制程节点及产品结构优化，国产替代空间广阔

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1集成电路长鑫科技（688825.SH）增持-A(首次)制程节点及产品结构优化，国产替代空间广阔2026 年 11 月 9 日公司研究/公司快报公司上市以来股价表现市场数据：2026 年 11 月 6 日收盘价（元/股）：40.41年内最高/最低（元/股）：61.80/38.11流通 A 股/总股本（亿股）： 45.03/678.84流通 A 股市值（亿元）：1,819.68总市值（亿元）：27,431.96基础数据：2026 年 9 月 30 日基本每股收益(元/股)：2.14摊薄每股收益(元/股)：2.14每股净资产(元/股)：6.31净资产收益率(%)：45.90资料来源：常闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com事件描述公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 2690.24 亿元，同比增长 738.51%；实现归母净利润 1320.40 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 1340 亿元，同比增长 127x。其中 26Q3 单季度实现营业收入约1187.14 亿元，同比增长 613.18%，归母净利润 544.35 亿元，同比扭亏，环比增长 3.01%。考虑到公司长鑫新桥、长鑫集电的少数股东损益，公司三季度环比增长符合市场乐观预期。事件点评长鑫科技是国内第一、全球第四的 DRAM 研发设计制造一体化企业，产品覆盖 DDR4、LPDDR4X 至 DDR5、DDR5X 及 LPDDR6 全系列，广泛应用于服务器、移动设备、PC、智能汽车等领域，客户涵盖阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米等头部厂商。AI 服务器用 HBM2e、HBM3 及 3D DRAM产品研发持续推进，4F2-CBA 技术处于行业领先水平。DRAM 维持超级景气，公司份额持续提升。​2025 年下半年以来，AI算力需求快速增长，全球存储行业景气度显著提升，HBM 产品供不应求、普通 DRAM 产能挤占，价格实现大幅增长，同时，AI 推理及智能体应用带动高容 LPDDR、RDIMM 需求抬升，公司作为全球少数颗粒原厂充分受益于价格景气周期，市场份额不断抬升，根据 Trendforce 统计，截至 2026 年中，长鑫科技市占率达 9.5%，环比提升 1.9pct。G5 平台全面量产，4F²架构全球领先。1）2026 年 9 月，公司宣布第五代 DRAM 技术平台实现量产，公司利用四重曝光技术实现内存阵列有源区半间距至 11.95nm，并通过变革工艺及采用新材料，存储密度跨越式提升，单片晶圆产出裸片数量较 G4 平台提升 50%以上。2）公司在 4F²垂直沟道架构上具备先发优势，预计于年底推出基于该项技术的 DDR5 RDIMM 产品。4F²技术是通过重构晶体管结构，将沟槽由水平变为垂直，理论条件下，相比6F²架构，存储单元面积有望减少 30%，每片晶圆裸 die 数量有望提升。大额回购彰显长期发展信心。2026 年 10 月，公司发布回购股份公告，拟以不超过人民币 72.69 元/股的价格回购 10-20 亿元对用股份。2026 年 11月，公司董事长进一步提议将回购金额增加值 25 亿元至 50 亿元，存储代工为重资产行业的背景下，回购金额大幅提升，彰显公司长期发展信心。投资建议受 AI 需求扩张及对成熟制程产品产能挤占，存储晶圆厂需求旺盛，公司作为国内第一、全球第四的 DRAM 颗粒原厂受益于存储超级周期，同时自公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2研的 G5 平台及 4F²技术打破 EUV 对先进制程的垄断，有望随 AI 服务器放量发展充分受益。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 3.04\4.82\5.79，对应公司11 月 06 日收盘价的 2026-2028 年 PE 分别为 14.5\9.2\7.6，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示1）DRAM 价格波动风险。存储为强周期行业，公司盈利对 DRAM 价格高度敏感。需求端 AI 资本开支降低或供给端行业新增产能集中释放将导致供需格局逆转，进而。2）产能扩张与资本开支风险。全球 DRAM 持续紧缺，公司加大资本开支提升产能。若技术迭代、设备进场、良率爬升或产能利用率不及预期，可能影响当期利润水平。3）新技术迭代风险。公司持续推进研发 HBM、3D DRAM 及 4F2-CBA 工艺，但在先进制程、混合键合等环节与三星、海力士等国际大厂存在一定差距，若技术路线判断失误或国际竞争加剧可能影响公司全球份额。4）次新股定价风险。公司上市时间较短，次新股估值体系尚未完全定价，存在一定风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)24,17861,799403,043611,428720,677YoY(%)166.1155.6552.251.717.9净利润(百万元)-7,1451,875206,038327,054392,992YoY(%)56.3126.210889.558.720.2毛利率(%)5.641.084.884.683.6EPS(摊薄/元)-0.110.033.044.825.79ROE(%)-8.74.657.947.135.5P/E(倍)-418.91596.414.59.27.6P/B(倍)72.352.79.14.62.9净利率(%)-29.63.051.153.554.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产680141109865549049827921501278营业收入2417861799403043611428720677现金42699519904063866408951170891营业成本22830364656133294464118313应收票据及应收账款1846152411911140946147325营业税金及附加183351129018952306预付账款11093108197163营业费用2243375648561009存货18550285685320810423292956管理费用23586631286237304396其他流动资产481028811832909652189943研发费用46079593122931834321620非流动资产203585225799235385259414280617财务费用220429541948-2425-3060长期投资30015204546759910685资产减值损失-2473-754-1209-1834-2162固定资产153132183024192458213765231129公允价值变动收益-178372-552323222786无形资产