首次覆盖报告：全球资源巨头，铜钴引领业绩新高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 38 [Table_Main] 公司研究|材料|材料Ⅱ 证券研究报告 洛阳钼业(603993)公司研究报告 2026 年 11 月 9 日 [Table_Title] 全球资源巨头，铜钴引领业绩新高 ——洛阳钼业（603993）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  量价共振驱动增长，盈利能力持续提升 2025 年，公司归母净利润 203.39 亿元，同比增长 50.30%。2026 年三季度，营业收入 2072.90 亿元、归母净利润 240.20 亿元，同比分别增长42.48%、68.21%，利润创同期新高；公司主要产品铜产销量分别为 59.67万吨和 56.72 万吨，分别同比增长 9.81%和 9.02%；铜、钴、钼、金和钨板块毛利率分别达 60.45%、73.95%、45.83%、37.92%和 80.39%，主营铜产品量价同比双升、钼钨产品价格走高，叠加巴西金矿业务并表，共同带动业绩提升。  钴供给受政策扰动，钼需求增长支撑景气 2025 年，刚果（金）占全球钴产量 74%，出口禁令及配额管理推动金属钴、硫酸钴均价同比分别上涨 30.38%、86.11%。需求端，全球钴需求达 27.6万吨，同比增长 13%，电动汽车及便携式电子产品构成主要增长来源。2026年钴价自高位回落，印尼供应恢复或进一步缓解供给压力，需关注出口政策及下游采购变化。钼行业新增产能释放有限，2026 年 1-7 月国内钼精矿产量同比下降 3.32%，国内需求仍需进口资源补充。不锈钢、能源及高端合金应用持续拓展，供应弹性不足与需求增长有望支撑钼价高位运行。  铜矿扩产叠加黄金布局，资源优势加快兑现 截至 2025 年末，公司铜、钴资源量分别达 3,358.1 万吨、523.8 万吨；全年铜产量 74.11 万吨，同比增长 13.99%。KFM 二期计划 2027 年投产，达产后年均新增铜产量 10 万吨。公司布局五座金矿，巴西资产 2026 年上半年贡献营收约 30 亿元，全年预计产金 6-8 吨；随着奥丁金矿开发推进，预计 2029 年黄金产能达 20 吨以上，“铜+黄金”布局有望拓展增长空间。  投资建议与盈利预测 短期来看，铜产销增长、钼钨盈利改善及巴西金矿贡献支撑业绩，关注钴销售恢复；中期，KFM 二期扩产及黄金项目开发打开增量空间，预计 2029 年黄金产能达 20 吨以上；长期，优质资源与“矿山+贸易”协同支撑持续成长。我们预计，公司 2026-2028 年归母净利润分别为 310.55 亿元、325.53 亿元和 373.68 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.16、8.73 和 7.61 倍，给予“增持”评级。  风险提示 宏观经济风险、有色金属政策变动风险、市场供需变化及竞争加剧风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 213028.66 206683.65 277758.02 293056.13 316166.73 收入同比（%） 14.37 -2.98 34.39 5.51 7.89 归母净利润(百万元) 13532.04 20338.75 31054.64 32552.98 37367.89 归母净利润同比(%) 64.03 50.30 52.69 4.82 14.79 ROE（%） 19.05 24.67 29.10 25.28 24.05 每股收益（元） 0.63 0.95 1.45 1.52 1.75 市盈率(P/E) 21.01 13.98 9.16 8.73 7.61 资料来源：IFind,国元证券研究所（本报告数据更新至 2026 年 11 月 6 日） [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价： 13.29 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 28.24 / 13.00 A 股流通股（百万股）： 17460.84 A 股总股本（百万股）： 21394.31 流通市值（百万元）： 232054.59 总市值（百万元）： 272680.61 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：IFind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-洛阳钼业（603993）2024 年中报点评报告：世界级铜钴项目达产放量，上半年业绩高速增长》2024.09.02 《国元证券公司研究-洛阳钼业（603993）首次覆盖报告：“矿山+贸易”结合，打造全球一流矿业公司》2024.04.17 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 分析师 许元琨 执业证书编号 S0020523020002 电话 021-51097188 邮箱 xuyuankun@gyzq.com.cn -24%-4%16%35%55%75%11/71/304/247/1710/9洛阳钼业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 38 目 录 1.全球矿业资源巨头，双轮驱动业绩跃新高 ............................................................. 5 1.1 资源优势不断扩大，整合资源全产业链布局 ............................................... 5 1.2 聚焦铜钴业务，利润再创新高 ..................................................................... 7 2.钴行业：刚果（金）控局，政策干预促使价格走高 ............................................ 12 2.1 产量：刚果（金）霸权与印尼崛起 ........................................................... 12 2.2 需求：电池主导与高端应用扩张 ............................................................... 13 3.钼行业：稀缺性与产业升级多重共振 .................................................................. 14 3.1 储量：资源垄断，中国具备资源储量优势但品位较低 .............................. 14 3.2 产量：国内供应缺口扩大 ........................................