入 5,119.95 亿元、同比-1.7%，归母净利润 318.17 亿元、同比-32.0%，其中三季度单季归母净利润-49.28 亿元。 上半年投资与承保两端推动利润高增，前三季度利润变动主要来自投资端。上半年集团总投资收益同比+59.9%，人保财险承保利润同比+19.8%，投资与承保两端共同推动利润增长；分子公司看，人保财险、人保寿险、人保健康净利润分别同比+33.2%、+97.6%、+0.4%。前三季度集团总投资收益同比-25.6%，人保财险承保利润同比+11.3%，承保端延续增长，利润变动主要来自投资端；人保财险、人保寿险、人保健康净利润分别同比-35.5%、-27.8%、-57.4%。三季度单季集团总投资收益由上年同期的正收益转为-22.00 亿元，人保财险承保利润同比-19.9%，承保端保持盈利。 财险非车险增速逐步提升，费用率下降带动综合成本率改善。保费端，上半年人保财险原保费同比+1.3%，其中车险+0.1%、非车险+2.3%，意健险、责任险分别+6.1%、+10.8%；前三季度原保费同比+1.7%，车险保持+0.1%，非车险增速升至+3.2%，责任险、意健险分别+12.7%、+6.1%；三季度单季原保费同比+2.6%，其中非车险+6.8%，非车险是保费增长的主要来源。成本端，上半年综合成本率 94.5%、同比-0.8pct，其中费用率同比-0.9pct、赔付率同比+0.1pct，成本率改善主要来自费用率下降，车险、意健险、企财险综合成本率分别同比-0.7pct、-2.8pct、-3.4pct；前三季度综合成本率 95.8%、同比-0.3pct，测算三季度单季综合成本率约98.2%。 期交结构优化支撑价值率提升，续期保费成为保费增长主要来源。价值端，上半年人保寿险期交保费占比 83.5%、同比+4.0pct，其中十年期及以上首年期交保费同比+95.4%，分红型寿险保费占比由 12.6%升至28.5%；期交占比提升、长期限期交业务快速增长，支撑新业务价值率可比口径同比+2.2pct，带动新业务价值同比+5.2%，其中个险、银保渠道分别同比+23.4%、-8.3%，内含价值较上年末+19.2%。人保健康首年期交保费同比+20.4%，新业务价值同比+1.3%，内含价值较上年末+15.3%。保费端，前三季度人保寿险原保费同比+4.2%，其中期交续期+20.9%、趸交+16.6%、首年期交-35.2%；人保健康原保费同比+10.7%，其中期交续期+27.3%、首年期交+2.8%。三季度单季人保寿险原保费同比+38.6%，其中期交续期+66.2%、首年期交-62.6%，续期保费是保费增长的主要来源。 权益配置提升增强收益弹性，三季度新增配置集中于 OCI 债权。配置端，6 月末投资资产较上年末+5.1%，股票、基金占比分别提升 1.0pct、(30%)(20%)(10%)0%10%20%25/11/526/1/1626/3/2926/6/926/8/2026/10/31中国人保沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 保险点评模板 P2 中国人保 2026 年中报及三季报点评：财险综合成本率同比改善，人身险价值率提升 1.1pct 至 9.7%、5.7%，TPL、OCI 债权占比分别提升 1.7pct、1.0pct 至23.2%、32.9%，OCI 权益、AC 占比分别为 8.2%、15.9%；9 月末投资资产较上年末+7.7%，其中 OCI 债权较 6 月末+7.9%，为增幅最大的资产类别。收益端，上半年权益投资收益同比+226.6%，总投资收益率（未年化）3.7%、同比+1.1pct，净投资收益率（未年化）1.7%、同比-0.2pct，权益配置提升带动总投资收益率上行；前三季度总投资收益同比-25.6%，总投资收益率（未年化）3.5%、同比-1.9pct。 中期分红同比大幅提升，净资产较年初增长。中期每股股息 0.11 元、同比+46.7%，中期分红率 13.2%、同比+0.7pct。6 月末、9 月末归母净资产分别较上年末+10.1%、+8.7%，9 月末每股净资产 7.60 元。 公司财险费用管控带动综合成本率持续改善，非车险增速提升；人身险期交结构优化支撑价值率提升，续期保费较快增长。预计公司2026-2028年营业收入为 6,700.50、7,060.80、7,398.28 亿元，归母净利润为 335.66、449.42、526.20 亿元，每股净资产为 7.67、8.50、9.43 元，对应 11 月 4日收盘价 7.38 元的 PB 估值为 0.96、0.87、0.78 倍。维持“增持”评级。 风险提示：权益市场波动加剧，投资收益不及预期；人身险新单增长不及预期；长端利率持续下行。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 6,690.44 6,700.50 7,060.80 7,398.28 营业收入增长率(%) 7.57 0.15 5.38 4.78 归母净利（亿元） 466.46 335.66 449.42 526.20 净利润增长率(%) 8.81 -28.04 33.89 17.08 摊薄每股收益（元） 1.05 0.76 1.02 1.19 市盈率（PE） 7.00 9.72 7.26