2026年三季报点评：布局AIGC全链路，优质内容驱动主业修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 11 月 05 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 32.78 元 芒果超媒（300413） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 布局 AIGC 全链路，优质内容驱动主业修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：021-68415523 邮箱：gyr@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.71 流通 A 股(亿股) 10.22 52 周内股价区间(元) 13.98-34.83 总市值(亿元) 613.22 总资产(亿元) 327.50 每股净资产(元) 12.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 芒果超媒（300413）：内容王者乘风起航，会员广告收复失地 (2025-11-13) [Table_Summary]  事件：2026 年前三季度公司实现营收 93.51 亿元，同比增长 3.18%；归母净利润 2.13亿元，同比下降 79.01%。Q3单季实现营收 31.58亿元，同比增长 1.87%；归母净利润 0.12 亿元，同比下降 95.42%；扣非归母净利润 0.02 亿元，同比下降 98.71%。  会员收入阶段性承压，成本刚性与公允价值变动拖累利润。2026 年前三季度，公司实现营收 93.51 亿元，同比增长 3.18%，归母净利润 2.13 亿元，同比下降79.01%。利润下滑主要系三个方面：1）渠道合作模式调整叠加重点剧集排播空窗，会员收入确认节奏放缓，而内容成本保持刚性，收入与成本错配压缩毛利空间；2）投资标的公允价值波动，Q3 单季确认损失 7311 万元；3）销售与研发投入同比有所增加。前三季度公司毛利率 20.80%，同比下滑 6.11 个百分点，Q3 单季毛利率回升至 22.25%，较上一季度环比改善 5.45pct。总体来看，毛利率实现环比回升，但短期利润仍承压，后续取决于 Q4剧集排播兑现与 AIGC产能落地节奏。  综艺内容储备丰富，剧集供给有望修复会员收入。综艺节目《歌手》《乘风》《大侦探》《披荆斩棘》等综 N 代轮番收官，收视与招商表现稳健，同步孵化《伦敦合伙人》《后会友期》《舞蹈新风暴》等创新项目，形成续作之外的增量储备；剧集方面，2626 年 10月上线《玉簟秋》，网播与收视数据双线走高，后续储备中，《何不同舟渡》、《明月录》、《咸鱼飞升》等重点剧目未播先热，有望成为后续核心爆款抓手，接续扛起 Q4 会员拉新与留存的剧端大旗。  布局 AIGC全链路战略，《后西游记》实现精品商业化落地。公司加速布局 AIGC战略，设立 AIGC 创新内容中心与 AI 产业化中心，依托芒果大模型及芒果灵创AIGC 内容生产平台，加速 AIGC赋能从内容生产、制作与商业化的完整链条；公司首部精品 AI 长剧《后西游记》率先落地卫视黄金档，并同步推进奈飞等海外平台发行合作，完成从技术验证到商业化落地的转变。在此基础上，公司打AIGC 剧场厂牌“灵创剧场”，聚焦国风经典 IP 焕新、精品女频中长剧、优质少儿动画三大核心赛道，目前已储备海量多题材待播内容。我们认为，AIGC兼具降本增效、用户拉新与内容供给的多重价值，有望打造公司业绩第二增长曲线。  盈利预测与投资建议：考虑到广电总局政策监管逐步放松，公司作为国内优质剧综制作公司加大制作投入，通过优质内容带动广告收入复苏。同时公司会员数量和收入持续增长，ARPPU还有较大提升空间，考虑到会员收入阶段性承压、内容成本刚性及投资公允价值变动对公司盈利的影响，我们预计 2026-2028 年归母净利润 3.65 亿元、9.08 亿元和 11.36 亿元，对应 PE 为 168 倍、68 倍和 54倍。考虑公司核心内容 IP 及平台资源优势仍在，维持“买入”评级。  风险提示：政策落地不及预期风险；广告收入增长不及预期；会员收入增长不及预期；节目上线效果不及预期；公司技术发展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 13813.48 14476.50 15245.90 16093.04 增长率 -1.89% 4.80% 5.31% 5.56% 归属母公司净利润（百万元） 1227.15 365.38 907.99 1135.98 增长率 -10.06% -70.23% 148.51% 25.11% 每股收益 EPS（元） 0.66 0.20 0.49 0.61 净资产收益率 ROE 5.22% 1.56% 3.75% 4.53% PE 50 168 68 54 PB 2.62 2.62 2.53 2.45 数据来源：Wind，西南证券 -48%-32%-17%-1%15%30%25/1126/126/326/526/726/9芒果超媒 沪深300 芒 果超媒（300413） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：会员收入修复 公司 2023-2025 年会员业务收入增速 10.22%/19.30%/-9.75%。结合三季报经营情况，宏观环境弱复苏态势延续，公司持续落地精细化运营策略，依靠内容排播、自制爆款吸纳新增会员，同时通过会员权益体系优化、优质独播内容供给提升存量用户留存与付费粘性；短期提 价空间有 限，会员单 价难以快 速抬升。我 们预计 2026-2028 年 会 员业务 收入增速 5%/5%/5%。 假设 2：广告收入逐步修复 2023-2025 年广告业务收入增速 11.57%/-2.66%/11.43%。公司持续巩固综艺基本盘优势，稳步扩充长剧集储备、加码短剧业务布局，同时落地 AIGC 赋能广告素材生产、定向投放能力升级，丰富广告产品矩阵，拉动广告填充率与客户复投意愿改善。我们预计 2026-2028年广告业务收入增速 10%/11%/11%。 假设 3：运营商业务筑底回暖 2023-2025 年运营商业务收入增速 10.28%/-42.43%/3.52%，2025 年受大屏增值业务专项治理、套娃收费整改影响，计费包、单点付费等业务承压，收入阶段性下滑。结合三季报大屏业务进展，行业整改进入后半段，市场规则逐步理顺；公司拥有 IPTV+OTT 双牌照稀缺壁垒，叠加“广电 21 条”鼓励大屏优质内容、超高清与互动视听发展的政策导向，大屏端新内容、新服务的商业化空间打开。我们预计 2