券商行业2026年三季报综述：把握磨底期下的战略配置机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 把握磨底期下的战略配置机会 ——券商 2026 年三季报综述 华泰研究 证券 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 汪煜 研究员 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 37.13 买入 国泰海通 601211 CH 23.20 买入 东方证券 3958 HK 7.24 买入 招商证券 600999 CH 22.26 买入 招商证券 6099 HK 17.34 买入 中信证券 6030 HK 28.90 买入 东方证券 600958 CH 11.36 买入 广发证券 1776 HK 21.69 买入 广发证券 000776 CH 25.53 买入 国泰海通 2611 HK 17.25 买入 中金公司 3908 HK 23.63 买入 东吴证券 601555 CH 10.97 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 11 月 08 日│中国内地 专题研究 26Q3 权益市场调整，市场交投及风险偏好回落压制板块业绩。26Q3 单季上市/十大券商归母净利润合计同比-17%/-13%。头部券商保持较强韧性。关注四大核心变化：1）Q3 资产规模环比回落，客户资金收缩，杠杆率普遍下降。2）Q3 投资收入同环比均大幅转弱，持仓结构分化调整，核心差异在股权投资/科创板跟投。3）融资需求环比降温，经纪净收入小幅下降。4）投行、资管收入延续增长态势。当前板块估值水平、机构配置处于低位，叠加政策呵护发展、市场有望逐步企稳，建议左侧战略配置。 资产负债：规模微缩，杠杆普降 26Q3 末大型券商总资产合计 12.04 万亿元，较年初增长 13%，环比下降5.5%，国泰海通、中信总资产分别为 2.42 万亿元、2.35 万亿元，保持领先。三季度市场调整、交投降温，客户资金及客户备付金余额环比下降 13%至2.59 万亿元，是资产规模收缩的重要原因；金融投资余额环比下降 1%至5.62 万亿元，整体稳定。剔除保证金后的杠杆率普遍环比下降，中金、申万宏源分别下降 0.89x、0.44x，降幅居前，仅国信小幅提升。 收入拆解：交投降温，投资分化 26Q3 权益市场震荡回落，双创板块调整幅度较大，大型券商业务表现分化加剧。单季投资类收入合计同比-52%、环比-69%，为当期营收主要拖累项；行业内部分化较为突出，自营投资随市场调整出现明显回撤，但中金、建投、招商等凭借大型 IPO 项目的股权投资及科创板跟投收益，投资具备相对韧性。单季经纪净收入合计同比-4%、环比-10%，主要受 Q3 市场降温、日均成交额回落影响。投行净收入合计同比+43%、环比+26%，股权承销回暖；利息、资管净收入同比分别+26%、+17%，多业务线共同对收入形成支撑。 成本费用：费用收缩，提质增效 26Q3 大券商单季度管理费用合计 422 亿元，同比/环比下降 12%/20%。管理费率方面，国信、申万同比+41pct、+20pct，中金、招商管理费率下降，同比-26pct、-16pct，其余券商管理费率保持小幅增长。在交投降温、投资收入回落背景下，成本控制和经营效率对盈利韧性的影响提升。 投资观点：把握板块战略配置机会 展望未来，资本市场呵护政策仍在持续推进，国常会明确提出完善资本市场稳市机制、增强股市内在稳定性；互换便利（第三批次 1000 亿操作规模）、融资政策调整等工具有望改善市场流动性，降低非理性波动。头部券商依托集中度提升、多业务协同及国际业务补位，盈利中枢有望获得支撑。叠加估值水平、机构配置处于低位，板块定价尚未充分反映龙头持续回报能力的改善。截至 2026 年 11 月 6 日，A 股券商指数 PB 为 1.16 倍，部分龙头券商A 股跌破 1.0 倍 PB；港股股息率已具备吸引力，建议把握中长期战略配置的价值窗口。个股关注：1）国际业务具备优势、估值相对较低的中信 AH、中金 H、国泰海通 AH；2）股权投资、资管等业务领先的招商 AH、广发AH；3）区域并购重组有望打开增长空间的东方 AH、东吴。 风险提示：市场风险偏好下行风险，资本市场改革不及预期。 (23)(15)(8)08Nov-25Mar-26Jul-26Nov-26(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 一、2026 年三季度市场运行情况 ................................................................................................................................. 5 二、上市券商经营情况概览 .......................................................................................................................................... 7 三、头部券商经营情况拆解 .......................................................................................................................................... 9 资产负债：资产规模微缩，杠杆普遍下降 ............................................................................................................. 9 财富管理：单季经纪净收入同比分化 .................................................................................................................. 10 投资业务：收入分化，源于大型