食品行业：零食量贩龙头扩店提速、规模效应持续兑现，行业头部景气延续上行

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分行业研究2026 年 11 月 06 日第 1页共 8页零食量贩龙头扩店提速、规模效应持续兑现，行业头部景气延续上行核心观点：零食量贩持续替代传统零售渠道，行业结构性高景气仍在延续。2019—2024年，中国休闲食品饮料专卖店渠道市场规模年复合增速达到 13.9%，明显高于整体休闲食品饮料零售市场 5.5%的增速，渠道份额由 7.6%提升至 11.2%。量贩零食 2019—2024 年业态市场规模年复合增速达到 77.9%。行业增长主要受到零售渠道结构性替代驱动，量贩零食仍处于渗透率较快提升阶段。2026 年龙头扩店明显提速，验证零食量贩渠道仍具备较强的扩张动力。2026年上半年，万辰集团和鸣鸣很忙分别新开门店同比分别增长 296.0%和 83.0%，两家合计新开门店 10,404 家，同比增长 161.7%。同期，万辰集团量贩零食业务收入同比增长 54.49%，鸣鸣很忙收入同比增长 60.0%。龙头门店扩张与收入增长相互验证，行业头部需求及收入景气维持高位。规模效应持续转化为盈利改善，龙头利润增长明显快于收入增长。2026 年上半年，万辰集团量贩零食业务毛利率同比提升 1.25 个百分点至 12.74%，鸣鸣很忙毛利率同比提升约 2.20 个百分点至 11.53%；同期两家企业调整后净利率分别有所提升。门店规模扩大带动集中采购、供应链管理和组织运营效率改善，毛利率提升与费用率下降共同推动利润释放。两家龙头盈利能力连续改善，表明行业头部景气已由渠道规模扩张进一步传导至企业收入盈利提升。龙头扩张质量尚未出现系统性恶化，行业高景气延续，但部分经营指标已出现边际压力。2026 年上半年，万辰集团和鸣鸣很忙门店退出比例分别由上年同期的 2.11%、0.89%下降至 1.78%、0.55%，经营现金流净额分别同比增长39.5%、175.4%，门店网络整体保持稳定。不过，万辰集团 2026Q3 归母净利润同比增速低于上半年，前三季度经营现金流同比下降 1.09%，9 月末存货较2025 年末增长 57.83%，显示利润增速和营运资金表现开始承压。整体判断，零食量贩行业头部企业仍处于高景气扩张阶段，规模效应和盈利能力改善趋势尚未逆转，但增长正从高速扩店与利润释放并行，逐步进入经营质量重要性上升的阶段。风险提示：上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。第一创业证券研究所分析师：刘笑瑜证书编号：S1080525070001电话：0755-23838239邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 2页共 8页一、渠道替代持续深化，龙头扩店提速验证行业高景气零食量贩行业持续快速增长，核心驱动力来自消费渠道的结构性变化。随着消费者对商品性价比、品类丰富度和购物便利性的要求提高，量贩零食凭借低价、多品类和社区化布局，持续承接传统商超、杂货店等渠道的消费需求，推动零食零售渠道份额重新分配。根据弗若斯特沙利文数据，2019—2024 年中国休闲食品饮料零售市场规模由 2.86 万亿元增长至 3.74 万亿元，年复合增速为 5.5%；同期休闲食品饮料专卖店渠道零售额由 2,184 亿元增至 4,190 亿元，年复合增速达到 13.9%，在整体零售市场中的份额由 7.6%提升至 11.2%。作为对比，超市渠道和杂货店渠道的份额分别由 49.2%、24.2%下降至 45.8%、22.7%，专卖店渠道对传统零售渠道的替代趋势较为明确。量贩零食是专卖店渠道中增长较快的细分业态，根据灼识咨询数据，2019—2024 年量贩零食市场规模年复合增速达到 77.9%，显著高于同期整体零食饮料零售市场增速。不同统计机构对零食零售市场的划分存在差异，但均显示量贩零食所处渠道具备较强的结构性增长动力。量贩模式的竞争力主要体现在商品价格、购物体验和消费场景三个方面。传统零食流通通常经过多级经销商，终端加价环节较多，而量贩零食通过缩短流通链条、集中采购和较低的终端加价率，形成更具吸引力的零售价格。根据弗若斯特沙利文对一篮子常见零食饮料商品的比较，鸣鸣很忙 2024 年末的同类商品平均售价较线下超市低约 25%。同时，量贩零食门店通常提供约 1,800—2,000 个 SKU，涵盖零食、饮料、烘焙、乳制品等高频消费品类，并通过小包装、散装称重及持续上新降低消费者尝新成本。相较于传统商超以计划性采购为主、线上渠道存在配送时间和起购数量限制，社区量贩门店能够更好地满足即时购买、少量多次及休闲体验等需求。这种商品价格和消费体验的共同改善，使量贩零食在整体消费增长相对平稳的环境下，仍能通过渠道份额提升实现较快扩张。从龙头企业经营情况看，2026 年上半年量贩零食门店扩张明显提速，进一步验证行业渠道渗透仍在加快。万辰集团与鸣鸣很忙的门店数量在 2023 年末分别为 4,726家和 6,585 家，2024 年末分别增长至 14,196 家和 14,394 家，2025 年末进一步增至18,314 家和 21,948 家。进入 2026 年，两家企业扩店速度再次加快，上半年万辰集团新开门店 5,814 家，同比增长 296.0%；鸣鸣很忙新开加盟店 4,590 家，同比增长83.0%。两家龙头上半年合计新开门店 10,404 家，较 2025 年同期的 3,976 家增长161.7%，截至 2026 年 6 月底合计门店达到 50,207 家，较 2025 年末净增加 9,945家。两家企业在门店规模已经达到万店级别的基础上，仍然实现了新增门店数量的明显增长，表明行业头部企业的市场拓展尚未进入停滞阶段，量贩零食渠道仍具备较强的扩张动力。龙头门店扩张同时呈现优势市场加密与全国化渗透并行的特征。万辰集团早期主要布局长三角及华北市场，近年来逐步向华中、西北、东北等区域拓展，截至 2026年 6 月底已覆盖全国 31 个省级行政区，其中华东地区门店数量达到 12,532 家，较2025 年末净增加 2,644 家。鸣鸣很忙则持续向县城及乡镇市场渗透，截至 2026 年 6行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 3页共 8页月底，门店覆盖全国 31 个省级行政区，其中约 60%的门店位于县城及乡镇，覆盖县域数量由 2025 年末的 1,401 个增至 1,480 个，县域覆盖率由约 75%提升至 79%。两家企业通过不同区域的门店网络拓展，推动量贩零食由区域性业态逐步发展为全国性零售渠道，行业增长空间进一步向下沉市场及既有区域的门店加密延伸。门店网络扩张已同步体现为龙头经营规模的快速增长。2026 年上半年，万辰集团量贩零食业务实现营业收入 345.21 亿元，同比增长 54.49%；鸣鸣很忙实现营业收入449.97 亿元，同比增长 60.0%，两家企业收入均维持较高增速。其中，鸣鸣很忙同期门店终端 GMV 达到 638.89 亿元，反映其门店网络已经形成较大的终端零售规模。考虑到两家企业主要采用加盟模式，集团收入主要来自向加盟商销售商